Nakit Kraldır

Avrupa'nın iyi ekonomik haberler dizisi sonunda sona ermek zorunda kaldı, geçen haftaki verilere göre temel enflasyon geçen ay rekor seviyeye ulaştı. Bu, Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) bu ay 50 baz puanlık bir faiz artırımı yapmasının neredeyse kesinleştiği anlamına geliyor. Bu hamle, ECB'nin mevduat faiz oranını %3'e çıkaracak, ancak yatırımcılar bunun sadece başlangıç olduğunu düşünüyor ve piyasalar Şubat 2024'e kadar ECB mevduat faiz oranının %4'lük bir zirveye ulaşacağını tamamen fiyatlıyor. Daha uzun süre yüksek faiz oranlarının endişe verici olasılığı, tahvil piyasasında satış dalgasını hızlandırdı ve geçen hafta Almanya'dan ABD'ye kadar devlet tahvillerinin getirileri çok yıllık zirvelere çıktı. Dahası, bu daha yüksek faiz oranları, getiri açısından bakıldığında, nakdin artık geleneksel hisse senedi-tahvil portföyünden daha cazip hale geldiği anlamına geliyor. Son olarak, Çin'de geçen haftaki verilere göre, ülkenin imalat sektörü on yıldan fazla bir süredir en hızlı genişlemesini kaydetti. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Geçen haftanın başındaki verilere göre, enflasyon euro bölgesinin ikinci ve dördüncü büyük ekonomilerinde hızlandı. Şubat ayında Fransa'da tüketici fiyatları, geçen yılın aynı dönemine göre euro dönemi rekoru olan %7,2 arttı. Ekonomistler enflasyonun Ocak ayındaki %7 seviyesinde sabit kalmasını bekliyordu. İspanya'da tüketici fiyatları, Şubat ayında geçen yılın aynı dönemine göre %6,2 arttı - Ocak ayında kaydedilen %5,9'luk artıştan daha yüksek ve ekonomistlerin tahmin ettiği %5,5'lik düşüşün çok üzerinde. Daha da endişe verici olan, enerji ve taze gıda bileşenlerini dışlayan temel enflasyon, İspanya'da %7,7'lik tüm zamanların en yüksek seviyesine çıktı.

Geçen haftanın başındaki Fransa ve İspanya rakamları, gelecek olanın bir ön izlemesiydi. Tüm euro bölgesi için veriler birkaç gün sonra açıklandı ve enflasyonun geçen ay neredeyse hiç yavaşlamadığını gösterdi. Gıda ve hizmet maliyetlerinin etkisiyle, bloktaki tüketici fiyatları Şubat ayında geçen yılın aynı dönemine göre %8,5 daha yüksekti. Bu, Ocak ayındaki %8,6'dan hafif bir düşüş olsa da, ekonomistler %8,3'lük daha keskin bir düşüş bekliyordu. Ancak işlerin çirkinleştiği yer şu: Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) yakından izlediği temel enflasyon, enerji ve gıda fiyatlarını dışlayarak temel fiyat baskılarının daha net bir resmini çizmek için, euro bölgesi rekoru olan %5,6'ya yükseldi - önceki aya göre %5,3'ten. Dahası, aylık bazda, hem başlık hem de temel tüketici fiyatları Şubat ayında beklenmedik bir şekilde %0,8 arttı (ekonomistler başlık fiyatlarında bir düşüş ve temel fiyatlarda bir değişiklik beklemiyordu).

Genel olarak, beklenenden daha yüksek enflasyon rakamları, ECB'nin bu ay planladığı 50 baz puanlık faiz artırımını pekiştirecek ve enflasyonu kontrol altına almak için daha büyük hamlelerin gerekli olduğunu söyleyen merkez bankası yetkililerini destekleyecek. Yatırımcılar kesinlikle daha agresif merkez bankası eylemine bahis oynuyor, piyasalar Şubat 2024'e kadar %4'lük bir zirve ECB mevduat faiz oranını tamamen fiyatlıyor. Bu, yılın başında beklenen %3,5'lik orana kıyasla ve euro bölgesi faiz oranlarının iki on yıldan fazla bir süre önce görülen zirvesini aşacak. Şu anda %2,5 olan ECB'nin mevduat faiz oranı, hiç %4'ün üzerine çıkmadı.

Euro bölgesinde daha uzun süre yüksek faiz oranlarının endişe verici olasılığı, tahvil piyasasına zaten sıçrıyor ve geçen hafta Alman devlet tahvillerinde satış dalgası hızlandı. Bu, Alman 10 yıllık tahvillerin getirisini yaklaşık %2,6'ya çıkardı - 2011'den beri en yüksek seviye - ve 30 yıllık tahvillerin getirisi 2014'ten beri en yüksek seviyeye ulaştı. Goldman Sachs'taki stratejistler, euro bölgesinin en büyük ekonomisindeki tahvil yatırımcıları için daha fazla acı bekliyor ve önümüzdeki haftalarda Alman 10 yıllık tahvil getirilerinin %2,75'e yükseleceğini tahmin ediyor.

Tahvil satışları sadece Avrupa ile sınırlı değil: daha uzun süre yüksek faiz oranlarının olasılığı, son derece sıcak bir işgücü piyasası ve kalıcı olarak yüksek enflasyonun ardından ABD'deki tüccarlar arasında büyük bir çekiş kazandı. Öyle ki, 10 yıllık Hazine getirileri geçen hafta Kasım ayından bu yana ilk kez %4'ün üzerine çıktı. Bu arada, iki yıllık Hazine bono getirileri %4,9'un üzerine çıktı - 2007'den beri en yüksek seviyesi. Bu hamleler, faiz eğrisini 42 yıldır en dik tersine çevirdi. Kısa vadeli tahvillerin getirilerinin uzun vadeli tahvillerin getirilerinden yüksek olduğu tersine çevrilmiş bir faiz eğrisi, genellikle bir resesyonun habercisi olarak kabul edilir. Aman Tanrım...

Çin'de, geçen haftaki verilere göre, dünyanın ikinci büyük ekonomisi, geçen yılın sonlarında Covid kısıtlamaları kaldırıldıktan sonra daha güçlü bir toparlanma belirtileri gösteriyor ve imalat sektörü on yıldan fazla bir süredir en hızlı genişlemesini kaydetti. Resmi imalat sektörü PMI, 52,6'da geldi - ekonomistlerin 50,5'lik bir okuma için beklentilerinin çok üzerinde ve Nisan 2012'den beri en yüksek seviye. 50 puanlık işaret, genişlemeyi daralmadan ayırıyor. Bu arada, hem hizmetler hem de inşaat sektörlerindeki faaliyetleri ölçen imalat dışı bir gösterge, 56,3'e yükselerek tahminleri de aştı.

PMI'lar, geçen yılın sonlarında Covid kısıtlamaları kaldırıldıktan, enfeksiyon dalgaları azalmaya başladıktan ve işletmeler Çin Yeni Yılı tatillerinden sonra normale döndükten sonra Çin ekonomisinin toparlanmasının kapsamlı bir görünümünü sağladı. Beklediğiniz gibi, yatırımcılar beklenenden iyi PMI verilerine sevindi, Çin hisselerini yükseltti ve emtiada bir ralliye yol açtı. Dahası, rakamlar, iç talebin artmasıyla yönlendirilen ekonomide bir toparlanma belirtilerine işaret eden diğer verilere eklendi. Örneğin, geçen hafta yayınlanan ayrı bir raporda, Çin'in konut satışlarının Şubat ayında bir önceki yıla göre arttığı - 20 ayda ilk artış.

Hisseler

Sözde olduğu gibi, nakit kraldır. Geçen hafta itibarıyla, getiri açısından bakıldığında, nakit geleneksel hisse senedi-tahvil portföyünden daha cazip görünüyor. Ve bu, geçen yıl hisse senedi değerlemelerinde büyük bir düşüş ve tahvil getirilerinde büyük bir artış olmasına rağmen. Daha spesifik olarak, dünyanın en risksiz menkul kıymetlerinden bazıları, klasik ve yaygın olarak takip edilen 60/40 portföyünden (hisse senetlerine %60, tahvillere %40 yatırım) daha büyük ödemeler sağlıyor. Altı aylık ABD Hazine bonosu getirileri geçen hafta %5,14'e kadar yükseldi - 2007'den beri en yüksek seviyesi. Bu, S&P 500 Endeksi'nin ağırlıklı ortalama kazanç getirisine ve tahvillerin Bloomberg ABD Toplam Endeksi'ne dayalı olarak, 2001'den beri ilk kez klasik %60/40 ABD hisse senedi ve sabit gelirli menkul kıymet karışımının %5,07'lik getirisinin üzerine çıktı.

Bu değişim, merkez bankalarının parasal sıkılaştırmanın, küresel finans piyasalarında bir temel olarak kullanılan risksiz faiz oranlarını istikrarlı bir şekilde artırarak yatırım dünyasını nasıl altüst ettiğini vurguluyor. Bu oranlardaki keskin artış, yatırımcıların risk alma teşvikini azalttı ve kalıcı olarak düşük faiz oranlarının yatırımcıları daha büyük getiri elde etmek için giderek daha spekülatif yatırımlara yönlendirdiği finansal kriz sonrası dönemden keskin bir kopuşu işaret ediyor. Dahası, daha yüksek faiz oranları, getirileri artırmak için kaldıraç - yani ödünç alınan para - kullanan yatırımcıların maliyetini de artırdı. Özellikle bu günlerde, ücretsiz öğle yemeği diye bir şey yok...

Bu hafta

• Pazartesi: Euro bölgesi perakende satışları (Ocak).
• Salı: İngiltere Halifax konut fiyat endeksi (Şubat). Kazançlar: CrowdStrike.
• Çarşamba: Çin kredi büyümesi (Şubat), Kanada Bankası faiz oranı açıklaması.
• Perşembe: Çin enflasyonu (Şubat). Kazançlar: DocuSign.
• Cuma: Japonya Bankası açıklaması, İngiltere GSYİH (Ocak), ABD işgücü piyasası raporu (Şubat).