Fed, Bir Mola Veriyor

Üç merkez bankasının destansı bir hikayesinde, Çin Halk Bankası, Fed ve Avrupa Merkez Bankası geçen hafta hepsi farklı faiz oranı kararları aldı, biri faiz oranlarını düşürdü, biri faiz oranlarını sabit tuttu ve biri borçlanma maliyetlerini artırdı. Fed'in faiz oranlarını sabit tutma kararı, geçen hafta açıklanan ve Mayıs ayında ABD enflasyonunun beklentilerin üzerinde yavaşlayarak iki yıldan uzun bir süredir en düşük seviyesine gerilediğini gösteren verilere dayanıyordu. İngiltere de geçen hafta iyi haberler aldı, yeni veriler Nisan ayında İngiliz ekonomisinin büyümeye geri döndüğünü gösterdi. Başka bir yerde, ima edilen hisse senedi piyasası oynaklığı, yatırımcıların aşırı rahatlamış olabileceğine ve aşağı yönlü riskleri görmezden gelmeye başladığına işaret edebilecek şekilde pandemi öncesi seviyelere düştü. Sonuçta, ima edilen tahvil piyasası oynaklığı, genellikle krizlerle ilişkilendirilen seviyelerle flört ediyor. Sabit gelir piyasasında artan gerilimleri göz önünde bulundurduğunuzda bu o kadar da şaşırtıcı olmayabilir. Ve bunun daha açık kanıtlarına ihtiyacınız varsa, geçen hafta açıklanan yeni bir analize göre, bu yıl varsayılanlar artan 1,4 trilyon dolarlık ABD çöp kredi piyasasına bakmaktan daha ileriye gitmeyin. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Geçen hafta, Çin merkez bankası, Ağustos 2022'den bu yana ilk faiz indirimi olarak, yedi günlük ters repo oranını ve bir yıllık kredi oranını her birini 10 baz puan düşürerek sırasıyla %1,9'a ve %2,65'e indirdi. Bu hamleler birçok piyasa katılımcısını şaşırttı ve yetkililerin yavaşlayan ekonomik büyüme konusunda daha fazla endişelendiğini ve bunun sonucunda toparlanmayı teşvik etmek için çabalarını yoğunlaştırdığını gösteriyor. Sonuçta, son ekonomik göstergeler Mayıs ayında enflasyonun sıfır civarında kaldığını, imalat faaliyetinin daraldığını ve emlak piyasasında erken bir toparlanmanın sona erdiğini gösterdi. Bu, merkez bankasının bu yıl faiz oranlarını daha da düşürmek zorunda kalacağı spekülasyonlarını körüklüyor.

Ancak faiz indirimleri kısa vadede piyasa duygusuna yardımcı olabilirken, ekonomistler işletmelerin yatırım yapması için güven artırmak için daha fazlasının yapılması gerektiğini söylüyor. Çin şirketlerinin yatırım yapmaya isteksizliği, borçlanma talebine bakıldığında en belirgin şekilde görülüyor, bu talep çok zayıf kalıyor. Özetle, birçok Çin gözlemcisi hükümetin sonunda emlak ve iç talep gibi alanları desteklemek için geniş kapsamlı bir teşvik paketi açıklamasını bekliyor.

İngiltere'de geçen hafta açıklanan yeni veriler, Nisan ayında İngiliz ekonomisinin güçlü tüketici harcamaları inşaat ve imalat sektörlerindeki yavaşlamayı dengelediği için büyümeye geri döndüğünü gösterdi. Gayri safi yurtiçi hasıla (GSYİH), Mart ayında şiddetli yağışlar ve grevlerin tüketicileri evde tutması nedeniyle %0,3'lük bir düşüşün ardından %0,2 arttı. Beklentilerle uyumlu olan bu genişleme, ekonomiyi 2020'de koronavirüsün vurmasından önceki seviyesinden %0,3 daha büyük hale getirdi. Ancak ikinci çeyreğe olumlu bir başlangıç ​​recession riskini azaltırken (şimdilik), tüccarlar İngiltere Merkez Bankası'nın enflasyonu %2'lik hedefin dört katından fazla bir oranda artarken yaz boyunca faiz oranlarını artırmaya devam etmek zorunda kalacağını düşünüyor. Ve bu daha yüksek oranlar, yılın sonunda ekonomik bir durgunluk olasılığını artırıyor.

Ancak herkes yakın bir durgunluk olasılığına ikna olmuş değil. Aslında, GSYİH rakamları, İngiltere'nin en büyük iki iş dünyası lobi grubunun her ikisinin de, daha önceki resesyon tahminlerinden geri adım atarak, bu yıl İngiltere ekonomisinin hafif bir şekilde genişleyeceğini söylemesinden sadece birkaç gün sonra geldi. Bu, düşen enerji fiyatları ve beklentilerin üzerindeki harcamaların 2023'ün ilk yarısında büyümeyi desteklemesinin ardından geldi. İngiliz Sanayi Konfederasyonu, 2023'te %0,4'lük bir büyüme ve 2024'te %1,8'lik bir büyüme tahmin ediyor. Bu rakamlar, bu yıl %0,4'lük bir daralma ve gelecek yıl %1,6'lık bir büyüme için önceki tahminlerden yukarıda.

Bu arada, İngiliz Ticaret Odaları da tahminlerini yükselterek, İngiltere'nin bu yıl %0,3'lük bir büyümeyle resesyonu önleyeceğini, daha önceki tahmininde ise bu büyüklükte bir daralma olacağını söyledi. Ancak bu yıl şimdiye kadar beklentilerin üzerinde bir performans sergilemesine rağmen, İngiltere ekonomisi hala büyük rakiplerinin gerisinde kalıyor ve ekonomisinin 2019 seviyelerine 2024'ün ortalarına kadar dönmesi beklenmiyor.

Okyanusun ötesinde, geçen hafta açıklanan yeni veriler, ABD enflasyonunun Mayıs ayında beklentilerin üzerinde yavaşlayarak iki yıldan uzun bir süredir en düşük seviyesine gerilediğini gösterdi. Tüketici fiyatları Mayıs ayında bir önceki yılın aynı dönemine göre %4 daha yüksekti - Nisan ayında kaydedilen %4,9'luk artıştan bir adım aşağı ve Mart 2021'den bu yana en düşük artış. Ekonomistler Mayıs enflasyon oranının %4,1'de geleceğini bekliyordu. Bu arada, gıda ve enerji gibi değişken öğeleri çıkaran çekirdek tüketici fiyatları, geçen ay bir önceki yıla göre %5,3 arttı - ekonomistlerin %5,2'lik bir artış için tahminlerinin biraz üzerinde, ancak Nisan ayındaki %5,5'lik artıştan bir adım aşağı. Aylık bazda, başlık ve çekirdek enflasyon sırasıyla %0,1 ve %0,4 oldu - her ikisi de tahminlerle uyumlu.

Beklentilerin üzerindeki enflasyon verileri, Fed yetkililerinin agresif faiz artırım serisine ara vermeleri için bir destek sağladı ve en son toplantılarında tam olarak bunu yaptılar. Fed, Mart 2022'den bu yana 10 ardışık artışın ardından geçen hafta faiz artırım kampanyasına ara verme kararı aldı, ancak enflasyonu soğutmak için bir noktada sıkılaştırmaya devam edeceğini sinyalledi. Çarşamba günü yayınlanan güncellenen "nokta grafiği"ne göre, çoğu politika yapıcı bu yıl federal fonlar oranını iki kez daha çeyrek puan artırarak 5,5% ila 5,75% aralığına çıkaracağını tahmin ediyor. Çoğu yetkili, federal fonlar oranının 2024'te %4,6'ya ve 2025'te %3,4'e düşeceğini tahmin ediyor, her ikisi de Mart tahminlerinin üzerinde, bu da Fed'in enflasyonu bir kez ve herkes için soğutmak için para politikasını daha uzun süre sıkı tutmayı amaçladığını gösteriyor.

Son olarak, yoğun bir faiz oranı duyuruları haftasını tamamlamak için, Avrupa Merkez Bankası (ECB) geçen Perşembe günü yaygın olarak beklenen 25 baz puanlık bir artışla devam etti ve ana mevduat oranını %3,5'e çıkardı - bu, 2001'den bu yana en yüksek seviyesi. Ve Fed'in aksine, ECB ara vermeyi düşünmediğini sinyalledi, bunun yerine Temmuz ayında bir başka artışa güçlü bir şekilde işaret etti. Ayrıca, Temmuz ayından itibaren varlık alım programının gelirlerini yeniden yatırmayı bırakacağını doğruladı - bu, bilançosunu ayda 25 milyar avro azaltmaya yardımcı olması beklenen bir hamle. Son olarak, taze çeyreklik projeksiyonlarında, merkez bankası enflasyon tahminini hafifçe yükseltti ve önümüzdeki üç yıl için büyüme tahminini marjinal olarak düşürdü.

Hisseler

VIX - Wall Street'in "korku ölçütü" olarak bilinen bir oynaklık endeksi - S&P 500'ün önümüzdeki 30 gün içindeki opsiyonlarla ima edilen oynaklığını ölçer ve piyasadaki endişe seviyesini değerlendirmek için kullanılır. Düşük bir okuma sakin piyasaları gösterirken, yüksek bir okuma yatırımcı paniğini gösterir. Ve geçen hafta, VIX 13,5'e düştü - dünya çapındaki ekonomileri kapatan ve küresel finans piyasalarını korkutan pandeminin başlamasından kısa bir süre önce, Ocak 2020'den bu yana en düşük seviyesi.

Bu kadar düşük bir VIX okuması genellikle aşırı sakinliğin bir göstergesidir ve genellikle yükselen hisse senedi fiyatlarıyla örtüşür. Birkaç teknoloji hissesinin desteğiyle S&P 500, Ekim ayındaki düşük seviyesinden %20'den fazla yükselerek bu ayın başlarında boğa piyasası bölgesine geri döndü. Ve hisse senedi endeksinin son olarak %1'den fazla bir günlük düşüş yaşadığı tarih 3 Şubat'tı. Ancak çok düşük bir VIX, kendi başına bir uyarı işareti olarak da hizmet edebilir: yatırımcılar aşırı rahatladığında ve aşağı yönlü riskleri görmezden gelmeye başladığında olur. Ve şu günlerde faiz oranlarının ve enflasyonun gelecekteki yönünden, düşen ekonomik büyümeye ve bankacılık sistemindeki artan gerilimlere kadar kesinlikle risk eksikliği yok.

Tahviller

Buna karşılık, tahvil piyasaları nispeten çalkantılı. Hisselere göre tahvillere VIX'in ne ise, Intercontinental Exchange'in MOVE Endeksi de tahvillere odur, genellikle krizlerle ilişkilendirilen seviyelerle flört ediyor. Endeks, Mart ayında Silicon Valley Bank'ın çöküşünün ardından ulaştığı zirvelerden geriledi, ancak yine de 10 yıllık ortalamasının %60 üzerinde. Yani tahvil piyasasının hisse senedi piyasasından daha akıllı olduğu eski Wall Street sözünü kabul ediyorsanız, önümüzdeki günlerde oynak günler yaşanabileceği için şu anda biraz dikkatli olmak isteyebilirsiniz.

Bu artan sabit gelir oynaklığının daha açık kanıtlarına ihtiyacınız varsa, bu yıl varsayılanlar artan 1,4 trilyon dolarlık ABD çöp kredi piyasasına bakmaktan daha ileriye gitmeyin. Bu, Fed, Covid krizinin zirvesinde faiz oranlarını sıfıra yakın bir seviyeye düşürdüğünde, kaldıraçlı krediler - mevcut faiz oranlarıyla hareket eden ve değişken borçlanma maliyetlerine sahip borçlar - alan riskli şirketler üzerindeki baskıyı artıran keskin bir şekilde yükselen faiz oranlarının bir sonucu. Fed o zamandan beri faiz oranlarını beş puan artırdı ve borçluları, yavaşlayan ekonomik büyüme kazançları sıkıştırdığı için çok daha yüksek faiz oranlarıyla bıraktı.

Özetle, Goldman Sachs'ın geçen hafta açıkladığı bir analize göre, yılın başından Mayıs ayının sonuna kadar ABD çöp kredi piyasasında toplam 21 milyar dolarlık 18 borç varsayılanı oldu - bu, 2021 ve 2022'nin tamamının toplamından daha fazla sayıda ve toplam değerde. Sadece Mayıs ayında, üç yıl önceki Covid krizinin en kötü dönemlerinden bu yana en yüksek aylık dolar tutarı olan 7,8 milyar dolarlık üç varsayılan oldu. İleride de işler yolunda gitmiyor, banka analistleri ve kredi derecelendirme kuruluşları, faiz oranları daha uzun süre yüksek kalırken ve ekonomik büyüme yavaşlarken varsayılanların daha da artacağını tahmin ediyor.

Bu hafta

• Pazartesi: Çin merkez bankası bir yıllık kredi başlangıç ​​oranı duyurusu.
• Salı: ABD konut başlangıçları (Mayıs). Kazançlar: FedEx.
• Çarşamba: İngiltere enflasyonu (Mayıs), Kanada perakende satışları (Nisan).
• Perşembe: İngiltere Merkez Bankası faiz oranı duyurusu, ABD mevcut konut satışları (Mayıs). Kazançlar: Accenture.
• Cuma: İngiltere perakende satışları (Mayıs), Japon enflasyonu (Mayıs), Euro Bölgesi, İngiltere ve ABD PMI'ları (Haziran).