Son Cumhuriyet

Geçtiğimiz hafta tüm gözler Fed ve ECB'de idi ve her iki merkez bankası da beklendiği gibi faiz oranlarını 25 baz puan artırdı. Ancak gelecek yolları ayrılıyor, Fed faiz artırımlarına olası bir durdurma sinyali verirken ECB duraklama ruh halinde olmadığını söyledi. Bu, geçen hafta Euro Bölgesi'nde çekirdek enflasyonun Nisan ayında altı ayda ilk kez azaldığını gösteren verilerin gelmesinden sonra bile oldu. Piyasalar bu olayların hiçbirine fazla tepki vermedi ve bu da Wall Street'in yepyeni "korku ölçütü" (1 Günlük Volatilite Endeksi) tarafından yakalandı, bu da yatırımcıların önemli makroekonomik duyurular öncesinde daha sakin olduğunu gösteriyor. Başka bir yerde, finans sektöründeki karışıklık geçen hafta devam etti ve bir başka kurban aldı. First Republic, son iki ayda çöken üçüncü banka oldu ve Amerikan tarihindeki ikinci en büyük banka iflasında hissedarları sildi. Olay, diğer bölgesel banka hisselerinde büyük bir satışa yol açtı ve kötüleşen duygunun kredi çekilmesini hızlandırması ve nihayetinde ekonomik büyümeyi azaltması muhtemel. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Başka bir toplantı, başka bir artış: Fed, Çarşamba günü referans faiz oranını yüzde çeyrek puan artırdı, bu da bir yıldan biraz fazla bir sürede on ardışık artışını işaret ediyor. Bu, federal fonlar oranını %5 ile %5,25 arasındaki bir hedef aralığına getirdi - 2007'den bu yana en yüksek seviye ve geçen yılın başında neredeyse sıfırdan yukarı. Fed Başkanı Jerome Powell, Çarşamba günkü artışın merkez bankasının son artışı olabileceğine işaret etti, ancak yüksek enflasyonla mücadelede zafer ilan etmekten kaçındı ve fiyat artışları beklenenden daha inatçı olursa daha fazla faiz artırımı için kapıyı açık bıraktı. Powell ayrıca, Fed'in yıl sonuna kadar faiz oranlarını düşüreceği yönündeki piyasa beklentilerine karşı güçlü bir şekilde çıktı. Mesaj, merkez bankasının enflasyonu tamamen ortadan kaldırmak için faiz oranlarını yüksek tutmaya devam edeceğini gösteriyor - ABD ekonomisi zorlansa bile.

Göletin ötesinde, geçen hafta yayınlanan yeni veriler Euro Bölgesi enflasyonunun Nisan ayında altı ayda ilk kez hafifçe arttığını gösterdi. Bloktaki tüketici fiyatları geçen ay bir yıl öncesine göre %7 daha yüksekti - önceki ay kaydedilen %6,9'dan biraz daha fazla ve ekonomistlerin tahmin ettiği düz okumadan daha yüksek. Ancak bazı iyi haberler de vardı: çekirdek enflasyon, enerji, gıda ve diğer yüksek oynaklık gösteren ürünleri çıkararak temel fiyat baskılarının daha iyi bir resmini çizmek için, 10 ayda ilk kez azaldı. Nisan ayında çekirdek tüketici fiyatları bir yıl öncesine göre %5,6 arttı - Mart ayındaki rekor %5,7 artışından aşağı ve ekonomistlerin tahminleriyle uyumlu. 

Çekirdek enflasyondaki bu yavaşlama, geçen hafta yayınlanan ve Euro Bölgesi bankalarının kredi standartlarını 2011'deki bölgenin borç krizi zamanından bu yana en fazla sıkılaştırdığını gösteren yeni verilerle birlikte, Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) tarihinin en agresif faiz artırma kampanyasını yavaşlatması için argümanları desteklemelidir.

Aslında, merkez bankası geçen hafta tam olarak bunu yaptı ve kalıcı yüksek enflasyonla mücadelesinde şimdiye kadarki en küçük faiz artışını gerçekleştirdi. Beklendiği gibi, ECB mevduat faiz oranını yüzde çeyrek puan artırarak %3,25'e çıkardı, bu da 2008'den bu yana en yüksek seviyesine getirdi. Bu hamle, 2022 ortasından bu yana merkez bankasının yedinci ardışık faiz artırımıydı ve enflasyon görünümünde önemli yukarı yönlü risklerin kaldığı konusunda uyarıda bulunarak daha fazlasının geleceğini işaret etti. Yatırımcılar şu anda mevduat faiz oranının Eylül ayına kadar %3,70'te zirve yapacağını düşünüyor.

Son olarak, piyasaların geçen hafta faiz oranı kararlarına veya enflasyon raporuna herhangi bir önemli hareket yapmaması ilginçtir. Bakın, bu tür duyuruların yatırımcıları çok gerginleştirme eğiliminde olsa da, Wall Street'in yepyeni "korku ölçütü" - 1 Günlük Volatilite Endeksi veya "VIX1D" - son zamanlarda makroekonomik olaylar hakkında azalan kaygıyı gösteriyor.

Geçen ay piyasaya sürülen VIX1D, S&P 500'ün bir sonraki işlem günündeki beklenen volatilitesini kısa vadeli korkuyu ölçmenin bir yolu olarak ölçüyor. Hesaplamaları, S&P 500 üzerinde 24 saatten az vadeli (yani "sıfır gün vadeli" opsiyonlar) opsiyon sözleşmelerine dayanıyor, bu da şu anda S&P 500'ün opsiyon işlem hacminin yaklaşık yarısını oluşturuyor. Yatırımcılar, geçmiş yılda piyasaları büyük ve tahmin edilemez şekillerde sallayan olaylar etrafında hızlı kar elde etmek veya pozisyonlarını korumak için büyük ekonomik veriler gündeme geldiğinde bu kısa vadeli opsiyonlara akın ediyor.

Ancak bu büyük makro olaylar etrafındaki yatırımcı korkuları azalıyor, bunu VIX1D'nin son bir yıldaki performansı gösteriyor. Aşağıdaki grafikte görebilirsiniz, korku ölçütü düzenli olarak bir enflasyon raporunun yayınlanmasından veya Fed'in faiz oranı duyurusundan bir gün önce yükseldi, ancak bu sıçramalar bu yıl daha az belirgin hale geldi. Örneğin, 12 Aralık'ta, en yeni ABD enflasyon verileri yayınlanmadan hemen önce, VIX1D 47'ye yükseldi. Buna karşılık, 11 Nisan'daki en son enflasyon raporundan bir gün önce 19'un yakınında kapandı.

Bu düşüşün arkasında ne var? Kesin olarak söylemek zor, ancak enflasyon dokuz ayda üst üste yumuşadığı ve Fed faiz artırma döngüsünün sonuna yaklaştığı için, makro resim bugün geçen yıla göre daha az tahmin edilemez ve korkutucu. Başka bir deyişle, enflasyon ve faiz artırımları büyük ölçüde aynada kaldığı için, yatırımcılar belki de odaklarını şirket karları ve değerleme seviyeleri gibi hisse senedi piyasasının daha geleneksel itici güçlerine kaydırıyor.

Hisse Senetleri

Başka bir ay, başka bir banka batıyor. Bu seferki kurban, geçen haftanın başlarında Federal Mevduat Sigorta Kurumu (FDIC) tarafından kapatılan First Republic, Amerikan tarihindeki ikinci en büyük banka iflasında hissedarları sildi. First Republic, neredeyse iki ay boyunca iflasın eşiğindeydi, çünkü mevduatları azaldı ve zengin müşterilere ucuz ipotek sağlayan iş modeli yükselen faiz oranları tarafından baskı altındaydı. Bu daha yüksek oranlar ayrıca bankanın finansman maliyetlerini artırdı ve aynı zamanda tahvil ve diğer uzun vadeli varlık portföyünde büyük kağıt kayıplara yol açtı.

Silicon Valley Bank'tan (SVB) daha büyük olan banka, FDIC tarafından iki ayda kapatılan üçüncü kredi kuruluşu oldu. Ancak karışıklıktan yararlanan bir kuruluş var: First Republic'in varlıklarını satın almak için teklif veren JPMorgan, yaklaşık 173 milyar dolarlık kredi ve 30 milyar dolarlık menkul kıymetin yanı sıra 92 milyar dolarlık mevduatı da içeriyor. İşlemin yılda 500 milyon dolardan fazla ek net gelir sağlayacağı tahmin ediliyor, diye tahmin etti şirket. Normal koşullar altında, JPMorgan'ın büyüklüğü ve ABD mevduat tabanındaki mevcut payı, bir satın alma yoluyla mevduatlarını daha fazla genişletmesini engellerdi. Ancak bunlar normal zamanlardan uzak ve düzenleyiciler istisna yapmak zorunda kaldı.

JPMorgan'ın satın alması, esasen First Republic'in müşterileri için, mevduat sahipleri de dahil olmak üzere bir kurtarma görevi gördü. Ancak kurtarma anlaşması, bölgesel banka hisselerinde bir satıştan kaçınmayı başaramadı, yatırımcılar First Republic ve SVB'ye benzer diğer orta ölçekli bankaların istikrarı konusunda daha fazla endişeleniyor. Örnek olarak: bölgesel banka hisselerinin KBW Endeksi geçen hafta neredeyse %10 düştü - Mart ayında SVB'nin çöküşünden bu yana en büyük düşüşü.

First Republic'in iflası, büyük olasılıkla ekonominin can damarı olan kredi çekilmesini hızlandıracaktır. Bakın, kredi standartlarının sıkılaştırılması, tüketici harcamalarının ve işletme yatırımlarının düşmesine neden oluyor, bu da ekonomik büyümeyi rayından çıkarıyor. Ve kredi ortamı, geçen çeyrekteki bankacılık sektöründeki karışıklıktan önce bile kötüleşiyordu. O zaman, son stres bölümü, bankaların bilançolarını güçlendirmek için kredi standartlarını sıkılaştırmasıyla kredi koşullarını kötüleştirerek işleri daha da yoğunlaştıracaktır. Ardından ortaya çıkan kredi sıkışıklığı, bir resesyon olasılığını artıracaktır...

Bu hafta

• Pazartesi: Euro Bölgesi Sentix Ekonomik Endeksi (Mayıs), Çin kredi büyümesi (Nisan). Kazançlar: Palantir Technologies, PayPal.
• Salı: Çin ticaret dengesi (Nisan), Japonya hane halkı harcamaları (Nisan). Kazançlar: Airbnb, Rivian Automotive.
• Çarşamba: ABD enflasyonu (Nisan). Kazançlar: Disney.
• Perşembe: Çin enflasyonu (Nisan), İngiltere Merkez Bankası faiz oranı kararı.
• Cuma: İngiltere GSYİH'si (1. çeyrek).