Son Yaklaşıyor

Makro cephede, Uluslararası Para Fonu küresel büyüme tahminlerini düşürdü ve risklerin ağır bir şekilde aşağı yönlü olduğunu uyardı. ABD'de, son Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) raporu, düşen enerji fiyatları nedeniyle geçen ay başlık enflasyonunda büyük bir düşüş olduğunu gösterdi. Ancak çekirdek enflasyon %5,6'ya yükselerek, Fed'in Mayıs ayındaki bir sonraki toplantısında 25 baz puanlık bir faiz artırımını pekiştirdi ve tüccarlar bunun merkez bankasının son faiz artırımı olacağını düşünüyor. Aslında, Bloomberg ekonomistlerine göre, dünyadaki çoğu merkez bankası faiz artırım döngülerinin zirvesine yakın veya zaten tamamlamış olabilir.

Hisseler cephesinde, geçen hafta yapılan yeni bir araştırma, S&P 500'ün bu yılki 2 trilyon dolardan fazla kazançlarının neredeyse %90'ının sadece 20 hisse senedinden kaynaklandığını gösterdi. Bu, bu hisselerin çoğunun Büyük Teknoloji'ye ait olduğunu ve analistlerin teknoloji sektörü için en az 2006'dan beri en keskin çeyrek kar düşüşünü tahmin ettiğini düşünürsek şaşırtıcı. Ancak düşen kazançlarla boğuşan sadece Büyük Teknoloji değil: ABD şirketleri, Covid-19 pandemisinin ilk aşamalarından bu yana en keskin kar düşüşüyle karşı karşıya. Son olarak, dijital varlıklar dünyasında, Bitcoin geçen hafta Haziran 2022'den bu yana ilk kez 30.000 doların üzerine çıkarak, yaklaşık %80'lik etkileyici bir yılbaşından bu yana rallinin ardından önemli bir kilometre taşına ulaştı. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Geçen Salı, Dünya Ekonomik Görünümü'ne ilişkin üç aylık güncellemesinde, Uluslararası Para Fonu (IMF), küresel ekonomik büyüme beklentilerini düşürdü ve bankacılık sektöründeki stresin, sıkılaştırılan para politikası ve devam eden Ukrayna savaşından kaynaklanan baskılara eklendiğini uyardı. IMF'ye göre, küresel ekonomik çıktı bu yıl %2,8 ve gelecek yıl %3 büyümesi bekleniyor; her ikisi de Ocak ayında tahmin edilenin 0,1 puan daha düşük ve 2022'de kaydedilen %3,4'lük genişlemenin altında.

Fon, risklerin büyük ölçüde son bankacılık kargaşası nedeniyle aşağı yönlü olduğunu uyardı. IMF, şu anda her şeyin kontrol altında olduğunu düşünürken, mali koşullar önemli ölçüde kötüleşirse daha büyük bir ekonomik düşüşten endişe ediyor. Fonun baş ekonomisti, bankaların zaten kredi vermede biraz daha ihtiyatlı davrandığını ve bunun ABD ve dünyanın geri kalanında ekonomik büyümeyi etkileyebileceğini söyledi. Son olarak, IMF, mali sektörün ötesinde, enflasyonun beklenenden daha uzun süre yavaşlaması, Çin'in yeniden açılışının sekteye uğraması ve/veya Rusya-Ukrayna savaşının kötüleşmesi gibi ek risklere dikkat çekti.

Enflasyondan bahsetmişken, geçen hafta yayınlanan son ABD TÜFE raporu, tüketici fiyatlarının Mart ayında geçen yılın aynı dönemine göre %5 arttığını gösterdi ve bu da birkaç nedenden dolayı iyi bir haberdi. İlk olarak, ekonomistlerin beklediği %5,1'in altında kaldı. İkinci olarak, neredeyse iki yılın en düşük seviyesiydi. Üçüncüsü, Şubat ayındaki %6'lık yıllık orandan keskin bir yavaşlama oldu; bu da, Rusya-Ukrayna çatışmasının patlak vermesinin hemen ardından enerji fiyatlarının fırladığı Mart 2022 ile karşılaştırıldığında mantıklı. Ancak her şey güneşli ve gökkuşağı değildi: değişken enerji ve gıda bileşenlerini çıkaran çekirdek enflasyon Mart ayında 0,1 puan artarak %5,6'ya yükseldi ve temel enflasyonun yapışkan doğasını vurguladı.

Aylık bazda, başlık ve çekirdek tüketici fiyatları sırasıyla %0,1 ve %0,4 arttı (ekonomistler sırasıyla %0,2 ve %0,4'lük bir artış tahmin etmişti). Genel olarak, başlık rakamındaki büyük düşüş Fed tarafından memnuniyetle karşılanacak olsa da, enflasyon %2'lik hedefinin oldukça üzerinde kalıyor. Bu arada, çekirdek enflasyondaki artış, merkez bankasını kesinlikle rahatsız edecektir. Bu nedenle, tüccarlar hala Fed'in Mayıs ayındaki bir sonraki toplantısında faiz oranlarında 25 baz puanlık bir artışa büyük ölçüde bahis oynuyor ve bunun merkez bankasının son faiz artırımı olacağını düşünüyorlar.

Aslında, dünyadaki çoğu merkez bankası faiz artırım döngülerinin zirvesine yakın veya zaten tamamlamış olabilir. Bakın, ekonomik büyümede yavaşlama ve bankacılık sektöründe stresin ilk belirtileri ortaya çıktıkça, Fed'in Mayıs ayında en az bir artış daha yaptıktan sonra faiz artırımlarını durdurma kararı, dünyanın on yıllarca yaşadığı en agresif para politikasından uzaklaşmayı sağlamlaştırabilir. Brezilya'dan Endonezya'ya kadar, bu yılın ilerleyen zamanlarında faiz indirimlerine doğru bir dönüş başlayabilir ve birçok gelişmiş ülke merkez bankası da geride kalmaz.

Hisseler

Zorlu bir 2022'nin ardından, ABD hisseleri geri dönüyor ve S&P 500 bu yıl şimdiye kadar %5'ten fazla yükseldi. Ancak bu ilerleme geniş tabanlı değil: Apollo Global Management'ın yeni araştırmasına göre, S&P 500'ün bu yılki 2 trilyon dolardan fazla kazançlarının neredeyse %90'ını sadece 20 hisse senedi oluşturuyor. Bu hisselerin çoğu Büyük Teknoloji'ye ait ve finans dünyasının en etkili hisse senedi piyasası endekslerinden birinde ağır sektör konsantrasyonunu ortaya koyuyor.

Büyük Teknoloji'nin rallisi, bankacılık sektöründeki istikrarsızlık, tüccarların faiz oranı beklentilerini düşürürken, mega-cap büyüme hisselerinin cazibesini artırıyor (değerlemeleri değişen faiz oranlarına karşı özellikle hassas). Aslında, bankacılık sektörünün son kargaşası, yatırımcıların faiz oranlarının zirve yapmasını beklediği seviyeden %0,5'ten fazla bir kesinti yaptı.

Ancak yatırımcılar, ABD teknoloji hisselerindeki bu yılki %20'lik rallinin biraz abartılı olup olmadığını sorgulamaya başlıyor. Sonuçta, ralli, analistlerin sektör için en az 2006'dan beri en keskin çeyrek kar düşüşünü tahmin etmesiyle çelişiyor. Analistler, ABD teknoloji şirketlerinin Mart ayı sonuna kadar olan üç ayda karlarının %15 düştüğünü tahmin ediyor ve şirketler yüksek maliyetler ve yavaşlayan talepten etkileniyor. Bloomberg'in yakın tarihli bir anketine göre, ankete katılan 367 yatırımcının neredeyse %60'ı, teknoloji sektörünün hisselerindeki son toparlanmanın kar beklentileriyle hiçbir ilgisi olmadığını söyledi. Yani, ralli mutlaka şirket temellerinden kaynaklanmıyor, ancak Fed'in resesyona işaret eden bir ortamda faiz oranlarını düşürmeye başlayacağı umutlarından kaynaklanıyor.

Sadece teknoloji sektörünün değil, daha geniş piyasanın da karlarında düşüş yaşanması bekleniyor. Aslında, FactSet tarafından derlenen analist tahminlerine göre, S&P 500'deki şirketlerin birinci çeyrek karlarında geçen yılın aynı dönemine göre %6,8'lik bir düşüş bildirmesi bekleniyor. Bu, Covid-19'un yaygın bir ekonomik kapanmaya yol açtığı 2020'nin ikinci çeyreğinde yaşanan %30'dan fazla düşüşten bu yana Amerikan şirketlerinin en büyük kar düşüşü olurdu. Bu seferki başlıca suçlu, zayıf tüketici talebi (= daha düşük satışlar) ve yüksek enflasyon (= daralan kar marjları) kombinasyonudur.

Analistler, çeyreğin başında daha yüksek beklentilere sahipti ve Aralık ayında karlarda sadece %0,3'lük bir düşüş tahmin ediyorlardı. Kar tahminleri genellikle bir çeyrek boyunca azalsa da, bu örnekte düşüş, son beş yılın ortalamasından daha fazlaydı ve birçok şirket birinci çeyrekte zayıflık sinyalleri verdikten sonra geldi (örneğin, 78 şirket negatif EPS yönlendirmesi yayınladı).

Kripto

Bitcoin, geçen hafta Haziran 2022'den bu yana ilk kez 30.000 doların üzerine çıkarak, yaklaşık %80'lik etkileyici bir yılbaşından bu yana rallinin ardından önemli bir kilometre taşına ulaştı. Dünyanın en büyük kripto para birimi, diğer büyük varlık sınıflarını kolayca geride bıraktı ve en önemlisi, kripto odaklı hedge fonu Three Arrows Capital'in geçen yaz çöküşü sırasında bulunduğu seviyenin üzerine çıktı. Ancak Bitcoin, Kasım 2021'deki tüm zamanların en yüksek seviyesinin %50'den fazla altında kalıyor. Yılbaşından bu yana güçlü rallinin üç temel faktöre atfedildiği söyleniyor: 1) merkez bankalarının yakında faiz artırım döngülerini durduracağı veya hatta tersine çevireceği beklentileri; 2) bankacılık sektöründeki son kargaşanın ortasında dijital paranın geleneksel finansal sisteme bir alternatif sunduğu yönündeki artan bir anlatı; ve 3) Bitcoin'in likiditesinin 10 aylık bir düşük seviyeye düşmesi (daha düşük işlem hacmiyle fiyat dalgalanmaları daha dramatik hale gelebilir).

Bu hafta

• Pazartesi: Önemli bir şey yok.
• Salı: Çin GSYİH'si (1. çeyrek), Çin perakende satışları (Mart), İngiltere işgücü piyasası raporu (Mart). Kazançlar: Bank of America, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Netflix.
• Çarşamba: İngiltere enflasyonu (Mart). Kazançlar: Morgan Stanley, IBM, Tesla.
• Perşembe: Japonya ticaret dengesi (Mart), ABD mevcut konut satışları (Mart). Kazançlar: American Express, AT&T, Blackstone, Snap.
• Cuma: Japonya enflasyonu (Mart), İngiltere perakende satışları (Mart) ve Japonya, İngiltere, ABD ve Euro Bölgesi PMI'ları (Nisan). Kazançlar: Procter & Gamble.