Küçülen Ejderha

Çin gözlemcileri, geçen hafta yayınlanan verilerde ülkenin imalat faaliyetinin ikinci ayda da daraldığını ve hizmet sektöründeki faaliyetin beklentilerden daha fazla yavaşladığını göstermesinin ardından gerçekten de endişelenmeye başladı. Ancak en azından yatırımcılar, ABD'nin borç tavanı draması geçen hafta nihayet çözüldükten sonra büyük bir rahatlama duyabilirler. Öte yandan, Euro Bölgesi'ndeki enflasyon geçen ay beklentilerden daha fazla düştü, ancak bu yine de Avrupa Merkez Bankası'nı faiz artırımlarını durdurmaya ikna etmek için yeterli olmayabilir. Hisse senetlerinde, ABD hisse senedi endeksleri, piyasanın büyük ölçüde yapay zeka için artan çılgınlıktan güç almasıyla, yüzeyde kalmak için hiç bu kadar az sayıda hisseye güvenmemişti. Bu dar genişlik, 1990'ların sonlarında teknoloji sektörünün aşırı hakimiyetinin dot-com çöküşü için zemin hazırladığını hatırlayan ayı piyasa yatırımcıları arasında endişeleri artırıyor. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Geçen Çarşamba günü yayınlanan en son satın alma yöneticileri endeksi (PMI) verileri, Çin'in ekonomik toparlanmasının Mayıs ayında zayıfladığını ve dünyanın ikinci büyük ekonomisindeki büyüme görünümü hakkında yeni endişeler yarattığını gösterdi. İmalat PMI, beş aylık düşük seviye olan 48,8'e geriledi - Nisan ayındaki 49,2'den ve genişlemeyi daralmadan ayıran 50 puanlık eşiğin altında. PMI ayrıca 49,4'e yükseleceği tahminlerini de kaçırdı. Bu arada, hizmet ve inşaat sektörlerindeki faaliyetin bir ölçütü olan imalat dışı endeks, önceki ayki 56,4'ten 54,5'e geriledi ve beklentilerin de altında kaldı.

Beklentilerin altında kalan veriler, Çin hisselerinden ve yuan'dan bakır ve demir cevherine kadar Çin'e maruz kalan her şeyde satışa yol açtı. Katliam, daha geniş Asya Pasifik bölgesine bile yayıldı ve bölgesel hisse senetleri geçen Çarşamba günü Avustralya ve Yeni Zelanda dolarlarıyla birlikte keskin bir şekilde düştü. Ancak yatırımcıların gerçekten acı çektiği yer Çin hisseleri: Mayıs ayında %8 düşen Hang Seng China Enterprises Endeksi, Bloomberg tarafından izlenen 92 küresel hisse senedi endeksi arasında en kötü performans gösterenlerden biri. Endeks, Hong Kong'da işlem gören Çin hisselerinin bir ölçütü olan Ocak ayındaki zirvesinden %20'den fazla düştü, bu da resmen "ayı piyasası" bölgesinde olduğunu gösteriyor. Bu, bu yılın başlarında Wall Street'in büyük bankalarının neredeyse tamamının Çin hakkında iyimser tahminlerde bulunmasının ardından bazı Çin boğalarının hayal kırıklığı içinde geri çekilmesine neden oldu.

Faaliyet düşüşü ayrıca Çin merkez bankasının örneğin faiz oranlarını düşürerek veya bankalar için zorunlu karşılık oranını azaltarak harekete geçmesi için daha fazla çağrıya yol açtı. Ancak bu önlemler Çin'in finansal piyasalarına geçici bir destek sağlayabilirken, tüketici ve işletme güvenini, ki bu hala düşük, önemli ölçüde iyileştirmeleri olası değil. Çin'in ekonomik toparlanmasının boyutu, ekonominin yaklaşık beşte birini oluşturan ilgili sektörler dahil edildiğinde, gayrimenkul piyasasında bir canlanmaya da bağlı. Ancak konut satışları ilk toparlanmanın ardından yavaşladı ve gayrimenkul geliştiricileri hala mali zorluklarla boğuşuyor. Son olarak, tüm ayı piyasa duygusunu tamamlamak için ABD ile Çin arasındaki gerilimler azalma belirtisi göstermiyor.

ABD'den bahsetmişken, yatırımcılar ülkenin borç tavanı draması nihayet çözüldüğü için büyük bir rahatlama duyabilirler. Geçen hafta, ABD, 2024 seçimlerine kadar hükümet harcamalarını sınırlandıran ve yıkıcı bir borç temerrüdünü önleyen borç sınırı yasasını geçirdi. Anlaşma, Biden yönetimi altında Covid ile ilgili büyük kurtarma paketlerinin ve altyapıya ve iklim değişikliği girişimlerine yapılan önemli hükümet yatırımlarının ardından hükümet harcamalarını sınırlandırmada büyük bir değişim anlamına geliyor. Ancak ekonomistler, tüm bu harcamaların dizginlenmesinin genel etkisinin minimum olacağını ve muhtemelen gelecek yıl büyümeyi birkaç ondalık puan azaltacağını tahmin ediyor.

Öte yandan, Avrupa geçen hafta iyi haberler aldı ve yeni veriler bloktaki enflasyonun geçen ay beklentilerden daha fazla düşerek Rusya-Ukrayna çatışmasının patlak vermesinden bu yana en düşük seviyesine ulaştığını gösterdi. Euro Bölgesi'ndeki tüketici fiyatları, Mayıs ayında bir önceki yıla göre %6,1 arttı ve düşen enerji maliyetleri nedeniyle Nisan ayındaki %7'lik orandan yavaşladı. Bu, Şubat 2022'den bu yana en düşük okuma ve ekonomistlerin tahmin ettiği %6,3'lük seviyenin altında kaldı.

Enerji, gıda ve diğer yüksek oynaklık gösteren ürünleri çıkararak temel fiyat baskılarının daha iyi bir resmini veren temel enflasyon da yavaşladı ve Nisan ayındaki %5,6'dan Mayıs ayında %5,3'e geriledi. Bu, ekonomistlerin beklediğinden daha büyük bir düşüş olsa da, yine de Avrupa Merkez Bankası'nı (ECB) bir sonraki toplantısında faiz artırımlarını durdurmaya ikna etmek için yeterli olmayabilir. Yatırımcılar ve ekonomistler, 15 Haziran'daki bir sonraki toplantıda bir çeyrek puanlık bir hareket daha tahmin ediyor ve döngüyü tamamlamak için muhtemelen bir tane daha olacağını düşünüyorlar.

ECB için iyi haber şu ki, Euro Bölgesi tüketicilerinin fiyat beklentileri 2020'den bu yana en düşük seviyeye geriledi ve merkez bankasına, bir nesilde bir kez yaşanan bir şokun parçası olarak görülen enflasyon artışının ekonomiye yerleşmediği konusunda bir miktar güven sağladı. Avrupa Komisyonu tarafından yürütülen uzun süredir devam eden bir ekonomik duygu anketinin bir parçası olan ölçüm, tüketicilerin önümüzdeki yıl fiyatların nasıl gelişeceği hakkındaki yanıtlarını yansıtıyor. Geçen hafta yayınlanan en son sonuçlara göre, ölçüm Nisan ayındaki 15'ten Mayıs ayında 12,2'ye düştü - Ekim 2020'den bu yana en düşük seviyesi.

Hisse Senetleri

ABD hisse senedi endeksleri, piyasanın büyük ölçüde yapay zeka için artan çılgınlıktan güç almasıyla, yüzeyde kalmak için hiç bu kadar az sayıda hisseye güvenmemişti. Tüm yıl boyunca tam güçte olan piyasanın ilerlemesinin ağırlıklı doğası, Nasdaq 100'ü piyasa değeri önyargılarını kaldıran aynı endeksin bir versiyonuyla karşılaştırarak görülebilir. Eşit ağırlıklı endeks, Ocak ayından bu yana ağırlıklı kuzeninin gerisinde %16 kaldı. S&P 500'de, eşit ağırlıklı versiyon, Bloomberg'in verilerinin 1990'da başlamasından bu yana en geniş farkla kaybediyor.

Bu dar genişlik, ayı piyasa yatırımcıları arasında endişeleri artırıyor. Sonuçta, yapay zeka çılgınlığı şu anda piyasayı ayakta tutan tek şey - peki ya heyecan azaldığında ne olacak? 1990'ların sonlarında teknoloji sektörünün aşırı hakimiyetinin dot-com çöküşü için zemin hazırladığını hatırlamak için çok geriye gitmenize gerek yok. Ancak bazıları, bugün piyasayı yukarı çeken birkaç teknoloji hissesinin hepsinin sağlam büyümeye sahip iyi şirketlere ait olduğu için bu sefer işlerin farklı olduğunu savunuyor. Liderlik yalnızca 2000'de gördüğümüz gibi düşük kaliteli şirketlerden oluşuyorsa, o zaman işler gerçekten endişe verici olurdu. Bununla birlikte, yatırımcılar, bugünlerde mega-cap teknoloji hisseleri için aşırı fiyatlar ödemeye başlıyor ve en büyük yedi hisse senedi 35x'lik bir ileriye dönük P/E ile işlem görüyor - piyasanın ortalamasının %80 üzerinde.

Peki bu dar genişlik, yatırımcıların çıkışları vurması gerektiği anlamına mı geliyor? Tarihi rehberimiz olarak kullanırsak, cevap "mutlaka değil". Son üç on yılda, eşit ağırlıklı S&P 500'ün ağırlıklı versiyonun gerisinde kaldığı toplam 15 yıl oldu. Bunların arasında, yalnızca üçü 12 ay sonra kayıplara yol açtı. İki versiyon arasındaki fark 16'ya genişlediğinde, 1998'de hisse senetleri bir yıl daha yükselmeye devam etti. Dahası, Bloomberg'in yakın tarihli bir yatırımcı anketine göre, 492 katılımcının %41'i bu yılki en yüksek getirilerin karlılığa odaklanan kaliteli hisse senetleri (Microsoft, Apple ve diğer mega-cap teknoloji hisseleri gibi) satın almaktan geleceğini söyledi. Başka bir deyişle, yatırımcılar, zorlu ekonomik koşullar altında karlı büyüme sağlayan hisse senetlerine yönelten bir ABD resesyonu riskinin beslediği Big Tech'in ralliinin daha da devam edebileceğini düşünüyor.

Bu hafta

• Pazartesi: Euro Bölgesi Sentix Ekonomik Endeksi (Haziran), ABD fabrika siparişleri (Mayıs).
• Salı: Avustralya merkez bankası duyurusu, Euro Bölgesi perakende satışları (Nisan), Japon hane halkı harcamaları (Nisan).
• Çarşamba: Avustralya GSYİH (1. Çeyrek), Çin ticaret dengesi (Mayıs), Kanada merkez bankası duyurusu. Kazançlar: GameStop.
• Perşembe: Çin kredi büyümesi (Mayıs). Kazançlar: DocuSign.
• Cuma: Çin enflasyonu (Mayıs), Kanada işsizlik oranı (Mayıs). Kazançlar: NIO.