Nvidia ทำได้อีกครั้ง

นี่คือบางส่วนของเรื่องราวที่ใหญ่ที่สุดจากสัปดาห์ที่ผ่านมา:

• สภาพทางการเงินของสหรัฐฯ ผ่อนคลายลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021
• อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรลดลงน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนเมษายน
• การใช้จ่ายมหาศาลของ Big Tech ในศูนย์ข้อมูลอาจส่งผลต่ออัตรากำไรของบริษัท
• Nvidia รายงานผลประกอบการไตรมาสแรกที่เหนือกว่าคาดการณ์ และให้การคาดการณ์ที่สดใสสำหรับไตรมาสปัจจุบัน
• ราคาทองแดงทำสถิติสูงสุดใหม่

เจาะลึกเรื่องราวเหล่านี้ในบทวิเคราะห์ประจำสัปดาห์นี้

มหภาค

อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมีจุดมุ่งหมายเพื่อทำให้บริษัทต่างๆ ยากขึ้นในการระดมทุน แต่แทนที่จะเป็นเช่นนั้น ราคาหุ้นที่พุ่งสูงขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรองค์กรที่ลดลงได้ส่งดัชนีสภาพทางการเงินของสหรัฐฯ ไปสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021

ดูสิ อัตราดอกเบี้ยไม่ได้เป็นตัวกำหนดสภาพทางการเงินเพียงอย่างเดียว แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมักจะหมายถึงเงินกู้ที่แพงขึ้น แต่ปัจจัยอื่นๆ อีกมากมายก็ส่งผลต่อความง่ายในการที่บริษัทต่างๆ จะได้รับเงินทุนและรักษาการเติบโตทางเศรษฐกิจ ปัจจัยเหล่านี้รวมถึงต้นทุนการกู้ยืมสำหรับบริษัทเมื่อเทียบกับรัฐบาล (เช่น สเปรดเครดิต) และผลการดำเนินงานของตลาดหุ้น (เนื่องจากการออกหุ้นเป็นอีกแหล่งเงินทุนที่สำคัญ)

พบกับดัชนีสภาพทางการเงินแห่งชาติของเฟดชิคาโก: ดัชนีนี้วัดความง่ายในการที่บริษัทต่างๆ จะระดมทุนโดยพิจารณาจากตัวชี้วัดมากกว่า 100 ตัวชี้วัดในตลาดเงิน ตราสารหนี้ และตลาดทุน มีสองแง่มุมสำคัญในการทำความเข้าใจดัชนีนี้ ประการแรก ค่าที่เพิ่มขึ้นบ่งบอกถึงสภาพทางการเงินที่ตึงตัว ในขณะที่ค่าที่ลดลงบ่งบอกถึงสภาพที่ผ่อนคลาย ประการที่สอง ค่าบวกบ่งบอกถึงสภาพที่ตึงตัวกว่าค่าเฉลี่ยเมื่อเทียบกับบรรทัดฐานทางประวัติศาสตร์ ในขณะที่ค่าลบบ่งบอกถึงสภาพที่ผ่อนคลายกว่าค่าเฉลี่ย 

การอ่านล่าสุดแสดงให้เห็นว่าดัชนีลดลงเหลือ -0.56 ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 17 พฤษภาคม – ระดับต่ำสุดในรอบสองปีครึ่ง นั่นเกิดขึ้นหลังจากข้อมูลในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เย็นลงเล็กน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนเมษายน ซึ่งส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลงและหุ้นสหรัฐฯ ทำสถิติสูงสุดใหม่ เนื่องจากเทรดเดอร์เพิ่มการเดิมพันในอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในปีนี้

แต่นี่คืออีกจุดที่น่าสนใจจากแผนภูมิ: แม้ว่าดัชนีจะเพิ่มขึ้นในปี 2022 และ 2023 เนื่องจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟด แต่ดัชนียังคงอยู่ในดินแดนติดลบตลอดช่วงเวลานี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง สภาพทางการเงินยังคงผ่อนคลายกว่าค่าเฉลี่ยแม้จะมีต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น นี่อาจเป็นอีกสาเหตุหนึ่งที่ทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ หลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอย เพราะเมื่อบริษัทต่างๆ ยังคงพบว่าการระดมทุนเป็นเรื่องง่าย พวกเขาจะไม่ต้องลดการลงทุน – ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจที่สำคัญ

ในสหราชอาณาจักร ข้อมูลใหม่ในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่า อัตราเงินเฟ้อรายปีของประเทศลดลงเหลือ 2.3% ในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบเกือบสามปี แต่สูงกว่าอัตรา 2.1% ที่นักเศรษฐศาสตร์และธนาคารกลางอังกฤษคาดการณ์ไว้ ยิ่งไปกว่านั้น อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่ผันผวน ก็ลดลงน้อยกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้เช่นกัน เหลือ 3.9% ข่าวร้ายเพิ่มเติมคือ อัตราเงินเฟ้อด้านบริการ – ตัวชี้วัดที่ธนาคารกลางอังกฤษจับตามองอย่างใกล้ชิดเพื่อหาสัญญาณของแรงกดดันด้านราคาในประเทศ – ลดลงเพียงเล็กน้อยเหลือ 5.9% ซึ่งสูงกว่า 5.5% ที่นักเศรษฐศาสตร์และธนาคารกลางหวังไว้

ตัวเลขที่ร้อนแรงกว่าที่คาดการณ์ทำให้เทรดเดอร์ถอยห่างจากการเดิมพันที่ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบ 16 ปีที่ 5.25% ในช่วงฤดูร้อน พวกเขาเคยแบ่งกันอย่างเท่าเทียมกันเกี่ยวกับโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนมิถุนายน ก่อนรายงานเงินเฟ้อ แต่ตอนนี้พวกเขาประเมินความเป็นไปได้ของการลดลงภายในเดือนสิงหาคมที่น้อยกว่า 50%

หุ้น

กระแสที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับ AI แบบสร้างสรรค์ได้บังคับให้บริษัทเทคโนโลยีต้องแทนที่โปรแกรมการลดต้นทุนหลังการระบาดใหญ่ด้วยแผนการใช้จ่ายมหาศาลที่ได้รับการอนุมัติจากนักลงทุนในศูนย์ข้อมูล ผลลัพธ์คือการเพิ่มขึ้นอย่างมากของการใช้จ่ายด้านทุน ซึ่งส่วนใหญ่ถูกนำไปใช้กับโรงงาน สินทรัพย์ และอุปกรณ์ (PP&E) – รายการงบดุลที่สะท้อนถึงมูลค่าของการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร ก่อนการตัดจำหน่าย

ระหว่างสิ้นปี 2019 ถึงปีงบประมาณ 2023 PP&E รวมของ Meta, Amazon และ Microsoft เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า และเกือบสองเท่าที่ Alphabet Apple โดดเด่นเป็นจุดผิดปกติ โดย PP&E เพิ่มขึ้นน้อยกว่าหนึ่งในสามระหว่างปี 2019 ถึง 2023 เพราะบริษัทนี้ยังไม่ได้สรุปกลยุทธ์ AI แบบสร้างสรรค์ (และถูกนักลงทุนลงโทษเป็นผล)

แต่สิ่งที่เกี่ยวกับการใช้จ่ายทั้งหมดนี้คือ: เมื่อธุรกิจซื้อสินค้าราคาแพง ค่าตัดจำหน่าย (มูลค่าที่สินค้าสูญเสียไปในแต่ละปี) จะนับเป็นค่าใช้จ่ายประจำปีในปีต่อๆ ไป ซึ่งหมายความว่า การใช้จ่ายมหาศาลของ Big Tech ในศูนย์ข้อมูลจะปรากฏในค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นในอนาคต ซึ่งอาจส่งผลต่ออัตรากำไร เว้นแต่รายได้จะเพิ่มขึ้นในจำนวนที่เท่ากัน 

ตระหนักถึงเรื่องนี้ บริษัท Big Tech ได้แอบขยายอายุการใช้งานโดยประมาณของเซิร์ฟเวอร์ออกไปเป็นห้าหรือหกปี – การเปลี่ยนแปลงด้านบัญชีที่เพิ่มผลกำไรของ Microsoft, Google, Meta และ Amazon เกือบ 10 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองปีที่ผ่านมา แต่มีขีดจำกัดว่าจะทำได้ไกลแค่ไหน โดยผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมหลายคนกล่าวว่าเซิร์ฟเวอร์ต้องถูกแทนที่หลังจากห้าปี กล่าวอีกนัยหนึ่ง Big Tech ไม่สามารถพึ่งพาเล่ห์เหลี่ยมด้านบัญชีได้อีกต่อไปเพื่อลดผลกระทบจากค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายทั้งหมดนั้น

พูดถึง Big Tech และ AI Nvidia ได้รายงานผลประกอบการรายไตรมาสที่รอคอยมานานในวันพุธ และไม่ได้ทำให้ผิดหวัง ผู้ผลิตชิปทำรายได้ 26 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสล่าสุด – เพิ่มขึ้น 18% จากช่วงก่อนหน้า และสูงกว่าการคาดการณ์ที่ 24.7 พันล้านดอลลาร์ ยิ่งไปกว่านั้น บริษัทกล่าวว่าผลลัพธ์ชุดต่อไปจะดีกว่าเดิม โดยคาดการณ์ยอดขายที่ 28 พันล้านดอลลาร์ – สูงกว่าการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ 26.8 พันล้านดอลลาร์ นักลงทุนส่งหุ้นของ Nvidia สูงขึ้นหลังจากข่าวนี้ ทำให้หุ้นทะลุ 1,000 ดอลลาร์เป็นครั้งแรก และหมายความว่าหุ้นได้เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปีนี้หลังจากเพิ่มขึ้นมากกว่าสามเท่าในปี 2023 บังเอิญ บริษัทประกาศการแยกหุ้น 10 ต่อ 1 ในวันพุธ ซึ่งควรทำให้หุ้นเข้าถึงได้ง่ายขึ้นและราคาถูกกว่าสำหรับนักลงทุนรายย่อย 

สินค้าโภคภัณฑ์

สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองแดงในตลาดโลหะลอนดอนทำสถิติสูงสุดที่ 11,000 ดอลลาร์ต่อตันเป็นครั้งแรกในวันจันทร์ ขยายการชุมนุมที่ดำเนินมานานหลายเดือนซึ่งขับเคลื่อนโดยนักลงทุนที่เข้าสู่ตลาดโดยคาดการณ์ว่าจะมีการขาดแคลนอุปทานที่ลึกขึ้น

ดูสิ ความต้องการทองแดง – ซึ่งใช้ในโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน สายไฟ และรถยนต์ไฟฟ้า – กำลังเฟื่องฟู ขับเคลื่อนโดยเมกะเทรนด์ เช่น การลดคาร์บอน ปัญหาคือ การผลิตจากเหมืองที่มีอยู่จะลดลงอย่างมากในปีต่อๆ ไป และบริษัทต่างๆ ไม่ได้ลงทุนเพียงพอเพื่อชดเชยการลดลง – ไม่ต้องพูดถึงการเพิ่มอุปทาน แต่แทนที่จะเป็นเช่นนั้น พวกเขาน่าจะสนใจที่จะซื้อกิจการคู่แข่งที่มีการสัมผัสกับทองแดงมากกว่าการสร้างการผลิตของตนเอง ดังที่เห็นได้จากการพยายามเข้าซื้อกิจการของ Anglo American โดย BHP

คาดการณ์ปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้ นักลงทุนเริ่มแห่กันเข้าสู่ตลาดทองแดงในปลายเดือนมีนาคม ทำให้ราคาพุ่งขึ้น แต่ การชุมนุมเข้าสู่โหมดไฮเปอร์ไดรฟ์ในสัปดาห์ที่ผ่านมาเมื่อการบีบสั้นในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของนิวยอร์กกระตุ้นให้เกิดการแย่งชิงโลหะทั่วโลก เทรดเดอร์ที่นั่นได้เดิมพันว่าทองแดงจะลดลง โดยกล่าวว่าราคาได้วิ่งนำหน้าความเป็นจริง เพราะความต้องการในปัจจุบัน – ต่างจากในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เมื่อการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงานเร่งตัวขึ้น – ดูอ่อนแอ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในจีน ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการบริโภคทองแดงของโลก 

แต่การพุ่งขึ้นของราคาทำให้เทรดเดอร์เหล่านั้นผิดหวัง บังคับให้พวกเขาต้องเร่งรีบเพื่อปิดสถานะสั้นของตนโดยซื้อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองแดงกลับมา ซึ่งยิ่งเติมเชื้อไฟให้กับไฟ และ ผลักดันให้ความแตกต่างระหว่างราคาทองแดงในสหรัฐฯ และมาตรฐานทั่วโลกในลอนดอนไปสู่ช่องว่างที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่มากกว่า 1,000 ดอลลาร์ต่อตัน (ช่องว่างระหว่างทั้งสองมักจะน้อยกว่า 90 ดอลลาร์) ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการแย่งชิงทองแดงไปยังสหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่ามีโลหะน้อยลงในที่อื่นและผลักดันราคาทั่วโลกให้สูงขึ้น

สัปดาห์หน้า

• วันจันทร์: ไม่มีอะไรสำคัญ
• วันอังคาร: ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคสหรัฐฯ (พฤษภาคม)
• วันพุธ: ยูโรโซน M3 อุปทานเงิน (เมษายน) ผลประกอบการ: HP, Salesforce
• วันพฤหัสบดี: ยูโรโซนความรู้สึกทางเศรษฐกิจ (พฤษภาคม) อัตราการว่างงานของยูโรโซน (เมษายน) ผลประกอบการ: Costco
• วันศุกร์: อัตราการว่างงานของญี่ปุ่น (เมษายน) การผลิตภาคอุตสาหกรรมและยอดขายปลีกของญี่ปุ่น (เมษายน) PMIs ของจีน (พฤษภาคม) อัตราเงินเฟ้อของยูโรโซน (พฤษภาคม)