Üç Enflasyon Hikayesi

Geçtiğimiz hafta, Çin, ABD ve İngiltere'de üç farklı enflasyon hikayesi çizen veri yayınlandı. Çin, tüketici harcamalarının azalmasına, yatırımların düşmesine ve potansiyel ekonomik durgunluğa yol açtığı için zararlı bir sonuç olan deflasyon eşiğinde. Bu arada ABD'de enflasyon, Haziran ayında yıllık oranı Mart 2021'den bu yana en düşük seviyesine ulaşarak doğru yönde ilerlemeye devam ediyor. Ancak İngiltere'de geçen hafta yayınlanan yeni verilere göre, ücretler rekor hızla artıyor ve endişe verici bir senaryonun olasılığını artırıyor. Bu senaryoda, güçlü ücret artışı artan harcamalara ve daha yüksek enflasyona yol açıyor, bu da çalışanları daha da yüksek ücret talep etmeye itiyor ve böylece döngü devam ediyor.

Başka bir yerde, yatırımcılar, Bloomberg tarafından yapılan son bir ankete göre, kar uyarılarındaki artış nedeniyle mevcut kazanç sezonunun hisselere zarar vereceğini tahmin ediyor. Dahası, ankete katılanların %70'inden fazlası, yapay zekanın teknoloji kazançları üzerindeki etkisinin abartıldığını düşünüyor. Yine de, bu durum Morgan Stanley'i, yapay zeka destekli kazançların Microsoft'u, piyasa değeri 3 trilyon doları aşan hisse senetlerinin özel grubuna katılmak için Apple'a katılacağını tahmin etmekten alıkoymadı. Sanki Büyük Teknoloji şirketlerinin daha da büyümesi gerekiyormuş gibi: Altı mega-cap teknoloji hissesi şu anda Nasdaq 100'ün %50'sinden fazlasını oluşturuyor - bu, sağlayıcı için çok yüksek. Bu nedenle Nasdaq, geçen hafta amiral gemisi hisse senedi piyasası endeksinin, endeksin aşırı yoğunlaşmasını gidermek için "özel bir yeniden dengeleme" - türünün ilk örneği - geçireceğini duyurdu. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Geçen haftanın başında yayınlanan yeni verilere göre, Haziran ayında Çin'de enflasyon yoktu, tüketici fiyatları geçen ay bir yıl öncesine göre değişmedi. Bu, Şubat 2021'den bu yana, domuz eti fiyatlarının düşmesiyle endeksin düştüğü en zayıf gösterge oldu. Aylık bazda tüketici fiyatları %0,2 azaldı. Dahası, fabrikaların ürünler için toptancıları ne kadar ücretlendirdiğini gösteren üretici fiyatları, Haziran ayında bir yıl öncesine göre %5,4 düştü - Aralık 2015'ten bu yana en derin düşüş.

Her iki gösterge de Çin'in ekonomik toparlanmasının zayıfladığına dair kanıtları artırıyor ve ülkenin deflasyona sürüklenebileceği endişelerini artırıyor. - tüketici harcamalarının azalmasına, yatırımların düşmesine ve potansiyel ekonomik durgunluğa yol açtığı için zararlı bir sonuç. 2021'in başlarındaki kısa bir deflasyon dönemi dışında, Çin, küresel mali kriz sırasında 2009'dan bu yana uzun süreli tüketici fiyat deflasyonu yaşamadı. O zamanlar hükümet, altyapı ve sanayi yükseltmelerine odaklanan 553 milyar dolarlık bir teşvik paketi açıkladı. Bu nedenle geçen haftanın zayıf enflasyon verileri, hükümetin yakında ekonomiyi desteklemek için teşvik önlemleri açıklaması ve Çin Merkez Bankası'nın faiz oranlarını tekrar düşürmesi gerektiği yönündeki spekülasyonları artırıyor.

Peki, enflasyon sorunu olan kim biliyor musunuz? İngiltere. Bakın, son Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) raporu, ülkenin başlık enflasyon oranının Mayıs ayında düşmeyi reddettiğini gösterdi. Daha da kötüsü, çekirdek enflasyon 30 yıllık zirvesine çıktı. Ve şimdi, geçen hafta yayınlanan yeni verilere göre, Mayıs ayına kadar olan üç ayda İngiltere'de bonuslar hariç ortalama ücretler, geçen yılın aynı dönemine göre %7,3 artarak rekor seviyede arttı. Bonuslar dahil ücretler %6,9 arttı. Her iki rakam da ekonomistlerin sırasıyla %7,1 ve %6,8 tahminlerinin üzerinde gerçekleşti.

Güçlü gösterge, artan enflasyonla karakterize edilen endişe verici bir senaryonun olasılığını artırıyor. Bu, mal ve hizmetlerin fiyatlarındaki artışın çalışanları daha yüksek ücret talep etmeye zorlaması, bunun da artan harcamalara ve daha yüksek enflasyona yol açmasıyla gerçekleşiyor. Şirketler, daha yüksek ücret maliyetlerini karşılamak için mal ve hizmetlerinin fiyatlarını artırdıkça bu durum daha da kötüleşiyor. Bu döngü, daha yüksek ve daha yüksek (yani artan) enflasyona yol açıyor. Aslında, İngiltere Merkez Bankası (BoE), yüksek ücret artışının enflasyonu düşürme çabalarına büyük bir engel olduğunu defalarca uyardı ve geçen haftanın rakamları, işgücü piyasasının çok sıcak olduğunu gösteren kanıtlara eklendi. Faiz oranı vadeli işlem piyasası, BoE'nin Mart ayına kadar faiz oranlarını 150 baz puan daha artırmasını beklediğini gösteriyor, bu da temel oranını %6,5'e çıkaracak. Bu, ECB için beklenen zirve faiz oranı olan yaklaşık %4 ve Fed için yaklaşık %5,5 ile karşılaştırılıyor.

Okyanusun diğer tarafında, ABD ise kutlama yapıyor, çünkü dünyanın en büyük ekonomisindeki enflasyon doğru yönde ilerlemeye devam ediyor. Geçen hafta yayınlanan son TÜFE raporuna göre, ABD'de tüketici fiyatları Haziran ayında bir yıl öncesine göre beklenenden daha düşük olan %3 arttı - Mart 2021'den bu yana en küçük artış ve Mayıs ayında kaydedilen %4'lük artıştan keskin bir düşüş. Gıda ve enerji gibi değişken bileşenleri çıkaran çekirdek enflasyon, Mayıs ayındaki %5,3'ten Haziran ayında %4,8'e düştü - Ekim 2021'den bu yana en düşük seviye ve ekonomistlerin %5 tahmininin altında. Aylık bazda, hem başlık hem de çekirdek enflasyon %0,2 oldu, bu da ekonomistlerin tahmin ettiği %0,3'ten düşük. Genel olarak, rakamlar, Fed'in enflasyonun bir yıl önce zirve yaptıktan sonra fiyat baskılarını azaltmada kaydettiği ilerlemeyi vurguluyor, bu da bir yıldan fazla bir süredir faiz oranı artırımları ve daha düşük taleple destekleniyor.

Hisseler

S&P 500, kar uyarıları ve daha yüksek faiz oranı korkuları nedeniyle önümüzdeki dönemde daha fazla zorluklarla karşı karşıya, Bloomberg tarafından yapılan son Markets Live Pulse anketine göre. 346 katılımcının yarısından fazlası, genellikle hisseler için olumlu bir dönem olan yaklaşan kazanç sezonunun hisseleri olumsuz etkileyeceğini tahmin ediyor. Anket ayrıca, merkez bankalarını daha sıkı para politikasına yönelten kalıcı enflasyon ortamında, yumuşak bir ekonomik iniş için azalan iyimserliği ortaya koyuyor.

S&P 500'ün büyük bir bölümünü oluşturan teknoloji hisseleri, yükselen değerlemeleri nedeniyle özellikle dikkat çekecek. Teknoloji rallisi, yapay zeka etrafındaki heyecanla desteklenirken, ankete katılanların %70'inden fazlası, yapay zekanın teknoloji kazançları üzerindeki etkisinin abartıldığını söylüyor. Bu durum, Microsoft ve Nvidia dahil olmak üzere yapay zeka hamlesine öncülük eden şirketleri, kazançları yatırımcıların yüksek beklentilerini karşılayamadığı takdirde hisse senedi düşüşlerine karşı daha savunmasız hale getiriyor.

Microsoft'tan bahsetmişken, Morgan Stanley, yapay zeka tarafından yönlendirilen kazançların şirketin piyasa değeri 3 trilyon doları aşan hisse senetlerinin özel grubuna katılmak için Apple'a katılmasını sağlayabileceğini tahmin ediyor. Yatırım bankası, Microsoft için fiyat hedefini 335 dolardan 415 dolara yükseltti, bu da 3,1 trilyon dolarlık bir değerleme anlamına geliyor. Şirket, Morgan Stanley'nin büyük ölçekli yazılım şirketleri arasında en iyi seçimi ve sektörde yapay zekanın büyümesinden yararlanmak için en iyi konumda olduğunu tahmin ediyor. Bu iyimser fiyat hedefi, Microsoft hisselerinin yılbaşından bu yana güçlü bir şekilde yükselmesine rağmen geliyor. Morgan Stanley'e göre, yazılım üreticisinin değerlemesi, yapay zekanın sunduğu büyük büyüme potansiyeline rağmen, tarihsel ortalamalarla uyumlu kalan PEG oranına (ileriye dönük P/E kat sayısı, beklenen kazanç artış yüzdesine bölünmüş) göre hala makul.

Aslında, yapay zeka etrafındaki piyasa çılgınlığı o kadar güçlü ki, ABD'deki en büyük altı teknoloji şirketi - Microsoft, Apple, Alphabet, Nvidia, Amazon ve Tesla - hisselerinde yılbaşından bu yana ortalama %62 artış gördü, bu da Nasdaq 100'deki ortalama hisse senedinin neredeyse üç katı. Bu durum, altı hissenin endeksin %50'sinden fazlasını oluşturmasına yol açtı - bu, Nasdaq için çok yüksek. Bu nedenle şirket, geçen hafta amiral gemisi hisse senedi piyasası endeksinin, Nasdaq 100'ün, endeksin aşırı yoğunlaşmasını gidermek için "özel bir yeniden dengeleme" - türünün ilk örneği - geçireceğini duyurdu. 24 Temmuz Pazartesi günü yürürlüğe girecek olan yeniden dengeleme, herhangi bir menkul kıymetin çıkarılmasına veya eklenmesine yol açmayacak - yalnızca temel ağırlıklarının yeniden düzenlenmesine yol açacak. Altı mega-cap teknoloji hissesinin toplam ağırlığının %50'den %40'a düşürülmesi bekleniyor - beşte birlik bir azalma.

Bu, Nasdaq 100'e endekslenen portföylerin ve 200 milyar dolarlık Invesco QQQ ETF'si dahil olmak üzere endeksi izleyen fonların, ağırlıkları azaltılan isimleri satmak ve ağırlıkları artırılacak olanları satın almak zorunda kalacağı anlamına geliyor. Tesadüfen, altı mega-cap teknoloji hissesinin tamamı geçen Pazartesi günü düştü, Alphabet ve Amazon hisseleri %2'den fazla düştü. Genel Nasdaq 100 düz kaldıysa da, piyasa değeri önyargısını ortadan kaldıran eşit ağırlıklı bir versiyon %1,8 arttı. Bu, eşit ağırlıklı endeksin altı ay önce %18 puan geride kaldığı önceki altı ayın tam tersine bir durum.

Bu hafta

• Pazartesi: Çin GSYİH (2. Çeyrek), Çin perakende satışları (Haziran).
• Salı: ABD perakende satışları (Haziran), Kanada enflasyonu (Haziran). Kazançlar: Bank of America, Morgan Stanley.
• Çarşamba: İngiltere enflasyonu (Haziran), ABD konut başlangıçları (Haziran). Kazançlar: Goldman Sachs, IBM, Netflix, Tesla.
• Perşembe: Japonya ticaret dengesi (Haziran), Çin 1 yıllık kredi temel faiz oranı duyurusu, ABD mevcut konut satışları (Haziran). Kazançlar: Blackstone, Johnson & Johnson, Philip Morris International.
• Cuma: Japonya enflasyonu (Haziran), Kanada perakende satışları (Haziran), İngiltere perakende satışları (Haziran). Kazançlar: American Express.