เงินเฟ้อดื้อด้าน

นี่คือบางส่วนของเรื่องราวที่ใหญ่ที่สุดจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เร่งตัวขึ้นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมีนาคม
• ราคาผู้บริโภคในจีนแทบไม่เพิ่มขึ้นในเดือนที่ผ่านมา
• ธนาคารกลางยุโรปคงอัตราดอกเบี้ยไว้
• ความเข้มข้นของตลาดหุ้นทั่วโลกแตะระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ
• นักลงทุนได้เพิ่มการเดิมพันมากที่สุดสำหรับเงินเยนที่จะลดลงในรอบ 17 ปี
• ราคาทองคำทำสถิติสูงสุดใหม่

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

นักลงทุนได้รับความประหลาดใจอีกครั้งในสัปดาห์นี้หลังจากรายงานเงินเฟ้อล่าสุดของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาเร่งตัวขึ้นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมีนาคม ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 3.5% ในเดือนที่ผ่านมาจากปีก่อนหน้า ซึ่งมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ และเพิ่มขึ้นจาก 3.2% ในเดือนกุมภาพันธ์ โดยส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น แต่แม้แต่เงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงานที่ผันผวนเพื่อให้ทราบถึงแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน ก็ยังคงที่ที่ 3.8% ซึ่งขัดกับการคาดการณ์ว่าจะชะลอตัวเล็กน้อย ในฐานรายเดือน เงินเฟ้อทั่วไปและเงินเฟ้อพื้นฐานต่างก็เกินการคาดการณ์ โดยทั้งสองตัวเลขอยู่ที่ 0.4% (ไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนกุมภาพันธ์)

รายงานดังกล่าวเป็นหลักฐานเพิ่มเติมว่าความคืบหน้าในการควบคุมเงินเฟ้ออาจหยุดชะงัก โดยส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนการใช้จ่ายของผู้บริโภค แม้ว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับสูงสุดในรอบสองทศวรรษ นั่นอธิบายได้ว่าทำไมธนาคารกลางจึงระมัดระวังในการผ่อนคลายนโยบายเร็วเกินไป โดยกล่าวว่าต้องการเห็นแรงกดดันด้านราคาเย็นลงอย่างยั่งยืนก่อนที่จะลดต้นทุนการกู้ยืม หลังจากรายงานเงินเฟ้อ ผู้ค้าผลักดันการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกออกไปเป็นเดือนกันยายน พวกเขาคาดการณ์การลดลงเพียงสองครั้งในปี 2567 - ลดลงจากการคาดการณ์ก่อนหน้านี้หกครั้งในช่วงต้นปี

ในจีน เศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลกกำลังเผชิญกับปัญหาตรงกันข้าม โดยเงินเฟ้อยังคงแทบไม่มีอยู่จริงเนื่องจากความต้องการของผู้บริโภคที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง ข้อมูลใหม่ในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่า ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 0.1% ในเดือนมีนาคมจากปีก่อนหน้า - น้อยกว่า 0.4% ที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ยังเป็นการลดลงอย่างมากจากอัตรา 0.7% ในเดือนกุมภาพันธ์ เมื่อเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นเหนือศูนย์เป็นครั้งแรกในรอบหกเดือนในช่วงเทศกาลตรุษจีน ยิ่งไปกว่านั้น ราคาผู้ผลิต ซึ่งสะท้อนถึงสิ่งที่โรงงานเรียกเก็บจากผู้ค้าส่งสำหรับผลิตภัณฑ์ ลดลงเป็นเดือนที่ 18 ติดต่อกัน ลดลง 2.8% ในเดือนมีนาคม ซึ่งมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ 

ด้วยเงินเฟ้อที่น่าประหลาดใจในสหรัฐฯ และลดลงในจีน ท่าทีด้านนโยบายการเงินในสองประเทศนี้อาจยังคงแตกต่างกัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยที่ใหญ่ระหว่างสองเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของโลกน่าจะยังคงอยู่ ซึ่งอาจเพิ่มแรงกดดันต่อเงินหยวน ความแตกต่างนี้จะทำให้จีนยากขึ้นในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของตนเอง - แม้ว่าจะจำเป็นต้องทำ - เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับการอ่อนค่าของสกุลเงินมากขึ้น ก่อนที่ตัวเลขเงินเฟ้อของจีนจะออกมา ธนาคารกลางได้ส่งสัญญาณถึงการสนับสนุนเงินหยวนอย่างต่อเนื่องหลังจากสกุลเงินอ่อนค่าลงในชั่วข้ามคืนเพื่อตอบสนองต่อความประหลาดใจด้านเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ธนาคารกลางกำหนดอัตราอ้างอิงเงินหยวนรายวันไว้ที่ 7.0968 ต่อดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี ซึ่งเกินกว่าการคาดการณ์มากที่สุดเป็นประวัติการณ์

สุดท้าย ในยุโรป ECB คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับเดิมเป็นการประชุมติดต่อกันเป็นครั้งที่ห้า ขณะที่ส่งสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่าเงินเฟ้อที่เย็นลงจะทำให้สามารถเริ่มลดต้นทุนการกู้ยืมได้ในไม่ช้า อัตราเงินฝากคงอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4% ตามที่นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ แต่ธนาคารกลางกล่าวว่าจะเป็นการเหมาะสมที่จะลดอัตราดอกเบี้ยหากแรงกดดันด้านราคาพื้นฐานและผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนหน้านี้เพิ่มความมั่นใจว่าเงินเฟ้อกำลังเข้าใกล้เป้าหมาย 2% อย่างยั่งยืน การลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นการบรรเทาความกังวลสำหรับเศรษฐกิจของภูมิภาค ซึ่งแทบไม่มีการเติบโตเลยเป็นเวลาหนึ่งปี 

หุ้น

นักลงทุนในกองทุนดัชนีและ ETF ทั่วโลกอาจไม่ได้รับความหลากหลายที่พวกเขากำลังมองหา โดยความเข้มข้นของตลาดหุ้นเพิ่มขึ้นเป็นระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษในเดือนนี้ 10 หุ้นที่ใหญ่ที่สุดในดัชนี MSCI All Country World Index ซึ่งประกอบด้วยตลาดพัฒนาแล้ว 23 แห่งและตลาดเกิดใหม่ 24 แห่ง ปัจจุบันคิดเป็น 19.5% ของดัชนีชี้วัดที่ได้รับความนิยมอย่างกว้างขวาง ซึ่งเพิ่มขึ้นจากน้อยกว่า 9% เมื่อเร็วๆ นี้ในปี 2559 และสูงกว่าจุดสูงสุดในยุคดอทคอมที่ 16.2% ในเดือนมีนาคม 2543 ตามข้อมูลของ MSCI ที่ย้อนกลับไปถึงปี 2537 เรื่องนี้สำคัญ เพราะตลาดหุ้นที่มีความเข้มข้นมากขึ้นในปัจจุบันมีความเสี่ยงต่อการลดลงอย่างมาก - โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าหุ้นที่ใหญ่ที่สุดหลายแห่งถูกมองว่าเป็นการเล่น AI ซึ่งอาจก่อให้เกิดปัญหาสำหรับนักลงทุนหากเทคโนโลยีไม่เป็นไปตามความคาดหวังที่สูงมาก

ในดัชนี MSCI World Index ซึ่งประกอบด้วยตลาดพัฒนาแล้วเท่านั้น 10 หุ้นที่ใหญ่ที่สุดคิดเป็น 21.7% ของดัชนีชี้วัด ยิ่งไปกว่านั้น 10 หุ้นยักษ์ใหญ่ล้วนเป็นบริษัทอเมริกัน ซึ่งช่วยผลักดันน้ำหนักของสหรัฐฯ ในดัชนีให้สูงถึงเกือบ 71% ความเข้มข้นสูงเช่นนี้ในประเทศทำให้ผู้ลงทุนมีความเสี่ยงต่อสภาวะเศรษฐกิจมหภาคและความรู้สึกของตลาดที่เฉพาะเจาะจงกับสหรัฐฯ กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ใช่ความหลากหลายที่คุณอาจคาดหวังจากดัชนีหุ้น "ทั่วโลก" ...

สกุลเงิน

เป็นเรื่องสมเหตุสมผลที่จะสันนิษฐานว่าการเคลื่อนไหวของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการยกเลิกอัตราดอกเบี้ยติดลบเพียงแห่งเดียวของโลกในเดือนที่ผ่านมาจะนำไปสู่เงินเยนที่แข็งค่าขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนั้นทำให้สกุลเงินน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักออมและนักลงทุนต่างชาติ อย่างไรก็ตาม โลกแห่งความเป็นจริงไม่ได้สอดคล้องกับความคาดหวังเสมอไป และ เงินเยนอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของ BoJ ในรอบเกือบสองทศวรรษ ทำให้สกุลเงินอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 34 ปี

ผู้ค้าคาดการณ์ว่าแนวโน้มดังกล่าวจะยังคงดำเนินต่อไป โดยสะสมการเดิมพันมากที่สุดสำหรับเงินเยนที่จะลดลงในรอบ 17 ปี แม้จะมีคำเตือนซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากเจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นว่าพวกเขาอาจแทรกแซงเพื่อหยุดการลดลงของสกุลเงิน จำนวนสุทธิของสัญญาฟิวเจอร์สเงินเยนที่ถือสั้นโดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์และผู้จัดการสินทรัพย์เพิ่มขึ้นเป็น 148,388 สัญญาในช่วงต้นเดือนเมษายน - สูงสุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2550

ความอ่อนแอของเงินเยนและการเดิมพันที่เพิ่มขึ้นของผู้ค้าต่อต้านเงินเยนนั้นเกิดจากสองสิ่งหลัก ประการแรก การบ่งชี้ของ BoJ ในเดือนที่ผ่านมาว่าสภาพทางการเงินจะยังคงผ่อนคลายแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 17 ปีนั้นไม่ใช่จุดเริ่มต้นของวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในลักษณะที่เห็นในสหรัฐฯ และยุโรปเมื่อเร็วๆ นี้ ประการที่สอง เศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจได้ผลักดันให้นักลงทุนลดการเดิมพันในการลดอัตราดอกเบี้ยโดยเฟด ดังนั้น แม้ว่าญี่ปุ่นจะปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นจากจุดต่ำกว่าศูนย์ แต่ก็ยังดูต่ำเมื่อเทียบกับสหรัฐฯ และน่าจะยังคงเป็นเช่นนั้นไปอีกสักพัก

แต่ การเดิมพันทั้งหมดที่ต่อต้านเงินเยนอาจทำให้สกุลเงินพร้อมสำหรับการบีบสั้นที่สมบูรณ์แบบหาก BoJ ตัดสินใจแทรกแซงอย่างแข็งขัน บังคับให้ผู้ค้ารีบปิดสถานะสั้นของตนโดยการซื้อเงินเยน หากเกิดขึ้น บริษัทญี่ปุ่นก็จะรู้สึกเจ็บปวดเช่นกัน ผู้ส่งออกรายใหญ่ของประเทศและบริษัทที่มีการดำเนินงานทั่วโลกกำลังได้รับประโยชน์จากระดับเงินเยนที่อ่อนแอที่สุดในรอบหลายทศวรรษ - ปัจจัยด้านสกุลเงินที่ทำให้รายได้ต่างประเทศของพวกเขาพองตัวเมื่อแปลงเป็นเงินเยน แต่ถ้าสกุลเงินเริ่มแข็งค่าขึ้น แรงหนุนด้านรายได้เหล่านั้นจะกลับด้าน ซึ่งอาจหยุดการพุ่งขึ้นของหุ้นญี่ปุ่นเมื่อเร็วๆ นี้

สินค้าโภคภัณฑ์

ดูเหมือนว่านักลงทุนจะติดเชื้อทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ โดย กิจกรรมการซื้อที่แข็งแกร่งผลักดันให้โลหะมีค่าทำลายสถิติอย่างต่อเนื่องในสัปดาห์นี้ โดยแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 2,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ การพุ่งขึ้นล่าสุดนี้ขับเคลื่อนด้วยปัจจัยหลายประการ ประการแรก ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลางและยูเครน ประการที่สอง นักลงทุนกำลังซื้อทองคำเพื่อป้องกันเงินเฟ้อหลังจากรายงานล่าสุดของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าอัตราการเพิ่มขึ้นของราคาเร่งตัวขึ้นมากกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนที่ผ่านมา ประการที่สาม ธนาคารกลางกำลังกว้านซื้อโลหะมีค่าในอัตราที่รวดเร็วเพื่อกระจายความเสี่ยงของเงินสำรองและลดการพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐฯ ตัวอย่างเช่น ธนาคารประชาชนแห่งประเทศจีนได้ซื้อทองคำสำหรับเงินสำรองเป็นเดือนที่ 17 ติดต่อกันในเดือนมีนาคม แม้ว่าราคาจะสูงขึ้น

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: ยอดค้าปลีกของสหรัฐฯ (มีนาคม) ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของยูโรโซน (กุมภาพันธ์) รายได้: Goldman Sachs
• วันอังคาร: ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมและยอดค้าปลีกของจีน (มีนาคม) GDP ของจีน (ไตรมาส 1) รายงานตลาดแรงงานของสหราชอาณาจักร (มีนาคม) ผลผลิตภาคอุตสาหกรรมของสหรัฐฯ (มีนาคม) รายได้: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group
• วันพุธ: ยอดดุลการค้าของญี่ปุ่น (มีนาคม) เงินเฟ้อของสหราชอาณาจักร (มีนาคม)
• วันพฤหัสบดี: ยอดขายบ้านที่มีอยู่ของสหรัฐฯ (มีนาคม) รายได้: Blackstone, TSMC, Netflix
• วันศุกร์: เงินเฟ้อของญี่ปุ่น (มีนาคม) ยอดค้าปลีกของสหราชอาณาจักร (มีนาคม) รายได้: American Express, Procter & Gamble