Durgunluk mu?

Geniş çapta resesyon korkularıyla işaretlenmiş bir yılda, JPMorgan, finansal piyasalara fiyatlandırılmış ekonomik bir durgunluk olasılığının aslında 2022 zirvelerinden keskin bir şekilde düştüğünü buldu - ve geçen haftanın beklenenden iyi gelen ABD GSYİH verileri bu olasılıkları daha da destekledi. Bu, Fed'e ve diğer merkez bankalarına faiz oranlarını artırmaya devam etmek için daha fazla mühimmat sağlayabilir. Avrupa Merkez Bankası Başkanı, geçen hafta sadece yatırımcıların önümüzdeki toplantılarda daha "önemli" faiz oranı artırımları beklemeleri gerektiğini söyledi. Başka bir yerde, Microsoft teknoloji sektörünün raporlama sezonunu başlattı ve sektör için gelecek hakkında bir ön izleme sundu: düşen karlar. Son olarak, geçen hafta çıkan yeni veriler, kurumsal yatırımcıların Haziran 2021'den bu yana ilk kez yene boğa olduğunu gösterdi. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Piyasanın ima ettiği resesyon olasılıkları düşüyor JPMorgan'ın bir işlem modeline göre. Aşağıdaki grafikte, dokuz farklı varlığa fiyatlandırılmış ekonomik bir durgunluk olasılığını görebilirsiniz. Yatırım bankası, bu olasılıkları varlıkların resesyon öncesi zirvelerini ekonomik daralma sırasında dip noktalarına kıyaslayarak hesaplıyor. Daha özel olarak, grafik, finansal piyasalara fiyatlandırılmış resesyon olasılığının, varlıkların yedisinde 2022 zirvelerinden keskin bir şekilde düştüğünü gösteriyor.

Örneğin, Avrupa hisseleri, Ekim ayında bölgeye bir resesyonun vurma olasılığını %93 olarak belirtiyordu. Bu olasılık bugün sadece %26'ya düştü. Goldman Sachs'taki ekonomistler bu ayın başlarında Avrupa'da bir resesyonun görülmediğini söylediğinde bu çok da çılgınca değil. Bu, bloğun ekonomisinin 2022 sonlarında daha dirençli olduğunu kanıtlamasının, doğalgaz fiyatlarının keskin bir şekilde düşmesinin ve Çin'in tahmin edilenden daha erken Covid kısıtlamalarını kaldırmasının ardından geldi.

Şimdi, bu piyasanın ima ettiği olasılıklarla ilgili ilginç olan şey, bunların kullanılabilmesidir. belirli resesyon görüşlerinizi uygulamak için hangi varlıkların en iyi risk-getiri potansiyeline sahip olduğunu görmek için. Örneğin, Ekim ayından bu yana çok düştükten sonra bile, S&P 500'ün hala ABD'de bir resesyon olasılığını %73 olarak fiyatlandırdığını görebilirsiniz - bu, herhangi bir varlığın en yüksek oranı. Başka bir deyişle, ABD hisse senedi fiyatları, ekonomik bir durgunluk beklentisiyle oldukça düşük. Ancak bu, ABD'nin bir resesyonu atlatacağı temel senaryonuz ise, onların çok fazla yükseliş potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor.

Buna karşılık, ABD çöp tahvilleri (veya savunucularının onları adlandırmayı sevdiği gibi, "yüksek getirili" tahviller), ABD'de bir resesyon olasılığını sadece %18 olarak fiyatlandırıyor - bu, herhangi bir varlığın en düşük oranı. Aşağıdaki grafikte, çöp tahvilleri ile Hazine eşdeğerleri arasındaki getiri farkının son yirmi yılın ortalamasından daha dar olduğunu gösteren grafikte nedenini görebilirsiniz. Başka bir deyişle, çöp tahvillerinin, ekstra riskleri için telafi etmek üzere güvenli devlet tahvillerinin üzerinde sunduğu ek getiri, 20 yıllık ortalamalarının altında. Bu, resesyon olasılığını yeterince fiyatlandırmadıkları anlamına geliyor - ve ABD ekonomisinin gerçekten bir durgunluğa gireceği temel senaryonuz ise, çok fazla düşüş potansiyeline sahipler.

ABD ekonomisinden bahsetmişken, geçen hafta çıkan en son GSYİH raporu beklenenden iyi geldi. Dünyanın en büyük ekonomisi, 2022'nin dördüncü çeyreğinde yıllık bazda %2,9 büyüdü. Bu, üçüncü çeyrekte kaydedilen %3,2'lik bir yavaşlamaydı, ancak ekonomistlerin beklediği %2,6'dan daha iyiydi. GSYİH'nin yaklaşık %68'ini oluşturan tüketici harcamaları, dönem boyunca %2,1 arttı - önceki çeyrekteki %2,3'ten hafif bir düşüş ancak yine de pozitif. Genel olarak, veriler, ABD ekonomisinin önemli ölçüde daha yüksek borçlanma maliyetleri karşısında beklenenden daha dirençli olduğunu kanıtladığını, aynı zamanda Fed'in eylemlerinin daha belirgin bir etki yaratmaya başladığını gösterdi.

Devam edersek, Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, geçen Pazartesi, bu hafta merkez bankasının yılın ilk toplantısından önce bazı sert sözler söyledi. Lagarde, ECB'nin enflasyonu hedeflerine geri döndürmek için gereken her şeyi yapacağını, önümüzdeki toplantılarda daha "önemli" faiz oranı artırımları gösterdiğini söyledi. Borçlanma maliyetlerinin, yeterince kısıtlayıcı seviyelere ulaşmak ve gerektiği kadar uzun süre bu seviyelerde kalmak için sabit bir hızda artması gerektiğini ekledi. Bakın, euro bölgesindeki başlık enflasyonu tüm zamanların zirvesinden geri çekildi, ancak çekirdek enflasyon (gıda ve enerjideki fiyat değişikliklerini hariç tutan) geçen ay rekor seviyeye ulaştı. Bu, bazı politika yapıcılar arasında fiyat basınçlarının daha yaygın hale geldiği ve ekonomiye yerleşme riskinin olduğu endişelerini artırıyor.

Hisseler

Microsoft'un geçen haftaki kazanç güncellemesi karma bir sonuçtu. Teknoloji devi, geçen çeyrekte bir önceki yıla göre gelirinin sadece %2 arttığını - altı yıldır en zayıf satış büyümesi, düşen PC yazılımı ve dizüstü bilgisayar satışlarının etkisiyle. Bu, küresel PC piyasasının geçen çeyrekte bir önceki yıla göre %28,5 daraldığını belirten teknoloji araştırma şirketi Gartner'ı göz önünde bulundurarak tam bir sürpriz değil. Microsoft'un 10.000 çalışanı işten çıkarma kararından kaynaklanan 1,2 milyar dolarlık bir ücret ekleyin ve şirketin net karı geçen çeyrekte %12 düştü.

Ancak bazı olumlu yönler de vardı. Microsoft'un yakından takip edilen Azure bulut bilişim işindeki gelir büyümesi %31'e yavaşladı, evet, ancak bu büyüme oranı beklenenden biraz daha iyiydi. Dahası, yükselen doların etkisini çıkarırsak, Azure'un satışları %38 arttı, bu da şirketlerin bazı diğer kurumsal harcamaları yavaşlayan ekonomik büyüme karşısında keserken, küresel bulut hizmetlerine olan talebin hala devam ettiğini gösteriyor. 

Ancak, Microsoft bu ivmeyi sürdürmekte zorlanıyor ve Azure'un gelir büyümesinin mevcut çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 4 veya 5 puan azalmasını beklediğini söyledi. Zor beğenilen yatırımcılar bunu beğenmedi: haberin ardından Microsoft hisselerini %1 düşürdüler ve daha önceki %4'ten fazla bir kazancı sildi.

Teknoloji sektörünün raporlama sezonunu başlatan Microsoft'un güncellemesi, sektör için gelecek hakkında bir ön izleme. Bakın, geçen yıl değerlemeleri çöküşe uğrayan ABD teknoloji hisseleri, bir sonraki büyük engelleriyle karşılaşmak üzere: düşen karlar. Aslında, analistlerin tahminlerine göre, S&P 500'ün teknoloji şirketlerinin dördüncü çeyrek kazançlarının bir önceki yıla göre %9,2 düşmesi bekleniyor - 2016'dan bu yana en keskin düşüş. Burada dikkat çekici olan, duygunun ne kadar hızlı ekşidiği: sadece üç ay önce analistler karların sabit kalacağını görüyordu.

FX

Geçen hafta çıkan yeni veriler, kurumsal yatırımcıların Haziran 2021'den bu yana ilk kez yene boğa olduğunu gösterdi, Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) aşırı gevşek para politikasını terk etmeye zorlanacağı yönündeki artan spekülasyonlar arasında. Bu, BoJ'un geçen ay piyasaları şaşırtarak getiri eğrisi kontrol programını ayarlayarak 10 yıllık tahvil getirilerinin önceki %0,25 yerine artı veya eksi %0,5 oranında dalgalanmasına izin vermesinin ardından geldi. Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun en son verilerine göre, Japon parasındaki net varlık yöneticisi pozisyonları, 17 Ocak'ta sona eren haftada pozitif bölgeye geçti. Bu bahisler, yenin Ekim ayında üç on yıldır düşük seviyeye gerilemesinden bu yana dolara karşı %17'den fazla güçlenmesinin ardından geldi.

Bu hafta

Başka bir hafta, başka bir iflas: kripto broker ve kredi veren Genesis geçen hafta iflas başvurusunda bulundu, aylarca süren alacaklılarla olan tartışmalara son verdi. Şirketin sorunları, FTX'in çöküşünden kısa bir süre sonra başladı ve Genesis'in "eşi görülmemiş piyasa kargaşası" ve likidite sorunlarını gerekçe göstererek Kasım ayında müşteri çekimlerini durdurmasına neden oldu. Dahası, Genesis kendi fonlarının bir kısmını FTX'e park etmişti. O zamandan beri, alacaklılara borçlu olduğu 3 milyar dolardan fazla parayı geri ödemek için başarısız bir şekilde yeni finansman aramaya çalışıyor... 

• Pazartesi: Euro bölgesi ekonomik duygusu (Ocak)
• Salı: Japon işsizlik oranı ve perakende satışlar (Aralık), euro bölgesi GSYİH (4. çeyrek). Kazançlar: McDonald's, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Çarşamba: ABD Fed kararı (piyasalar 25 baz puanlık bir artış fiyatlandırıyor), euro bölgesi işsizlik oranı (Aralık). Kazançlar: Meta
• Perşembe: İngiltere Merkez Bankası ve Avrupa Merkez Bankası kararları (piyasalar her ikisi için de 50 baz puanlık artışlar fiyatlandırıyor). Kazançlar: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• Cuma: ABD işgücü piyasası raporu (işsizlik oranı, ücret artışı vb.) Ocak ayı için