Faiz Artışı Arası

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları:

• OECD, bu yıl için büyüme beklentilerini yükseltti ancak 2024 için düşürdü.
• Britanya'nın enflasyon oranı, Ağustos ayında beklenmedik bir şekilde 18 ayın en düşük seviyesine geriledi.
• İngiltere Merkez Bankası, faiz oranlarını neredeyse iki yıldır ilk kez sabit tuttu.
• Fed de faiz oranlarını sabit tuttu, ancak bu yıl daha sonra bir artışa işaret etti.
• İkisine de katılan Japonya Merkez Bankası da para politikasını değiştirmedi.
• GE gelişmekte olan piyasalar küçük şirketleri, 14 yıldır büyük şirketlere göre ikinci en iyi göreli getiri için hazırlanıyor.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

2023'e daha düşük enerji fiyatları ve Çin'in yeniden açılımıyla beklenenden daha güçlü bir başlangıçtan sonra, küresel büyümenin faiz artışlarının ekonomik faaliyet üzerindeki etkisi ve Çin'in toparlanmasının hayal kırıklığı yaratmasıyla yavaşlaması bekleniyor. Bu, OECD'nin bu yıl dünya ekonomisi için büyüme tahminini yükselttiği ancak 2024 için beklentilerini düşürdüğü sonuca göre. OECD'nin geçen hafta açıkladığı son tahminlere göre, küresel büyüme, bu yıl zaten "ortalamanın altında" olan %3'lük bir genişlemeden sonra 2024'te %2,7'ye düşecek. 2020'deki pandemi hariç, bu, küresel mali krizden bu yana en zayıf yıllık genişleme olurdu. Dahası, kuruluş, tahminine yönelik risklerin, geçmiş faiz artışlarının potansiyel olarak daha güçlü etkileri, kalıcı enflasyon ve Çin'in devam eden zorlukları nedeniyle aşağı yönlü olduğunu uyardı.

Bölgesel ve ülke beklentilerine inen OECD, hem bu yıl hem de gelecek yıl için euro bölgesi için büyüme tahminlerini düşürdü. Bunun nedeni büyük ölçüde, bu yıl ekonomisinde %0,2'lik bir daralma yaşayacağı tahmin edilen Almanya'dır ve bu da onu Arjantin ile birlikte, düşüş yaşayacağı tahmin edilen tek G20 ülkesi yapmaktadır. Çin'in düşüşleri de özellikle kötüydü, zayıf iç talep ve emlak sektöründeki kalıcı sorunlar nedeniyle gelecek yıl büyümenin hükümetin resmi "yaklaşık %5" hedefinin daha da altına düşmesi bekleniyor. Bu, dünya ekonomisi için iyi bir haber değil, OECD, Çin'in yavaşlamasının daha da hızlanması durumunda önemli küresel yansımalar olacağı konusunda uyarıyor.

İngiltere'de, ülkenin enflasyon oranı Ağustos ayında beklenmedik bir şekilde 18 ayın en düşük seviyesine geriledi. Britanya'da tüketici fiyatları, Ağustos ayında bir önceki yıla göre %6,7 arttı, ekonomistlerin Temmuz ayında %6,8'den geçen ay %7'ye çıkmasını beklediklerinin aksine. İyi haberlere ek olarak, gıda, enerji, alkol ve tütün fiyatlarını dışlayan çekirdek enflasyon, Ağustos ayında bir önceki aya göre %6,9'dan %6,2'ye keskin bir şekilde düştü (ekonomistler rakamda bir değişiklik beklemiyordu). Hizmet enflasyonu da %7,4'ten %6,8'e geriledi ve özellikle İngiltere Merkez Bankası'nı endişelendiren yukarı yönlü ücret baskısını hafifletebilir.

Rapor, aylarca G7 ülkeleri arasında en kötü enflasyon sorununu yaşayan İngiltere için büyük bir rahatlama oldu. Ancak bazı ekonomistler, kutlama yapmak için henüz erken olduğunu belirtti. Sonuçta, Britanya'nın enflasyon oranı hala BoE'nin %2 hedefinin üç katından fazla. Dahası, Eylül ayında petrol fiyatlarının yükselmesiyle, başlık enflasyonundaki düşüş yavaşlayabilir veya hatta tersine dönebilir.

Yine de, beklenenden daha büyük düşüş, ülkenin merkez bankasına geçen hafta faiz oranlarını sabit tutma konusunda güven verdi. BoE, faiz oranını %5,25'te sabit tuttu ve bu da Aralık 2021'de oranlar sadece %0,1 iken 14 ardışık faiz artışından sonra ilk duraklama oldu. Ancak karar, oybirliğiyle alınmadı, beş yetkili oranları sabit tutmayı oyladı ve dört yetkili oranları %5,5'e yükseltmeyi istedi. Her durumda, BoE, bunun sadece bir duraklama olduğunu ve enflasyonun beklendiği gibi düşmemesi durumunda daha fazla faiz artışıyla yanıt vereceğini çok açık bir şekilde belirtti.

Okyanusun ötesinde, Fed de geçen hafta faiz oranlarını sabit tuttu, ancak bu yıl bir kez daha faiz artışından sonra borç alma maliyetlerinin muhtemelen daha uzun süre yüksek kalacağını sinyalledi. ABD merkez bankası, federal fonlar faiz oranı için hedef aralığını %5,25-5,5'lik 22 yıllık bir zirvede sabit tutarken, son "nokta grafiği" 19 yetkilinin 12'sinin 2023'te enflasyonu bir kez ve herkes için kontrol altına almak için ek bir faiz artışını desteklediğini gösterdi. Grafik ayrıca, çoğu yetkilinin 2024 ve 2025'te çok daha yavaş bir faiz indirimi yolu gördüğünü ortaya koydu. Şimdi, federal fonlar faiz oranının 2024 sonuna kadar %5,1'e düşmesini bekliyorlar, bu da Haziran ayında projeksiyonlar son güncellendiğinde %4,6'dan yukarı. 2025 ve 2026 sonuna kadar sırasıyla %3,9'a ve %2,9'a daha fazla düşüş bekliyorlar.

Fed yetkilileri ayrıca, Haziran ayında yayınlanan önceki tahminlere kıyasla bu yıl daha güçlü bir büyüme ve daha iyi huylu bir enflasyon görünümü tahmin eden yeni bir dizi ekonomik projeksiyon yayınladı. 2023 için çekirdek enflasyon tahminlerini %3,9'dan %3,7'ye düşürdüler. 2024 için tahminlerini %2,6'da korudular, ancak enflasyonun ancak 2026'da Fed'in %2 hedef seviyesine döneceğini tahmin ettiler. Yetkililerin bu yıl için ekonomik büyüme tahmini %1'den %2,1'e keskin bir şekilde yükseldi ve 2024 için %0,4 puan daha yukarıya çıkarak %1,5'e ulaştı. Başka bir deyişle, sadece üç ay önce ulaşılmaz görünen ABD ekonomisi için "yumuşak iniş", şimdi ulaşılabilir görünüyor - yatırımcılar için kesinlikle kutlama nedeni.

Son olarak, ekonomistlerin geniş çapta beklediği bir hamleyle, Japonya Merkez Bankası geçen Cuma günü para politikasını değiştirmeden bıraktı, kısa vadeli faiz oranını %0,1'in altında tuttu ve getiri eğrisi kontrol programında herhangi bir ayarlamadda bulunmadı. İkincisi, 10 yıllık Japon devlet tahvillerinin getirilerinin %0 hedefinin etrafında artı veya eksi bir yüzde puanlık dar bir bantta hareket etmesine izin veriyor. BoJ'nin tutumu, enflasyonun 17 ay üst üste %2 hedefini aşması gerçeğine rağmen geldi ve bazı ekonomistleri merkez bankasının sonunda aşırı gevşek para politikalarından vazgeçmek zorunda kalacağına inanmaya yöneltti.

Hisseler

Gelişmekte olan piyasalar küçük şirket hisseleri, 2020'de Covid kaynaklı piyasa düşüşünün sona ermesinden bu yana büyük şirket muadillerini geride bıraktı. Bu yılın başından bu yana, MSCI GE Küçük Şirket Endeksi, büyük şirket endeksinden yaklaşık %12 daha yüksek bir kazanç kaydetti ve bu da 14 yıldır ikinci en iyi göreli getiri avantajı için yola koyulmasını sağladı.

Bu eğilime birkaç faktör katkıda bulunuyor. İlk olarak, küçük şirket endeksi, Çin'de %7,4'lük önemli ölçüde daha düşük bir ağırlığa sahip, büyük şirket endeksi ise ülkeye %29,5'lik en büyük ağırlığını veriyor. Bu daha düşük maruz kalma, 2020'den bu yana küçük şirket endeksine yardımcı oldu, çünkü Çin en sıkı pandemi kısıtlamalarını uyguladı ve bunları en uzun süre uyguladı, bu da ekonomik faaliyetini ve hisse senedi piyasasını olumsuz etkiledi. Ülke bu kısıtlamaları yaklaşık 10 ay önce kaldırmış olsa da, sonrasında gelen ekonomik toparlanma çok hayal kırıklığı yarattı.

İkinci olarak, Çin'in ekonomik mücadelelerinin, büyük şirket GE endeksindeki Çin dışı hisseler üzerinde, küçük şirket endeksindeki hisselere göre daha belirgin bir etkisi var. Bunun temel nedeni, daha büyük şirketlerin genellikle Çin'de tedarik zincirleri, yatırımları ve operasyonları olmasıdır, bu da onları ülkenin ekonomik değişimlerine karşı daha duyarlı hale getirir. Buna karşılık, daha küçük firmalar genellikle uluslararası faktörlerden ziyade yerel ekonomilerinden daha fazla etkilenir. Dahası, küçük şirket GE endeksinin en büyük ülke ağırlığı Hindistan'dır (%25,7), ki bu son zamanlarda önemli bir büyüme başarı öyküsü olmuştur ve sınırları içinde faaliyet gösteren küçük şirketleri olumlu etkilemiştir.

Son olarak, GE küçük şirketleri, genç AI ve EV şirketlerine yönelik yatırım çılgınlığından faydalanıyor. Örneğin, küçük şirket endeksinde ikinci ve üçüncü en büyük ülke ağırlıklarına sahip olan Tayvan ve Güney Kore'nin teknoloji odaklı pazarları (%21,3 ve %14,4), yarı iletken şirketlerinin AI ile ilgili her şeyin artan talebinden faydalandığını görüyor.

Bu hafta

• Pazartesi: Alman Ifo anketi (Alman sanayisinde moralin erken bir göstergesi olarak hareket eden yakından takip edilen bir iş iklimi endeksi).
• Salı: ABD tüketici güveni (Eylül), ABD yeni konut satışları (Ağustos) Kazançlar: Costco.
• Çarşamba: ABD dayanıklı mal siparişleri (Ağustos). Kazançlar: Micron Technology.
• Perşembe: Euro bölgesi ekonomik duygusu (Eylül). Kazançlar: Accenture.
• Cuma: Japonya işsizlik oranı (Ağustos) ve perakende satışları (Ağustos), euro bölgesi enflasyonu (Eylül).