Amerikalılar'ın Kumbaraları Boşalıyor

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• Çin bankaları faiz oranlarını beklentilerin altında düşürdü ve bu da birçok ekonomistin 2023 büyüme tahminlerini düşürmesine neden oldu.
• ABD tüketicileri, pandemi sırasında biriktirdikleri fazla tasarrufların azalmasıyla kritik bir döneme yaklaşıyor.
• Avro bölgesinde işletme faaliyeti Ağustos ayında beklentilerin çok üzerinde azaldı.
• Geçtiğimiz hafta tahvil piyasası satışları devam etti ve bazı önemli ABD tahvil getirileri çok yıllık zirvelere ulaştı.
• S&P Global Ratings, birkaç ABD bankasının kredi notunu düşürdü ve görünümünü düşürdü.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Çin bankaları geçen haftanın başında önemli bir kredi faiz oranını düşürdü, ancak piyasa beklentilerinin aksine bir diğerini sabit tuttu. Bu hamleler, politika yapıcıların yavaşlayan ekonomi, gayrimenkul sektöründeki likidite krizi ve düşen yuan ile mücadele ederken borçlanmayı artırmaya çalışırken karşılaştıkları ikilemi vurguluyor. Bankalar tarafından belirlenen ve Çin'de kredi için bir referans olan bir yıllık temel kredi faiz oranı, 10 baz puan düşürülerek %3,45'e indirildi. Konut kredisi faiz oranlarını etkileyen eşdeğer beş yıllık oran, %4,2'de sabit tutuldu. Ekonomistler hem bir yıllık hem de beş yıllık oranlarda oybirliğiyle 15 baz puanlık düşüşler öngörmüştü.

Beklentilerin altında kalan düşüşler, geçen hafta yatırımcıları ve Çin gözlemcilerini şaşırttı. Sonuçta, politika yapıcılar, son birkaç haftadaki bir dizi hayal kırıklığı yaratan ekonomik verinin ardından faiz oranlarını düşürmek ve iç talebi artırmak için giderek artan bir baskı altındalar. Pandemi kısıtlamaları sekiz ay önce kaldırılmış olmasına rağmen, dünyanın ikinci büyük ekonomisindeki büyüme, gayrimenkul piyasası çöküşü, düşen ihracat ve yükselen genç işsizliği tarafından engellenmiştir.

Peki tam olarak ne oluyor? Şey, Goldman Sachs'taki ekonomistler, beklenenden daha küçük düşüşlerin arkasındaki temel motivasyonun bankaların net faiz marjlarını korumak olduğunu düşünüyor, politika yapıcıları ekonomik şokları absorbe etmeye ve gayrimenkul sektörünün borçlarını azaltmaya yardımcı olmak için sağlıklı bir bankacılık sistemini önceliklendiriyor. Diğer Wall Street ekonomistleri gerekçelere ikna olmadı ve hayal kırıklığı yaratan faiz oranı düşüşlerinin ardından Çin için yıllık büyüme projeksiyonlarını aşağıya revize etti. Örneğin Citi, 2023 için tam yıl tahminini %4,7'ye düşürdü, UBS ise büyüme tahminini %4,2'ye düşürdü - her ikisi de hükümetin yaklaşık %5'lik büyüme hedefinin altında. Bunlar, JPMorgan ve Barclays'in büyüme tahminlerini aşağıya revize etmelerinin (aynı zamanda Çin'in resmi hedefinin altında) ardından geldi.

Başka bir yerde, ABD tüketicileri, pandemi sırasında biriktirdikleri fazla fonların azalmasıyla kritik bir döneme yaklaşıyor. Amerikalılar'ın tasarrufları, teşvik çekleri, hükümet yardımları ve restoran yemekleri ve tatiller gibi faaliyetlere harcamaların azalmasıyla 2020'de önemli ölçüde arttı. Bu fazla nakit, ABD tüketicilerinin enflasyonun çok yüksek olmasına rağmen harcamaya devam etmelerini sağladı ve Fed'in faiz oranlarını dört on yılda en hızlı şekilde artırmasına rağmen ekonomiyi resesyondan korudu. Ancak San Francisco Fed'in yakın tarihli bir değerlendirmesine göre, Amerikalılar tarafından pandemi sırasında biriktirilen ek tasarrufların, son iki yılda yaklaşık 2 trilyon dolar harcandıktan sonra bu çeyrekte tükenmesi muhtemeldir.

Nakit yastığı azaldıkça, hanelere bir ikilem çıkıyor: ya harcamalarını azaltmaları ya da daha fazla borçlanarak devam etmeleri gerekiyor. Ancak Fed'in eylemleri nedeniyle kredi daha pahalı ve elde edilmesi daha zorlaştıkça, Amerikalılar büyük olasılıkla harcamalarını kısmak zorunda kalacaklar. Bu, tüketici harcamaları ekonominin üçte ikisinden fazlasını oluşturduğunda ABD için iyi bir haber değil. Elbette, herkes ikna olmuş değil. Bazı ekonomistler daha iyimser bir görüşe sahip ve düşen enflasyonun ve güçlü iş piyasasının, tasarrufları azalsa bile tüketicilere harcamaya devam etme olanağı sağlayacağına inanıyor. Zaman kimin haklı olduğunu gösterecek, ancak Amerikan hanelere gerçekten kemer sıkma yoluna giderlerse, bu ABD ekonomisini çok konuşulan resesyona sürükleyebilecek tetikleyici olabilir.

Son olarak, Avrupa'da geçen hafta yayınlanan yeni veriler, bloktaki işletme faaliyetinin beklentilerin çok üzerinde azaldığını gösterdi. Avro bölgesi bileşik Satın Alma Yöneticileri Endeksi (PMI), Temmuz ayındaki 48,6'dan Ağustos ayında 47,0'a düştü - Kasım 2020'den bu yana en düşük seviyesi. Bu, büyümeyi daralmadan ayıran 50 sınırının çok altında kaldı ve ekonomistlerin hafif bir düşüşle 48,5'e gerileyeceği beklentisinin çok daha kötüydü. Hizmet faaliyeti, son zamanlarda güçlü bir talebin görüldüğü bir sektörde, devam eden genişleme beklentilerine meydan okuyarak 2022 sonlarından bu yana ilk kez daraldı. Rakamlar, özellikle genel faaliyetin, Avrupa'nın en büyük ekonomisini Mayıs 2020'de pandemideki ilk dalganın durdurduğu en hızlı hızda azaldığı Almanya'da kötüydü. Kötü veriler, tüccarları Avrupa Merkez Bankası'nın Eylül ayında faiz artırım kampanyasını durduracağı bahislerine yol açtı.

Tahviller

Geçtiğimiz hafta, Pazartesi günü birkaç önemli ABD tahvil getirisi çok yıllık zirvelere ulaştıkça sabit gelir yatırımcıları için daha fazla acı getirdi. Örneğin 10 yıllık Hazine getirisi, 2007 sonlarında görülen bir seviye olan %4,35'e kadar yükseldi, benzer vadeli enflasyona göre korunmuş Hazine getirileri ise 2009'dan bu yana ilk kez %2'nin üzerine çıktı. İkincisi, gerçek 10 yıllık getiri olarak da bilinen, paranın gerçek maliyeti olarak kabul edilir ve ekonomik faaliyeti önemli ölçüde kısıtlayacak seviyelere yaklaşıyor.

Son satış dalgasını birkaç faktör yönlendiriyor. İlk olarak, kalıcı olarak dirençli bir ABD ekonomisi, Fed faiz artırımlarını tamamladıktan sonra bile faiz oranlarının bir süre daha yüksek kalma olasılığını artırıyor. İkinci olarak, ABD hükümetinin bütçe açığı (harcamaları ile gelirleri arasındaki fark) şişiyor ve daha fazla tahvil satmak zorunda kalıyor. Ancak bu, ABD'nin zaten şişen borç yığınının faiz oranlarının çok daha yüksek olduğu bir dönemde daha da kötüleşmesine neden oluyor ve daha yüksek faiz ödemelerine ve bütçe açığının daha da genişlemesine yol açıyor. Bu, daha yüksek faiz ödemeleri ile daha fazla tahvil satışı döngüsüne yol açıyor ve böylece devam ediyor - sonuçta tahvil fiyatlarını aşağı çekiyor.

Üçüncüsü, Japon yatırımcılar - Hazine'nin en büyük ABD dışı sahipleri - Japonya Merkez Bankası'nın geçen ay 10 yıllık getirilerin önceki %0,5'in yerine %1'e kadar çıkmasına izin vereceğini sinyalize etmesinin ardından küresel tahvil varlıklarını yerli olanlara göre azaltıyor. Ve dördüncüsü, Fitch Ratings'in bu ayın başlarında ABD hükümetinin borcunu bir kademe düşürme kararı, Hazine'ye karşı ayı piyasasının merkezinde olan patlayan açıkları vurguladı ve yatırımcıların dünyanın en büyük tahvil piyasasına olan iştahını daha da azalttı.

Hisseler

Moody's Investors Service'in 10 ABD bankasının kredi notlarını düşürerek yatırımcıları korkutmasının üzerinden iki hafta geçtikten sonra, S&P Global Ratings, kredi verenler için hayatı zorlaştıran benzer bir dizi zorluğa işaret ederek birkaç bankanın kredi notunu düşürdü ve görünümünü düşürdü. S&P geçen hafta KeyCorp, Comerica, Valley National Bancorp, UMB Financial Corp ve Associated Banc-Corp'un notlarını bir kademe düşürdü, River City Bank ve S&T Bank'ın görünümünü ise olumsuz olarak düşürdü.

Düşüşler, daha yüksek faiz oranlarının bankaların mevduat için daha fazla para ödemek zorunda kalmasına ve diğer kaynaklardan fon maliyetini artırmasına neden olurken geliyor. Dahası, bu daha yüksek oranlar, bankaların varlıklarının değerini aşındırıyor ve özellikle ofis alanı talebi düşerken ticari gayrimenkul borçluları için yeniden finansman çabalarını zorlaştırıyor. Tüm bunlar bir araya geldiğinde, kredi verenlerin bilançoları son aylarda önemli ölçüde kötüleşti ve Moody's ve S&P'den kredi notu düşüşlerine yol açtı.

Bu hafta

• Pazartesi: Avustralya perakende satışları (Temmuz).
• Salı: Japonya işsizlik oranı (Temmuz), ABD tüketici güveni (Ağustos). Kazançlar: Hewlett Packard.
• Çarşamba: Avro bölgesi ekonomik güveni (Ağustos). Kazançlar: CrowdStrike, Salesforce.
• Perşembe: Japonya perakende satışları (Temmuz), avro bölgesi enflasyonu (Ağustos) ve işsizlik oranı (Temmuz). Kazançlar: Broadcom.
• Cuma: ABD işgücü piyasası raporu (Ağustos), Kanada ekonomik büyümesi (2. çeyrek).