Çikolata Şoku

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• ABD küçük şirket hisseleri, son yirmi yıldan fazla bir süredir büyük şirket hisselerine karşı en kötü performanslarını gösterdi.
• IEA, küresel petrol piyasasının 2024 boyunca arz açığıyla karşı karşıya kalmasını bekliyor.
• Kakao vadeli işlem fiyatları, tarihinde ilk kez ton başına 10.000 doların üzerine çıktı.
• Ancak bu hareketin temel unsurlardan ziyade finansal faktörlerden daha fazla etkilendiği söylenebilir.
• Kısa satıcılar, kripto para ile ilgili hisselerdeki yükselişin sonunda sona ereceğine dair milyarlarca dolarlık bahis oynuyor.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Hisseler

Büyük şirket hisselerine kıyasla, küçük şirket hisseleri genellikle daha yüksek oynaklığı kaldırabilen yatırımcılara daha yüksek getiri vaat eder. Sonuçta, bu hisseler genellikle piyasa tarafından daha az incelenir ve bu da deneyimli yatırımcıların yararlanabileceği daha fazla yanlış fiyatlandırma fırsatı sunar. Dahası, daha küçük boyutları nedeniyle, daha büyük ve daha köklü devlere kıyasla çok daha fazla büyüme potansiyeline sahipler.

Ancak çoğu zaman olduğu gibi, kağıtta iyi görünen her şey gerçekte işe yaramayabilir. 2023'te ABD küçük şirket hisseleri, büyük şirket emsallerinin gerisinde kaldı ve bu da son yirmi yıldan fazla bir süredir en kötü performanslarını gösterdi. Bunu biraz nicelleştirmek için şunu düşünün: Russell 2000 Endeksi (ABD'nin en küçük 2.000 hissesini içerir), 2020'nin başından bu yana sadece %24 arttı - S&P 500'ün (en büyük 500 hisseyi içerir) %60'tan fazla artışının çok gerisinde.

Bu zayıf performansın büyük bir kısmı, yatırımcıların özellikle yapay zekâdan faydalanan olarak görülen mega-cap teknoloji hisselerini kovalamasından kaynaklanıyor. Ancak devrede başka bir faktör de var: küçük şirketlerin büyük şirketlere kıyasla daha zayıf bilançoları ve daha az fiyatlandırma gücü var. Bu dezavantaj, son yıllarda özellikle yüksek enflasyon ve borçlanma maliyetlerindeki keskin artışla işaretlenen yıllarda acı verici oldu. Russell 2000 bilançolarındaki borcun yaklaşık %40'ı kısa vadeli veya değişken faizlidir, bu oran S&P şirketleri için yaklaşık %9'dur.

Ancak, bir resesyon yaşanmazsa, faiz oranları düşmeye başlayınca küçük şirket karlarının iyileşmesi bekleniyor. Analistler ortalama olarak, bu yıl Russell 2000 şirketleri için %14'lük kar büyümesi bekliyor - S&P 500 firmaları için tahmin edilen %10'un üzerinde. Bu umut vadeden kar görünümü, küçük şirket hisselerinin büyük şirket emsallerine göre neredeyse rekor düzeyde değer indirimiyle işlem görmesiyle birleştiğinde, yatırımcıları küçük şirketlere geri çekerek dört yıllık zayıf performansın tersine çevrilmesine yardımcı olabilir.

Emtialar

Güncellenen tahminlerde, Uluslararası Enerji Ajansı, küresel petrol piyasasının 2024 boyunca arz açığıyla karşı karşıya kalmasını bekliyor, daha önce beklenen fazlaya zıt olarak. Bu tahminin anahtarı, OPEC+'ın Haziran sonunda sona erecek üretim kesintilerini yılın ikinci yarısında da sürdürmesi varsayımına dayanıyor. Kesintiler resmi olarak onaylanmadan önce uzatılmasını varsaymak, genellikle politikaların açıklanmasını bekledikten sonra tahminlerine dahil eden IEA için alışılmadık bir hareket. Ancak ajans, kararın ittifakın daha önce yaptığı tekrarlayan uzatmalara dayandığını söyledi.

IEA, 2024'te küresel petrol talebi büyümesi tahminini 110.000 varil artırarak günde 1,3 milyon varile çıkardı. Bu, esas olarak daha güçlü bir ABD ekonomik görünümüne ve gemilerin Kızıldeniz'deki saldırılardan kaçınmak için daha uzun rotalar kullanması nedeniyle gemi yakıtına olan artan ihtiyaca bağlıydı. Bu artışa rağmen, güncellenen rakam, geçen yılki günde 2,3 milyon varil olan küresel petrol talebi büyümesinden önemli bir yavaşlamaya işaret ediyor. Bu yavaşlama, pandemi sonrası toparlanmanın azalan ivmesini ve fosil yakıtlardan hızlanan uzaklaşmayı yansıtıyor. Dahası, bu yıl artan petrol tüketiminin, Amerika'dan gelen artan arz tarafından büyük ölçüde karşılanması bekleniyor, bu da OPEC+ kesintileri olmasa dünya piyasalarını fazlaya sokardı.

Diğer bir emtiaya geçersek, Gana'daki arz yetersizlikleri ve finansman zorlukları, bu hafta fasulye fiyatını yeni bir rekor seviyeye taşıdı. Daha spesifik olarak, kakao vadeli işlem fiyatları Salı günü ton başına 10.000 doların üzerine çıktı ve emtiayı öncü endüstriyel metal bakırdan daha pahalı hale getirdi. Son artış, dünyanın ikinci büyük kakao üreticisi olan Gana'da yaşanan finansman sıkıntılarının haberlerinin ardından geldi. Ülke, kötü hava koşulları ve hastalıkların mahsullerini ağır bir şekilde etkilemesi nedeniyle önemli bir krediden mahrum kalmak üzere, bir sonraki hasadı için kakao çiftçilerini desteklemek için gereken finansmanı sağlamak için yeterli fasulyeye sahip değil.

Yıllarca süren yetersiz yatırım, kakao üretiminin son 30 yılda ikiye katlanan talebi karşılayamamasına neden oldu. Batı Afrika'da en son ağaç dikme dalgası 2000'lerin başında gerçekleşti. Ancak bu ağaçlar şu anda 25 yaşına yaklaşıyor, bu da en verimli dönemlerinin çok ötesinde. Yaşlı kakao ağaçları o kadar çok meyve vermez ve kötü koşullara karşı daha savunmasızdır. Bu, son fiyat artışının arkasındaki en büyük faktörlerden biri oldu, kuraklık ve hastalık Batı Afrika'nın önemli yetiştirme bölgesindeki mahsulleri harap ederek kakao piyasasının son altmış yıldan fazla bir süredir gördüğü en büyük arz açığını yarattı.

Piyasa, büyük bir açığa karşı karşıya kalarak, kakao fiyatlarını tüketimi azaltmak ve arz-talep dengesini yeniden sağlamak için yeterince yükseltti. Ancak, son günlük rekor seviyelerin temel unsurlardan ziyade finansal faktörlerden daha fazla etkilendiği ve kakao tüccarlarının hedginginden kaynaklandığı söylenebilir.

Bakın, fiziksel kakao fasulyesi veya yarı işlenmiş ürün stoğu sahibi olan kakao tüccarları, genellikle bunu finansal piyasada zıt pozisyonlar alarak dengeler - yani kakao vadeli işlemlerini kısa satarak. Bu hedging, fiyatlar yükselirken iyi çalışmalıdır, kısa pozisyonlardaki kayıplar fiziksel tutumların değerindeki kazançlarla karşılanır. Ancak tüccarlar finansal sözleşmelerin vadesinin dolmasını beklerken, bu da aylar sürebilir, vadeli işlem pozisyonlarındaki kayıplardan kaynaklanan marjin çağrılarını karşılamak için nakite ihtiyaç duyarlar.

Genellikle, işlem şirketleri bu çağrıları nakit rezervlerini kullanarak veya borç alarak karşılar. Ancak, kakao için şu anki gibi uzun süreli bir piyasa yükselişinde, marjin çağrıları mali açıdan sağlıklı şirketlerin ödeme kapasitesini aşabilir ve onları nakit sıkıntısı yaşamaktan kaçınmak için hedginglerini bozmaya zorlar. Bu senaryoda, tek seçenek, piyasanın talep ettiği her hangi bir fiyattan kısa pozisyonları kapatmaktır. Bu, kendi kendini besleyen bir soruna yol açar: kakao fiyatları yükseldikçe, marjin çağrıları artar, bu da tüccarları vadeli işlemleri geri satın alarak pozisyonlarını kapatmaya zorlar. Bu, fiyatların daha da yükselmesine neden olur ve başkaları için aynı sorunu yaratır.

Kripto

Şu anda bir kripto boğa piyasasında olduğumuzda şüphe yok, ancak herkes ikna olmuş değil. Kısa satıcılar, bitcoin'deki artışın beslediği kripto para ile ilgili hisselerdeki yükselişin sonunda sona ereceğine dair milyarlarca dolarlık bahis oynuyor. S3 Partners'a göre, bu yıl kripto hisselerine karşı bahis oynayan karşıt tüccarların bahis tutarı olan toplam kısa faiz neredeyse 11 milyar dolara çıktı. Sektördeki toplam kısa faizin %80'inden fazlası MicroStrategy ve Coinbase'e karşı bahislerdir. Yaklaşık 15 milyar dolar değerinde 214.246 bitcoin'e sahip olan MicroStrategy'deki kısa faiz, şu anda piyasadaki toplam hisselerinin %20'sinden fazlasını oluşturuyor. Bu, şirketi Nvidia, Microsoft ve Apple gibi çok daha büyük şirketlerle karşılaştırıldığında Wall Street'in en çok kısa satılan hisselerinden biri yapıyor.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Çin üretim PMI (Mart), ABD üretim PMI (Mart).
• Salı: ABD iş açıklıkları ve işgücü devir oranı (Şubat), İngiltere ipotek onayları ve kredi verme (Şubat).
• Çarşamba: Çin hizmetler PMI (Mart), ABD hizmetler PMI (Mart), Euro Bölgesi enflasyonu (Mart), Euro Bölgesi işsizlik oranı (Şubat), OPEC toplantısı.
• Perşembe: ECB'nin son toplantısının tutanakları, Euro Bölgesi üretici fiyat endeksi (Şubat), ABD ticaret dengesi (Şubat).
• Cuma: Japonya hane halkı harcamaları (Şubat), İngiltere konut fiyat endeksi (Mart), Euro Bölgesi perakende satışları (Şubat), ABD işgücü piyasası raporu (Mart).