Görünürde Bir Son

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• Capital Economics, küresel para sıkılaştırma döngüsünün sona erdiğini açıkladı.
• Hedge fonları, 2020 piyasa çöküşünden bu yana en hızlı şekilde net hisse senedi pozisyonlarını azalttı.
• Gerçek 10 yıllık Hazine getirisi, 2009'dan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.
• WTI, bir yıldan uzun bir süre sonra ilk kez kısaca varil başına 95 doların üzerine çıktı.
• Hedge fonları, 18 aylık bir zirveye ulaşan boğa petrol bahislerini artırdı.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Geçen ay, ABD, İngiltere, Japonya ve İsviçre'deki merkez bankaları faiz oranlarını sabit tuttu ve bu da danışmanlık şirketi Capital Economics'in baş ekonomistini yakın zamanda "küresel para sıkılaştırma döngüsü sona erdi" diye ilan etmeye yöneltti. Başka bir deyişle, merkez bankalarının dünya çapında faiz oranlarını artırmayı büyük ölçüde bıraktığını düşünüyor. Ve bu sonuç, bir hisse dayalı değil: **Capital Economics'e göre, 2020 sonundan bu yana ilk kez, dünyanın en büyük 30 merkez bankasının çoğunun önümüzdeki çeyrekte faiz oranlarını düşürmesi bekleniyor.**

Bu bakış açısındaki değişim, birçok ülkede enflasyonun yavaşladığını gösteren verilerin ardından geldi. ABD, Euro Bölgesi ve diğer birkaç bölgede, fiyat artışlarının hızı zirvelerinden yarıdan fazla azaldı. Bu arada, dünya ekonomisinin yavaşladığına dair artan kanıtlar var; OECD, yüksek faiz oranlarının ekonomik faaliyeti etkilemesi ve Çin'in toparlanmasının beklentileri karşılamaması nedeniyle 2024 için küresel büyüme tahminini daha önceki %2,9'luk tahminden %2,7'ye düşürdü. 2020'deki pandeminin vurduğu yıl hariç, bu, küresel mali krizden bu yana en zayıf yıllık genişleme olurdu.

Yavaşlayan enflasyon ve yavaşlayan büyümenin damgasını vurduğu bu yeni ortamda, yatırımcılar ayaklarıyla oy veriyor. Şu anda çoğu büyük merkez bankasından ek faiz artırımı fiyatlandırılmıyor ve gelişmekte olan ülkelerdeki birçok merkez bankasından indirimler bekleniyor. Sonuçta, gelişmekte olan ekonomiler, geçen yılki enflasyon şokunu gelişmiş ülkelere göre daha iyi yönetti ve Latin Amerika ve Doğu Avrupa'daki merkez bankaları, enflasyonist baskılara yanıt olarak faiz oranlarını daha hızlı artırdı. Bu bölgelerde fiyat artışları soğumaya başladığı için, oradaki birçok merkez bankası faiz oranlarını düşürmeye başladı veya yakında yapması bekleniyor.

Hisse Senetleri

S&P 500, Eylül'ün ikinci yarısında düşüş yaşarken, **hedge fonları hisse senetlerine karşı bahislerini artırdı ve piyasa pozisyonlarının bir ölçüsü, 2020 Mart'ındaki pandemi çöküşünden bu yana en önemli düşüşü gördü.** Bu, yapay zeka konusunda coşkuyla yönlendirilen bu yılki hisse senedi piyasası rallisi, hedge fonlarının kısa pozisyonlarını artırmalarına neden olarak solmaya başlayınca geldi. Bu, fonların net kaldıraçlarında (uzun ve kısa pozisyonları ölçen bir risk iştahı ölçütü) %4,2'lik bir düşüşe yol açtı ve %50,1'e ulaştı - Goldman Sachs'a göre, 2020'deki pandeminin piyasa satışından bu yana en önemli haftalık düşüş.

Son dönemdeki artan karamsarlık, esas olarak Fed'in faiz oranlarını bir süre daha yüksek tutma kararlılığından kaynaklanıyor ve bu da zaten gergin piyasa değerlemelerine baskı yapıyor. Temmuz ayındaki zirvede, S&P 500, 20x'lik bir ileriye dönük F/K oranıyla işlem gördü. Bu, son iki on yıldaki ortalamasının %27 üzerinde - bugün faiz oranları, aynı dönemdeki ortalamadan üç kat daha yüksek olmasına rağmen (değerleme seviyeleri, diğer her şey eşit olduğunda faiz oranları daha yüksek olduğunda daha düşük olmalıdır). Teknoloji ağırlıklı Nasdaq 100'ün değerlemesi de aynı şekilde gergin: Eylül ayında düşüşe rağmen, endeks yıllık kazançların 31 katından fazla işlem görüyor - 2021'in köpüren günlerinden daha düşük, evet, ancak son on yılın neredeyse her noktasından daha yüksek.

Değerleme seviyelerini daha da azaltan, artan gerçek (yani enflasyona göre ayarlanmış) getiriler. Bakın, pandeminin yıllarının çoğunda negatif bölgede sıkışıp kalan **gerçek Hazine getirileri, geçen hafta çok yıllık zirvelere ulaştı.** Gerçek getiriler, paranın gerçek maliyeti olarak kabul edilir, bu nedenle yükseldiklerinde borçlanmayı daha pahalı hale getirir ve birçok varlığın cazibesini azaltır - özellikle spekülatif olanlar (karlı olmayan teknoloji hisseleri veya kripto gibi), gelir sağlamayanlar (altın gibi) ve uzun vadeli kazanç beklentileri olanlar (Büyük Teknoloji'ye ait hisseler gibi).

Emtialar

Petrol piyasası gerçekten de ısındı ve **WTI, Çarşamba günü yükseliş gösterdikten sonra geçen hafta bir yıldan uzun bir süre sonra ilk kez kısaca varil başına 95 doların üzerine çıktı.** Bu sıçrama, ABD'deki önemli bir petrol depolama sahası olan Cushing'deki stokların yedi hafta üst üste düşerek 22 milyon varilin biraz altına düştüğünü gösteren yakından izlenen bir rapora dayanıyordu. Bu, Temmuz 2022'den bu yana en düşük seviye ve stokları operasyonel minimumlara yakınlaştırıyor (yani petrol depolama sahası, düzgün çalışması için gereken en düşük miktara yaklaşıyor).

Beklentilerin üzerindeki düşüş, petrol piyasasının ne kadar hızlı sıkılaştığını daha da vurguluyor, bunun temel nedeni Rusya ve Suudi Arabistan'ın yıl sonuna kadar devam etmesi beklenen tedarik kesintileri. Geçen ay, **OPEC, küresel petrol piyasasının dördüncü çeyrekte günde 3 milyondan fazla varillik bir tedarik açığıyla karşı karşıya kalacağını tahmin etti, bu da on yıldan fazla bir süredir en büyük açık olabilir.** Bu, ABD ve Çin'deki dirençli taleple birleştiğinde (özellikle ikincisi, Altın Hafta tatilinden önce uluslararası seyahatte bir artışa hazırlanırken), birçok piyasa izleyicisi varil başına 100 dolarlık petrolün kaçınılmaz olduğunu söylüyor.

Hedge fonları kesinlikle varil başına 100 dolarlık petrolün ufukta olduğunu düşünüyor gibi görünüyor ve paralarını ağızlarına göre koyuyorlar. Aslında, **petrol vadeli işlemlerindeki net uzun pozisyonları son zamanlarda 527.000 kontrata ulaştı - 18 aylık bir zirve.** Bu, 500 milyondan fazla varile veya yaklaşık beş günlük küresel talebe eşdeğer. Ancak hedge fonları için iyi olan şey, ekonomi için iyi olmayacak. Bakın, eğer petrol yıl sonuna kadar 100 dolara ulaşırsa, bu Haziran sonundan bu yana %40'tan fazla bir artış anlamına gelir. Bu, enflasyon ateşine daha fazla yakıt ekler ve merkez bankalarını faiz artırımlarına devam etmeye veya en azından faiz oranlarını daha uzun süre yüksek tutmaya zorlayabilir.

Bu hafta

• Pazartesi: ABD ISM imalat endeksi (Eylül), Euro Bölgesi işsizlik oranı (Ağustos).
• Salı: Avustralya merkez bankası faiz oranı açıklaması.
• Çarşamba: Euro Bölgesi perakende satışları (Ağustos), ABD fabrika siparişleri (Ağustos).
• Perşembe: Alman ve ABD ticaret dengesi (Ağustos). Kazançlar: Constellation Brands.
• Cuma: Japonya hane halkı harcamaları (Ağustos), ABD işgücü piyasası raporu (Eylül).