(Ücret-Fiyat) Sarmalını Kırmaya Çalışmak

Geçtiğimiz hafta, Çin'in ekonomik toparlanmasının hız kaybettiğini doğrulayan daha fazla veri yayınlandı. İlk olarak, Çin bankaları Temmuz ayında 2009'dan beri en düşük aylık krediyi kullandırdı, bu da talebin daha da zayıfladığını gösteriyor. İkinci olarak, tüketici harcamaları, sanayi üretimi ve sabit sermaye yatırımlarındaki büyüme Temmuz ayında genel olarak düştü. Bu, Çin Merkez Bankası'nın geçen hafta beklenmedik bir şekilde faiz oranlarını düşürmesinin nedenini açıklayabilir, bu da zaten 16 yıllık düşük seviyelerde olan yuan üzerinde yeni bir baskıya yol açabilir. Asya'nın başka yerlerinde, geçen hafta yayınlanan yeni veriler, Japonya ekonomisinin patlayan ihracat sayesinde tahminlerden çok daha hızlı bir şekilde genişlediğini gösterdi. İngiltere'de ise Haziran ayına kadar olan üç ayda ücretler tahminlerden daha fazla ve rekor bir yıllık hızla arttı. Bu arada, İngiltere enflasyonu Temmuz ayında keskin bir şekilde düştü, ancak temel fiyat artışları sabit kaldı. Son olarak, oynaklık kontrollü fonlar arasındaki hisse senedi pozisyonları on yıllık bir zirvede dolaşıyor, bu da piyasa için kötü haberlere işaret edebilir. Bu haftanın incelemesinde daha fazlasını öğrenin.

Makro

Çin, Temmuz ayında deflasyona girdi ve dünyanın ikinci büyük ekonomisinde, sıkı sıfır-Covid politikalarını terk etmesinden sekiz ay sonra, iç talebin hayal kırıklığı yaratan durumunu vurguladı. Ülkenin sıkıntılarını artıran yeni veriler, **Çin bankalarının Temmuz ayında 2009'dan beri en düşük aylık krediyi kullandırdığını** ortaya koydu, bu da talebin daha da zayıfladığını gösteriyor ve ülke ekonomisinde uzun süreli deflasyonist baskı riskini artırıyor. Yeni krediler Temmuz ayında 345,9 milyar yuana ulaştı - ekonomistlerin tahmin ettiği 780 milyar yuanın yarısından az.

Geçen ay beklenenden çok daha düşük olan kredi büyümesi, Çin Halk Bankası'nın (PBoC) Haziran ayında yaptığı faiz indiriminin ekonominin moralini yükseltmek için yeterli olmadığını gösteriyor. Merkez bankası, azalan yuan ve ekonominin yüksek borç seviyeleri nedeniyle artan mali istikrarsızlık riskleri gibi faktörler tarafından geri çekilerek, kasıtlı olarak ihtiyatlı bir şekilde ilerledi. Ancak, geçen hafta ihtiyatını bir kenara bırakarak, 2020'den beri en büyük marjla beklenmedik bir şekilde önemli bir faiz oranını düşürdü. **PBoC, geçen Salı günü bir yıllık orta vadeli kredi tesisindeki faiz oranını %2,5'e düşürerek 15 baz puan indirdi**, bu da Haziran ayından bu yana ikinci indirim oldu. Bloomberg tarafından ankete katılan 15 analistin 1'i dışında hepsi oranların değişmeden kalacağını tahmin ediyordu. Kısa vadeli bir politika faiz oranı (yedi günlük ters repo oranı) da düşürüldü, ancak 10 baz puan düşürüldü.

Bu sürpriz hamle, Temmuz ayı için hayal kırıklığı yaratan ekonomik faaliyet verilerinin yayınlanmasıyla aynı zamana denk geldi, bu veriler **tüketici harcamaları, sanayi üretimi ve sabit sermaye yatırımlarındaki büyümenin genel olarak düştüğünü, işsizliğin ise arttığını** gösterdi. Sanayi üretimi Temmuz ayında bir önceki yıla göre %3,7 arttı - Haziran ayındaki %4,4'lük artıştan yavaşlama ve ekonomistlerin tahmin ettiği %4,3'lük artıştan düşük. Perakende satışlardaki yıllık büyüme Temmuz ayında bir önceki aya göre %3,1'den %2,5'e düştü ve ekonomistlerin tahmin ettiği %4'ün çok altında kaldı. Bu, birkaç bankanın Çin için yıllık büyüme tahminlerini düşürmesine neden oldu. Örneğin, JPMorgan, 2023 için yıllık tahminini %4,8'e düşürdü, Barclays ise büyüme tahminini %4,5'e düşürdü - her ikisi de hükümetin yaklaşık %5'lik büyüme hedefinin altında.

PBoC'nin iki önemli politika faiz oranını düşürme konusundaki beklenmedik kararı, zaten zayıflayan ekonomik büyüme görünümü nedeniyle 16 yıllık düşük seviyelerde dolaşan yuan üzerinde daha fazla baskı yaratması bekleniyor. Fed, enflasyonu dizginlemek için faiz oranlarını artırmaya devam ederken, **10 yıllık ABD ve Çin devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı geçen hafta 160 baz puanın üzerine çıktı.** Bu, 2007'den beri en büyük fark ve yatırımcıları Çin'den ABD'ye sermaye kaydırmaya teşvik ediyor, bu da yuan'ın düşüşünü daha da kötüleştiriyor ve ülkeye çok ihtiyaç duyulan yabancı yatırımları engelliyor.

Asya'nın başka yerlerinde, geçen hafta yayınlanan yeni veriler, Japonya ekonomisinin tahminlerden çok daha hızlı bir şekilde genişlediğini gösterdi, ihracattaki büyük bir artış hem iş yatırımlarındaki hem de özel tüketimdeki zayıf sonuçları fazlasıyla telafi etti. **Japonya'nın GSYİH'si ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre yıllık %6 oranında büyüdü - ekonomistlerin tahmin ettiği %2,9'luk oranının iki katından fazla ve 2020 sonbaharından bu yana en güçlü büyümeyi işaret ediyor.** Patlayan otomobil satışları, yeniden canlanan gelen turizm ve zayıflayan yen tarafından yönlendirilen net ihracat, genişlemede 1,8 puanlık bir katkı sağladı, ekonomistlerin tahmin ettiği 0,9 puanın üzerinde.

Ancak, ABD dolarına göre çok yıllık düşük seviyelerde kalan zayıf Japon yen, ülkenin ihracatçıları için bir nimet olsa da, ithalat fiyatlarını artırarak iç tüketimi etkiliyor. Örnek olarak, **Japonya ekonomisinin yarısından fazlasını oluşturan özel tüketim, çeyreklik bazda %0,5 düştü.** Bu yumuşaklık, Japonya Merkez Bankası'nın güçlü GSYİH başlık rakamını, büyük para politikası teşviklerinden uzaklaşmayı düşünmek için bir neden olarak kullanıp kullanmayacağı konusunda piyasa spekülasyonlarını muhtemelen azaltacaktır.

İngiltere'de ise geçen Salı günü yayınlanan yeni veriler, **İngiltere'de ücretlerin Haziran ayına kadar olan üç ayda tahminlerden daha fazla ve rekor bir yıllık hızla arttığını** gösterdi. Bonuslar hariç ortalama ücretler, bir önceki yıla göre %7,8 arttı, ekonomistlerin tahmin ettiği %7,4'ü aştı ve kayıtların tutulmaya başlandığı 2001'den beri en yüksek seviyeye ulaştı. Bu, İngiltere Merkez Bankası'nın, ekonominin her yerinde enflasyonu besleyen ücret-fiyat sarmalını henüz kırmadığı konusundaki endişelerini artıracak. Burada, mal ve hizmetlerin artan fiyatları, çalışanları daha yüksek ücret talep etmeye zorluyor, bu da artan harcamalara ve daha yüksek enflasyona yol açıyor. Şirketler, daha yüksek ücret maliyetlerini karşılamak için mal ve hizmetlerinin fiyatlarını artırdıkça bu daha da kötüleşiyor. Bu döngü, daha yüksek ve daha yüksek (yani sarmal) enflasyona yol açıyor.

İngiltere'deki enflasyondan bahsetmişken, bir gün sonra yayınlanan yeni veriler, **İngiltere'de tüketici fiyatlarının Temmuz ayında bir önceki yıla göre %6,8 daha yüksek olduğunu** gösterdi - ekonomistlerin tahmin ettiği %6,7'lik oranının biraz üzerinde, ancak Haziran ayındaki %7,9'luk hızdan önemli bir düşüş, özellikle Temmuz ayında enerji fiyatlarının düşmesi nedeniyle. Yine de, bu, son altı ayda beşinci kez rakamların beklentileri aştığı anlamına geliyor, enflasyon İngiltere Merkez Bankası'nın %2'lik hedefinin üç katından fazla. Dahası, ekonomistlerin beklediği gibi düşmek yerine, gıda ve enerji gibi değişken fiyatlar hariç tutulan temel enflasyon Temmuz ayında %6,9'da sabit kaldı.

İngiltere Merkez Bankası için daha da kötü bir haberde, yetkililerin temel fiyat baskılarının en iyi göstergesi olarak gördüğü hizmet enflasyonu Temmuz ayında %0,2 puan artarak %7,4'e ulaştı ve Mayıs ve 1992'de görülen zirvelere ulaştı. Genel olarak, veriler merkez bankasının işinin henüz bitmediğini gösterdi ve **tüccarların şimdi İngiltere Merkez Bankası'nın Mart ayına kadar faiz oranlarını 75 baz puan daha artırarak %6'ya çıkaracağını** tahmin etmelerinin nedenini açıklayabilir.

Hisseler

Oynaklık paritesi fonları, oynaklık kontrollü veya oynaklık ağırlıklı fonlar olarak da bilinir, işlem hacminin önemli bir bölümünü oluşturur. Portföylerini riske göre tahsis etmek için kural tabanlı stratejiler kullanırlar, düşük oynaklık dönemlerinde yükseliş sırasında varlıklara yığılır ve işlem dalgalandığında - piyasa yönünden bağımsız olarak - onları satarlar. Bugün, bu fonlar arasındaki hisse senedi pozisyonları, yükselen hisse senedi fiyatları ve düşen oynaklık nedeniyle on yıllık bir zirvede dolaşıyor. Ancak, bu yüksek maruz kalma, oynaklık artarsa ​​çok fazla zorunlu satışa yol açabilir.

Örneğin, yatırım bankası Nomura'ya göre, **oynaklık kontrollü fonlar arasında büyük bir satış dalgasını tetiklemek için bir hafta boyunca her gün S&P 500'de sadece %1'lik bir hareket - yukarı veya aşağı - yeterli olabilir**, bu da potansiyel olarak ABD hisselerindeki yükselişi durdurabilir. S&P 500'ün bir hafta boyunca her gün %1'den fazla dalgalandığı son zaman Şubat başında oldu, bu da tesadüfen endeksin bu yılki tek negatif ayı oldu.

Dahası, Nomura'ya göre, bu fonlardan potansiyel satış ile daha fazla satın alma arasındaki asimetri çok büyük. Örneğin, S&P 500'de bir hafta boyunca günlük %1'lik bir dalgalanma, yaklaşık 28,8 milyar dolarlık hisse senedi satışına yol açabilir. Buna karşılık, sakin, yandan giden bir piyasa sadece yaklaşık 2,3 milyar dolarlık ek satın alma yaratacaktır.

ABD hisselerindeki yükselişi tersine çeviren zorunlu bir satış dalgası, başka bir fon grubunu da tetikleyebilir: emtia ticareti danışmanları (CTA'lar). Bu hedge fonları, farklı piyasalardaki trendlere binmek için vadeli işlemler alıp satarlar ve **Deutsche Bank'a göre, hisse senetlerine olan maruz kalmalarını pandemi öncesinden bu yana en yüksek seviyeye çıkardılar.** CTA'lar için hem oynaklık hem de trend sinyalleri çok önemlidir. Bu nedenle, oynaklık artarsa ​​ve ABD hisseleri düşmeye başlarsa, onlar da varlıklarını satmak zorunda kalacak ve satışları daha da kötüleştireceklerdir.

Bu hafta

• Pazartesi: Karlar: Zoom.
• Salı: ABD mevcut konut satışları (Temmuz). Karlar: Baidu, Medtronic.
• Çarşamba: ABD yeni konut satışları (Temmuz), Japonya, Euro Bölgesi, İngiltere ve ABD PMI'ları (Ağustos). Karlar: Nvidia, Snowflake.
• Perşembe: ABD dayanıklı mal siparişleri (Temmuz). Karlar: Intuit.
• Cuma: Önemli bir şey yok.