Çin'in Geride Kalması

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• Genel beklentilere uygun olarak, Fed bu hafta faiz oranlarını sabit tuttu.
• ABD Hazine Bakanlığı son borç alma planlarını açıkladı.
• Euro bölgesi ekonomisi, 2023'ün ikinci yarısında beklenmedik bir şekilde resesyondan kaçındı.
• Bloktaki enflasyon Ocak ayında hafifçe azaldı, ancak hizmet enflasyonu yüksek kaldı.
• İngiltere Merkez Bankası faiz oranlarını sabit tuttu, ancak bu yılın ilerleyen dönemlerinde indirimlere açık olduğunu belirtti.
• Çin, dünyanın en büyük ekonomisi olma yarışında ABD'nin gerisinde kalmaya devam ediyor.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

ABD

ABD merkez bankasının bu haftaki son toplantısında,  Fed üyeleri, federal fonlar faiz oranını 23 yıllık zirvede olan %5,25-5,5 seviyesinde dördüncü kez art arda sabit tutmak için oybirliğiyle karar verdiler. Bu hamle, son haftalarda merkez bankasının bu yıl için öngördüğü 75 baz puanlık indirimi ne zaman yapmaya başlayacağına odaklanan yatırımcılar tarafından geniş çapta bekleniyordu. Son aylarda düşen enflasyonun ortasında Mart ayında faiz indirimi olasılığı %50'nin üzerine çıkmıştı, ancak Fed Başkanı Powell, bankanın erken bir indirim yapacağı spekülasyonlarını yatıştırmak için harekete geçince bu olasılık üçte bire düştü. Sonuçta ABD ekonomisi hala güçlü ve Powell, bankanın politikayı gevşetmeden önce enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde düştüğüne dair daha fazla güven duyması gerektiğini söyledi.

Fed'in faiz kararı bu hafta tahvil piyasası yatırımcıları için başlık haberi olduğunu düşünmeniz affedilebilir. Ancak radarınızdan kaçmış olabilecek başka bir önemli olay da vardı: Hazine'nin borç alma planlarının açıklanması.

Hazine her çeyrekte, önümüzdeki altı ay için ne kadar fonlamaya ihtiyaç duyduğunu açıklıyor. Ve ABD hükümetinin biriktirdiği muazzam borçlar nedeniyle, bu açıklamalar artık piyasayı hareket ettiren olaylar haline geldi. Daha fazla borç alma, piyasaya daha fazla devlet tahvili akışı anlamına geliyor. Ve ne kadar çok tahvil çıkarılırsa, fiyatları o kadar düşük ve getirileri o kadar yüksek olur. Bu çeyrek için,  Hazine, çeyreğin başında beklenenden daha yüksek net girişler ve daha fazla nakit bulundurması nedeniyle tahmini borçlanmasını yaklaşık 56 milyar dolar azalttı.

Ancak,  tahmin edilen 760 milyar dolarlık kalan fonlama, herhangi bir çeyrekte açıklanan en yüksek fonlama miktarları arasında yer alıyor. Bunun nedeni, hükümetin bütçe açığı - vergi gelirleri ile harcamaları arasındaki fark - vergilerden yapılan indirimlerden savunma maliyetlerinin artmasına, ekonomik teşvik girişimlerine kadar her şeyin etkisiyle genişliyor. Hazine, bu açığı kapatmak için tahvil satarken, bu hamle yalnızca ABD'nin göz alıcı derecede büyük borç yığınına ekleyecek. Bu da, yüksek faiz oranlarının tahviller üzerindeki ödemeleri artırdığı ve bütçe açığını daha da kötüleştirdiği bir dönemde gerçekleşiyor. Ve böylece kısır bir döngü başlıyor: daha fazla tahvil satılıyor, daha fazla faiz ödeniyor, bütçe açığı daha da kötüleşiyor ve döngü tekrar ediyor.

Avrupa

Euro bölgesi ekonomisi, 2023'ün son üç ayında sıfır büyüme kaydederek, önceki üç aya göre %0 büyüme gösterdi ve Temmuz-Eylül ayları arasında %0,1'lik bir düşüşün ardından en dar farkla teknik bir resesyondan kaçındı. Yatırımcılar, özellikle ekonomiyi bozan yüksek faiz oranlarının etkisiyle geçen çeyrekte benzer bir düşüş bekliyordu. Ancak İtalya ve İspanya'daki güçlü büyüme, düşen Alman üretimi ve durgunlaşan Fransız ekonomisini dengelemeye yardımcı oldu. Genellikle bloğun güç merkezi olan Almanya, inşaat, makine ve ekipman yatırımlarının düşmesi nedeniyle geçen çeyrekte ekonomisi %0,3 daraldı. Diğer yandan, İspanya ekonomisi beklentilerin üzerinde hızlandı ve artan iç talebin etkisiyle %0,6'lık çeyreklik büyüme kaydetti - bu yılki en güçlü genişlemesi.

Blok, geçen ay tüketici fiyat artışlarının hızının hafifçe azaldığını gösteren yeni verilerle daha iyi haberler aldı. Enerji fiyat destek önlemlerinin sona ermesinin etkisiyle Aralık ayında %0,5 puan artarak %2,9'a çıkan enflasyon,  Ocak ayında ekonomistlerin beklentilerine uygun olarak %2,8'e geriledi. Ancak her şey güneşli ve gökkuşağı değildi: değişken enerji ve gıda fiyatlarını çıkardığı için politika yapıcılar tarafından yakından izlenen çekirdek enflasyon %3,3'e hafifçe düştü, ancak bu ekonomistlerin umduğu %3,2'den yüksekti.

Son olarak,  politikacılar tarafından iç ücretlerle yakın bağlantısı nedeniyle yakından izlenen hizmet enflasyonu %4 seviyesinde sabit kaldı. Avrupa Merkez Bankası, borç alma maliyetlerini düşürmeden önce ücret artışlarının soğuma belirtilerini görmek istediğini söyledi ve bu nedenle emek yoğun hizmetlerdeki yüksek fiyat artış hızı, işgücü piyasasının hala sıcak olduğunu gösterebilir. Bu, merkez bankasının ihtiyatlı bir yaklaşım benimsemesini sağlayabilir, bu da yatırımcıların şu anda bahse girdiği şey değil: piyasa, bu yıl neredeyse altı çeyreklik faiz indirimi fiyatlandırıyor ve ilkinin Nisan ayında gelmesi bekleniyor.

İngiltere

Genel beklentilere uygun olarak,  İngiltere Merkez Bankası, borç alma maliyetlerini dördüncü toplantıda üst üste %5,25'te sabit tuttu, ancak bu yılın ilerleyen dönemlerinde faiz indirimlerine açık olduğunu belirtti. Bu, merkez bankasının, düşen enerji fiyatları sayesinde enflasyonun ikinci çeyrekte %2'lik hedefine düşeceğini söylemesinin ardından geldi. Ancak, daha ucuz enerjinin etkisi azaldığında ve hizmetler ve ücretlerde temel fiyat baskıları devam ettiğinde enflasyonun neredeyse %3'e geri sıçrayacağı tahmin ediliyor, bu da BoE'nin bazı yatırımcıların bahse girdiği kadar agresif bir şekilde faiz indirimi yapmayacağını gösteriyor. Diğer yandan, soğuyan enflasyon ve daha düşük faiz oranlarının, merkez bankasının bu yıl %0,25'lik bir genişleme beklediğini, daha önceki neredeyse sıfır büyüme tahmininin üzerinde olduğunu söyleyerek ekonomiyi desteklemesi bekleniyor. 2025 için ekonomi, daha önce tahmin edilenden daha güçlü olan %0,75'lik bir büyüme gösterebilir.

Çin

Çok uzun zaman önce, Çin'in önümüzdeki on yılın başından itibaren dünyanın en büyük ekonomisi olarak ABD'yi geçeceği tahmin ediliyordu. Ancak bu hedef, özellikle ABD'nin geçen yıl Çin'e olan üstünlüğünü genişletmesinin ardından giderek daha fazla bir hayal gibi görünmeye başladı.

ABD ekonomisi, 2023'te nominal olarak - yani enflasyona göre ayarlanmamış olarak - %6,3 büyüdü ve Çin'in %4,6'lık artışını geride bıraktı. Sonuç olarak,  Çin ekonomisinin ABD'ye göre büyüklüğü geçen yılın sonunda %75'lik zirvesinden %65'e düştü. Bu performans farkının bir kısmı ABD'deki yüksek fiyat artış hızına bağlanabilir, ancak rakamlar önemli bir temel eğilimi vurguluyor: ABD ekonomisi, Çin'e kıyasla pandemiden daha güçlü bir konumda çıkıyor. Bu üstünlük, ilgili ülkelerin hisse senedi piyasalarında da yansıyor. ABD hisseleri tüm zamanların en yüksek seviyelerindeyken, Çin hisseleri şu anda 6 trilyon doları aşan bir ayı piyasası düşüşü yaşıyor.

İşlerin böyle olması beklenmiyordu. Birçoğu, Fed'in agresif faiz artırımları nedeniyle ABD ekonomisinin geçen yıl resesyona gireceğini tahmin etmişti. Bunun yerine, daha düşük enflasyon ve sıcak bir işgücü piyasası, Amerikalıları harcamaya devam etmeye teşvik etti ve ekonomiyi bir düşüşten korudu. Öte yandan, Çin'in hükümetin sıkı sıfır-Covid kısıtlamalarını kaldırmasının ardından güçlü bir toparlanma yaşayacağı tahmin ediliyordu. Ancak ülke o zamandan beri yaklaşık 25 yıldır en kötü deflasyon dönemi, gayrimenkul sektöründe devam eden bir borç krizi, azalan tüketici güveni, gençler arasında artan işsizlik ve küçülen (ve hızla yaşlanan) bir nüfus da dahil olmak üzere bir dizi sorunla boğuşuyor. Dahası, bir zamanlar büyümenin önemli bir direği olan ihracat, 2023'te yedi yıldır ilk kez düştü.

Tüm bu faktörler, Çin'in birçok ekonomistin tahmin ettiğinden daha erken bir şekilde daha yavaş bir büyüme yoluna girmesine yol açtı ve birçoğu artık ülkenin yakın gelecekte ABD'yi dünyanın en büyük ekonomisi olarak geçeceğini beklemiyor. Örneğin Bloomberg Economics,  Çin'in GSYİH'sinin ABD'yi geçmesinin artık 2040'ların ortalarına kadar süreceğini tahmin ediyor. O zaman bile, fark az ve kısa ömürlü olacak.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Çin PMİ'leri (Ocak). Kazançlar: McDonald's, Caterpillar, Palantir.
• Salı: Japonya hane halkı harcamaları (Aralık), euro bölgesi perakende satışları (Aralık). Kazançlar: Eli Lilly, Amgen, Spotify, Ford, Gilead Sciences.
• Çarşamba: ABD ticaret dengesi (Aralık). Kazançlar: Alibaba, ARM, PayPal, Disney, Uber.
• Perşembe: Çin kredi büyümesi (Ocak), Çin enflasyonu (Ocak). Kazançlar: Philip Morris.
• Cuma: Kazançlar: PepsiCo.