Obligațiunile sunt din nou în vogă

Iată câteva dintre cele mai importante știri din săptămâna trecută:

• Inflația din Marea Britanie a crescut mai puțin decât se aștepta.
• Și economia țării a continuat să crească într-un ritm solid.
• Inflația din SUA a scăzut la cel mai scăzut nivel din ultimii trei ani.
• Investitorii instituționali au cumpărat la scădere în timpul prăbușirii pieței din săptămâna trecută.
• Obligațiunile își reiau rolul de protecție a portofoliului după ani de dezamăgiri pentru investitori.

Aflați mai multe despre aceste știri în analiza săptămânală.

Macro

Datele noi din această săptămână au arătat că inflația din Marea Britanie a crescut mai puțin decât se așteptau economiștii și Banca Angliei luna trecută. Rata anuală a inflației din Marea Britanie a crescut de la 2% în iunie la 2,2% în iulie, în timp ce inflația de bază, care elimină elementele volatile ale alimentelor și energiei pentru a oferi o imagine mai bună a presiunilor inflaționiste subiacente, a scăzut de la 3,5% la 3,3% – cel mai scăzut nivel din septembrie 2021. Adăugând la veștile bune, inflația serviciilor – o măsură urmărită îndeaproape de BoE pentru semne de presiuni interne asupra prețurilor – s-a răcit la 5,2%, cea mai mică citire din ultimii doi ani și sub cele 5,5% pe care le prognozau economiștii. Raportul mai bun decât se aștepta i-a determinat pe traderi să își mărească pariurile că BoE va continua să scadă ratele dobânzilor în acest an, după prima reducere a ratelor din această lună, de la începutul pandemiei.

Date separate, o zi mai târziu, au arătat că țara a continuat recuperarea solidă de la recesiunea din anul trecut. Economia din Marea Britanie a crescut cu 0,6% în ultimul trimestru față de trimestrul precedent, după o creștere de 0,7% în primele trei luni ale anului. Această cifră a fost în concordanță cu așteptările economiștilor și a reflectat puterea cheltuielilor guvernamentale și a sectorului serviciilor, ambele contribuind la compensarea unor scăderi mici în sectoarele producției și construcțiilor. Investitorii speră acum că a doua jumătate a anului 2024 va fi la fel de puternică, având în vedere că salariile reale (adică ajustate la inflație) cresc și BoE a început să scadă ratele dobânzilor. Dar totuși, noul guvern are un drum lung de parcurs dacă vrea să își îndeplinească promisiunea ambițioasă de a stimula creșterea economică din Marea Britanie la 2,5%, având în vedere că economia a stagnat într-un ritm lent în ultimii ani.

Investitorii de peste ocean au primit și ei vești bune în această săptămână, cu date noi care arată că inflația din SUA s-a răcit neașteptat în iulie. Inflația anuală a scăzut ușor la 2,9% în iulie, contrazicând predicțiile economiștilor pentru o citire plată. De asemenea, a marcat prima dată când rata a scăzut sub 3% din martie 2021, când inflația a început să ia avânt în SUA. Mai mult, inflația de bază a încetinit pentru a patra lună consecutiv, la 3,2% – cel mai scăzut nivel din ultimii trei ani. Pe baza lunii, atât prețurile de consum generale, cât și cele de bază au crescut cu 0,2%, în concordanță cu previziunile.

Raportul a confirmat că inflația este încă pe o tendință descendentă, pe măsură ce economia SUA încetinește treptat. Combinat cu o piață a muncii mai moale, Fed este așteptat pe scară largă să înceapă să scadă ratele dobânzilor luna viitoare, în timp ce amploarea mișcării va fi probabil determinată de mai multe date care vor veni. Futures-urile prețuiesc în prezent o reducere completă a ratelor cu un punct procentual până la sfârșitul anului. Având în vedere că mai sunt doar trei ședințe ale Fed, aceasta implică faptul că una dintre ele va trebui să vadă banca centrală reducând ratele cu jumătate de punct procentual.

Acțiuni

Pe măsură ce piețele globale au intrat în cădere liberă la începutul lunii, fondurile speculative și alți investitori instituționali au profitat de ocazie pentru a cumpăra la scădere – o tactică de obicei rezervată publicului de retail, care, în contrast puternic, a vândut agresiv în mijlocul panicii. Și dacă istoria este un ghid, acești investitori cu bani mari ar putea fi pe drumul cel bun.

Potrivit Goldman Sachs, fondurile speculative de acțiuni long-short au cumpărat acțiuni individuale din SUA în cel mai rapid ritm din martie, luni (5 august), inversând o vânzare de mai multe luni. Aceasta a fost confirmată de date separate de la JPMorgan, care au arătat că investitorii instituționali au cumpărat o valoare netă de 14 miliarde de dolari în acțiuni în acea zi – semnificativ mai mare decât media pe 12 luni. Investitorii de retail, pe de altă parte, au vândut acțiuni individuale în valoare de 1,4 miliarde de dolari.

Deși este greu de generalizat gândirea investitorilor instituționali, este rezonabil să presupunem că probabil au considerat vânzarea ca o reacție exagerată pe termen scurt, condusă de sentiment, mai degrabă decât o problemă pe termen lung cu fundamentalele acțiunilor sau cu economia americană în ansamblu. Și deși este încă devreme, revenirea bruscă a S&P 500 de la minimul intraday atins pe 5 august deja le validează decizia de a cumpăra la scădere.

De fapt, dacă istoria este un ghid, retragerea recentă prezintă o oportunitate. Din 1980, S&P 500 a generat o rentabilitate mediană de 6% în cele trei luni care au urmat unei scăderi de 5% de la un maxim recent, indicele obținând o rentabilitate pozitivă în 84% din episoade, potrivit Goldman. Cu toate acestea, se aplică o avertizare importantă: doar pentru că o anumită strategie de cumpărare la scădere a funcționat în trecut, nu înseamnă neapărat că este garantată să funcționeze și în viitor.

Obligațiuni

Investitorii au presupus întotdeauna, în general, că acțiunile și obligațiunile sunt corelate invers – adică atunci când prețul unuia scade, celălalt crește. Dar această relație veche a fost pusă la îndoială în ultimii ani, în special în 2022, când majorările agresive ale ratelor dobânzilor au determinat ambele piețe să se prăbușească în același timp. De fapt, portofoliul 60/40, renumit pentru raportul său testat în timp de 60% acțiuni americane și 40% obligațiuni americane, a pierdut 17% în acel an – cea mai proastă performanță din timpul crizei financiare globale din 2008.

Dar obligațiunile și-au restabilit în cele din urmă statutul de protecție fiabilă a portofoliului, așa cum demonstrează turbulența pieței din această lună. Pe măsură ce S&P 500 a pierdut aproximativ 6% în primele trei zile de tranzacționare din august, piața Trezoreriei SUA a înregistrat câștiguri de aproape 2%. Aceasta i-a lăsat pe investitorii 60/40 cu un motiv să se simtă mulțumiți, deoarece portofoliile lor au depășit performanța celor investite integral în acțiuni. Un motiv pentru care obligațiunile încep să strălucească din nou este mediul economic în schimbare. Cu inflația mai mult sub control, atenția se îndreaptă către o posibilă recesiune în cea mai mare economie a lumii. De fapt, unul dintre factorii care au stat la baza prăbușirii pieței din săptămâna trecută a fost raportul pieței muncii din SUA din iulie, care a declanșat un semnal de recesiune înfricoșător de precis, numit „Regula Sahm”. Ca urmare, așteptările pentru reducerile ratelor dobânzilor au crescut rapid, iar obligațiunile se descurcă foarte bine în acel mediu.

Reflectând această perspectivă pozitivă, investitorii au injectat 8,9 miliarde de dolari în fonduri de obligațiuni guvernamentale și corporative din SUA până acum în august. Aceasta vine după intrări de 57,4 miliarde de dolari în iulie, care au marcat cea mai mare cifră lunară din ianuarie și a doua cea mai mare din mijlocul anului 2021, potrivit EPFR. Datoria corporativă de înaltă calitate a înregistrat 10 săptămâni de fluxuri pozitive – cea mai lungă serie din ultimii patru ani. Dar, în ciuda acestui fapt, unii investitori rămân îngrijorați de impactul potențial al unei încetiniri economice asupra profitabilității corporative și, la rândul său, asupra obligațiunilor corporative.

Săptămâna viitoare

• Luni: Rezultate financiare: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Marți: Anunțarea ratei primei de împrumut la un an din China. Rezultate financiare: Medtronic.
• Miercuri: Balanța comercială a Japoniei (iulie), minutele ultimei ședințe a Fed. Rezultate financiare: Zoom.
• Joi: PMI-uri din zona euro, SUA și Marea Britanie (august), minutele ultimei ședințe a BCE, încrederea consumatorilor din zona euro (august). Rezultate financiare: Baidu, Intuit.
• Vineri: Inflația din Japonia (iulie), încrederea consumatorilor din Marea Britanie (august).