38-Bit Coin

Euro bölgesinde bir hafta daha, enflasyon rekoru kırıyor. Altına mı yoksa bitcoin'e ("dijital altın") mi yatırım yapmalısınız? Kim bilir, ancak ilgili bir not olarak, bu hafta çıkan başka ilginç bir şey daha var: JPMorgan, bitcoin'ün yatırım bankasının 38.000 dolarlık adil değer tahminine göre yaklaşık %28 değer kaybettiğini söyledi. Bu, ilginç bir soruyu gündeme getiriyor: JPMorgan ilk etapta 38.000 dolara nasıl ulaştı? Hadi bulalım.

Makro

Salı günü açıklanan verilere göre euro bölgesi enflasyonu Mayıs ayında %8,1'lik rekor seviyeye ulaştı – ekonomistlerin beklediği %7,8'den daha yüksek ve Nisan ayındaki %7,4'lük seviyeden belirgin bir artış. Artışın büyük bir kısmı, Rusya-Ukrayna çatışmasının emtia fiyatlarını fırlatmasının ardından gıda ve enerjiden kaynaklandı. Ancak, Avrupa Merkez Bankası (ECB) tarafından yakından takip edilen ve değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışlayan çekirdek enflasyon da %3,5'ten %3,8'e yükseldi. Bu, fiyat artışının mal ve hizmetlerin çoğu kategorisinde hız kazandığını ve ECB'yi önümüzdeki haftalarda daha agresif bir faiz artırım planı açıklamak için zorlayabileceğini gösteriyor.

Beklentilerin altında kalan enflasyon verileri, yatırımcıların ECB'nin bu yıl faizleri ne kadar artıracağı konusunda bahislerini artırmasıyla euro bölgesi tahvillerinde satışa yol açtı. Şu anda, Temmuz ve Aralık arasındaki her bir banka toplantısında dört ardışık 25 baz puanlık artışın biraz daha fazlasını fiyatlandırıyorlar. Yine de, birçok kişi ECB'nin geride kaldığını merak ediyor: enflasyonun bankanın hedefinin dört katı üzerinde olmasına rağmen, ana mevduat faiz oranı 2014'ten beri negatif bölgede kaldı. Buna karşılık, Federal Rezerv ve İngiltere Merkez Bankası, euro bölgesine benzer seviyelerde olan enflasyonla mücadele etmek için sırasıyla iki ve dört kez faiz artırdı.

Hisseler

Şirketin beklentilerin üzerinde kar açıklaması ve yıllık kar tahminini yükseltmesinin ardından, büyük teknoloji şirketleri için daha geniş bir düşüş yaşanmasına rağmen bulut iş yazılımına olan talebin devam ettiğini gösteren Salesforce hisseleri Çarşamba günü neredeyse iki yıldır en yüksek seviyesine çıktı. Bulut tabanlı müşteri yönetimi yazılımının lideri olan Salesforce, geçen çeyrekte platformlar bölümünden abonelik gelirlerini geçen yılın aynı dönemine göre %55 daha fazla elde etti ve bu da şirketin en hızlı büyüyen bölümü oldu. Bu platformlardan biri de performansını artırmaya devam eden Slack'ti: mesajlaşma yazılımına 100.000 dolardan fazla harcayan müşteri sayısı üst üste dördüncü çeyrekte %40'tan fazla arttı.

Buluttan fiziksel mağazalara geçiş yapan perakendeciler – zaten enflasyon yüzünden kar marjlarının aşındığını gören (iki hafta önceki haftalık incelememize bakın) – aniden başka bir zorlukla karşı karşıya: stokladıkları tüm ürünleri satmak. Bu hafta Bloomberg tarafından yapılan yeni bir araştırmaya göre, Walmart ve Target gibi perakendeciler geçen çeyrekte envanterlerini 45 milyar dolara çıkardı – bir yıl öncesine göre %26 artış. İyi stoklanmış depolar, tedarik zincirleri tekrar kötüleşirse faydalı olabilir, ancak değişen zevkler ve enflasyonla ilgili tüketici kemer sıkma önlemleri, perakendecileri insanların istemediği bir sürü mal ile baş başa bırakabilir.

Emtialar

Emtia piyasalarındaki oynaklık devam ediyor, petrolün biraz vahşi bir hafta geçirmesiyle. Pazartesi günü, Avrupa Birliği'nin Rus petrol ithalatını tamamen yasaklamaya daha da yaklaştığı haberleri üzerine, uluslararası referans olan Brent ham petrol vadesi bu yıl dördüncü kez 120 doların üzerine çıktı. Ancak, Suudi Arabistan'ın Rusya'nın üretimi yaptırımların etkisiyle önemli ölçüde azalırsa daha fazla petrol pompalaymaya hazır olduğu haberleri üzerine Perşembe günü fiyatlar 113 dolara geriledi.

Bu haber, dünyanın en büyük petrol üretici ülkelerini bir araya getiren OPEC+'ın aylık toplantısının yapıldığı gün geldi ve grup, Temmuz ve Ağustos için beklenenden daha yüksek bir üretim artışını onayladı. Bu, ABD ve diğer büyük ekonomilerin, hızla yükselen benzin fiyatlarını ve on yılların en yüksek enflasyonunu ele almak için kartelin üretimi daha hızlı artırması yönündeki tekrarlanan çağrıları takip ediyor. Ancak bu uzun bir süreç: OPEC+, mevcut ortamdan faydalanıyor, yani üretimi zaten planladığı kadar daha hızlı artırmak için gerçek bir teşviki yok.

Kripto

Çarşamba günü, JPMorgan, yatırımcılar için tercih edilen alternatif varlık olarak bitcoin'i öne çıkaran bir rapor yayınladı – gayrimenkul, hedge fonları ve altını geride bırakarak. Raporda, bitcoin'ün mevcut adil değeri 38.000 dolar olarak belirtildi, yani en büyük kripto para biriminin yaklaşık %28 değer kaybettiği söylendi. Bu, ilginç bir soruyu gündeme getiriyor: JPMorgan ilk etapta 38.000 dolara nasıl ulaştı?

İlk olarak, yatırım bankası, bitcoin'ün toplam piyasa değerinin, yatırım amaçlı özel olarak tutulan tüm altının piyasa değerine eşit olduğunu varsayarak bitcoin için uzun vadeli bir teorik fiyat hedefi hesapladı. Bu varsayım, bitcoin'ün "dijital altın" olduğu, yani dijital çağda bir değer depolama aracı olduğu yönündeki artan argümana dayanmaktadır. Sonuçta, parlak metalle birçok benzer özelliği paylaşıyor: sınırlı arz, dayanıklılık, değiştirilebilirlik, daha küçük "altın külçelerine" (satoshilere) bölünebilirlik vb.

Dünya Altın Konseyi'ne göre, toplam piyasa değeri 10 trilyon doların üzerinde olan 205.238 ton maden çıkarılmış altın bulunmaktadır. Ancak, bitcoin'ün toplam piyasa değerini bu rakama eşitlemek tam olarak adil olmaz: 205.238 ton altının neredeyse yarısı mücevher olarak kullanılıyor ve %17'si de merkez bankaları tarafından rezerv olarak tutuluyor. Duymak istemeyebilirsiniz ama bitcoin mücevher olarak kullanılamaz ve büyük merkez bankalarının rezervlerinin bir parçası olarak kripto para birimlerini elinde tutacağını görmemiz pek olası değil (ama asla demeyin).

Bu nedenle, JPMorgan'ın odaklandığı rakam, yatırım amaçlı özel olarak tutulan altın miktarıdır, yani bireyler ve yatırımcılar (hem perakende hem de kurumsal) tarafından değer depolama aracı olarak tutulan altındır. Bu rakam, altın ETF'leri tarafından tutulan tüm külçeleri içerir, çünkü bunlar nihayetinde özel bireyler ve yatırımcılar tarafından sahip olunmaktadır.

Dünya Altın Konseyi'ne göre, yatırım amaçlı özel olarak tutulan 45.456 ton altın bulunmaktadır. Bir ton 35.274 ons'a eşittir, bu da – bugünkü altın fiyatının ons başına yaklaşık 1.800 dolar olduğu göz önüne alındığında – yatırım amaçlı özel olarak tutulan altının toplam değerini 2,9 trilyon dolara getiriyor. Ve bunu dolaşımda bulunan toplam bitcoin sayısına (yazım sırasında yaklaşık 19 milyon) bölersek, yaklaşık 150.000 dolarlık bir teorik fiyat hedefi elde ederiz.

Şimdi işler biraz ilginçleşiyor. JPMorgan'ın yaptığı varsayım, yatırımcıların portföylerinde değer depolama amacıyla altın kadar bitcoin ayırmayacakları yönündedir, çünkü açıkçası bitcoin, parlak metale göre çok daha değişkendir – ve dolayısıyla çok daha risklidir. Aslında, bitcoin'ün fiyat hareketleri, altının fiyat hareketlerinden yaklaşık beş kat daha değişkendir.

Hipotetik olarak, bitcoin'ün oynaklığı altının oynaklığına eşit olsaydı, JPMorgan'ın çerçevesi, kripto paranın adil değerinin daha önce hesapladığımız 150.000 dolar olduğunu varsayar. Ancak gerçekte, bitcoin daha değişkendir, bu nedenle çerçeve, 150.000 doları gelecekteki beklenen bitcoin-altın oynaklık oranına göre doğrusal olarak ayarlar. JPMorgan, bu oranın bugün 5x'ten gelecekte 4x'e düşeceğini ve kabaca bu seviyede kalacağını varsayıyor. Bu, bitcoin'i 150.000 dolar/4 = 37.500 dolardan değerlendirir, bu da 38.000 dolarlık (yuvarlanmış) rakamına nasıl ulaştıklarıdır.

Gelecek hafta

Makro cephesinde yoğun bir hafta bizi bekliyor. Perşembe günü yapılacak ECB toplantısının sonucu, merkez bankasının euro bölgesi enflasyonunun bir kez daha rekor kırmasına nasıl tepki vereceği konusunda herkesin dikkatini çekecek. Ve enflasyondan bahsetmişken, ABD Cuma günü Mayıs ayı rakamlarını açıklayacak ve ekonomistler enflasyon oranının yaklaşık %8,3'te sabit kalmasını bekliyor. Son olarak, dünyanın ikinci büyük ekonomisi olan Çin, ülkenin Covid kısıtlamalarının ekonomisini nasıl etkilediğini görmek için yakından incelenecek olan hizmet PMI'sını, ticaret rakamlarını ve enflasyon verilerini yayınlayacak.