Nvidia Tekrar Başardı

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• ABD finansal koşulları Kasım 2021'den bu yana en düşük seviyelerine geriledi.
• İngiltere enflasyonu Nisan ayında beklentilerin altında düştü.
• Büyük Teknoloji şirketlerinin veri merkezlerine yaptığı büyük harcamalar, şirketlerin kar marjlarını baskılayabilir.
• Nvidia, ilk çeyrek için beklentilerin üzerinde kazanç bildirdi ve mevcut çeyrek için iyimser bir tahminde bulundu.
• Bakır fiyatları yeni bir rekor seviyeye ulaştı.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Faiz oranlarının yükselmesinin şirketlerin sermaye sağlamasını zorlaştırması gerekiyordu. Bunun yerine, **hızla yükselen hisse senedi fiyatları ve düşen kurumsal tahvil getirileri, ABD finansal koşullarının bir endeksini Kasım 2021'den bu yana en düşük seviyesine çekti.**

Bakın, faiz oranları finansal koşulların tek belirleyicisi değildir. Daha yüksek oranlar genellikle daha pahalı krediler anlamına gelse de, firmaların finansman sağlamasını ve ekonomik büyümeyi sürdürmesini ne kadar kolaylaştırdığını etkileyen birçok başka faktör de vardır. Bunlar arasında şirketlerin hükümetlere göre borçlanma maliyeti (yani kredi marjları) ve hisse senedi piyasasının performansı (hisse senedi ihraç etmek başka bir önemli finansman kaynağı olduğundan) yer alır.

Chicago Fed'in Ulusal Finansal Koşullar endeksiyle tanışın: endeks, para, borç ve hisse senedi piyasalarında 100'den fazla göstergeye bakarak şirketlerin nakit sağlamasını ne kadar kolaylaştırdığını ölçüyor. Endeksi anlamak için iki önemli husus var. Birincisi, artan bir değer finansal koşulların sıkılaştığını, azalan bir değer ise gevşediğini gösterir. İkincisi, pozitif değerler tarihsel normlara göre ortalamadan daha sıkı koşulları, negatif değerler ise ortalamadan daha gevşek koşulları gösterir. 

Son okuma, endeksin 17 Mayıs'ta sona eren haftada -0.56'ya düştüğünü gösterdi - bu, iki buçuk yılın en düşük seviyesi. Bu, geçen hafta ABD enflasyonunun Nisan ayında beklentilerden biraz daha düşük olduğunu gösteren verilerin ardından geldi, bu da tahvil getirilerini düşürdü ve ABD hisse senetlerini rekor seviyelere taşıdı, çünkü yatırımcılar bu yıl faiz indirimleri konusunda bahislerini artırdı.

Ancak grafiğin bir başka ilginç noktası da şu: **endeks Fed'in faiz artırımları nedeniyle 2022 ve 2023'te yükselmesine rağmen, bu dönem boyunca negatif bölgede kaldı.** Başka bir deyişle, artan borçlanma maliyetlerine rağmen finansal koşullar hala ortalamadan daha gevşekti. Bu, ABD ekonomisinin bir resesyondan kaçınmasının bir başka nedeni olabilir. Sonuçta, şirketler hala nakit sağlamayı kolay buldukça, yatırımlarını azaltmak zorunda kalmazlardı - ekonomik büyümenin önemli bir itici gücü.

İngiltere'de bu hafta yayınlanan yeni veriler, ülkenin **yıllık enflasyon oranının Nisan ayında %2,3'e düştüğünü ve neredeyse üç yılın en düşük seviyesine ulaştığını gösterdi. Ancak bu, ekonomistlerin ve İngiltere Merkez Bankası'nın beklediği %2,1'lik oranın üzerindeydi.** Dahası, değişken gıda ve enerji fiyatlarını dışlayan çekirdek enflasyon da ekonomistlerin tahmin ettiğinden daha az bir şekilde %3,9'a geriledi. Kötü haberlere ek olarak, BoE'nin iç fiyat baskılarının işaretleri için yakından izlediği bir ölçüt olan hizmet enflasyonu, ekonomistlerin ve merkez bankasının umduğu %5,5'in çok üzerinde, sadece hafif bir şekilde %5,9'a geriledi.

Beklentilerin üzerinde gelen rakamlar, yatırımcıları BoE'nin 16 yıllık zirve olan %5,25'lik faiz oranlarını bu yaz düşüreceği bahislerinden uzaklaşmaya yöneltti. Enflasyon raporundan önce, Haziran ayında bir faiz indirimi olasılığı konusunda eşit olarak bölünmüşlerdi, ancak şimdi Ağustos ayında bir indirim olasılığını %50'nin altında görüyorlar.

Hisse Senetleri

Üretken yapay zeka etrafındaki artan heyecan, teknoloji şirketlerini pandemi sonrası maliyet düşürme programlarını, yatırımcıların onayladığı veri merkezlerine yönelik büyük harcama planlarıyla değiştirmeye zorladı. Sonuç, büyük bir sermaye harcaması artışı, bunun büyük bir kısmı brüt fabrika, mülk ve ekipman (PP&E) - amortisman öncesi sabit varlıklara yaptıkları yatırımların değerini yansıtan bir bilanço kalemi - yönlendirildi.

**2019 sonu ile 2023 mali yılı arasında, Meta, Amazon ve Microsoft'taki brüt PP&E iki katından fazla arttı ve Alphabet'te neredeyse iki katına çıktı.** Apple, 2019 ile 2023 arasında PP&E'nin üçte birinden daha az artmasıyla bir istisna olarak öne çıkıyor. Sonuçta, şirket henüz üretken yapay zeka stratejisini sonlandırmadı (ve bunun sonucunda yatırımcılar tarafından cezalandırılıyor).

Ancak tüm bu harcamaların bir özelliği var: bir işletme büyük bir mal satın aldığında, amortisman (bir malın her yıl kaybettiği değer) sonraki yıllarda yıllık bir gider olarak sayılır. Bu, **Büyük Teknoloji'nin veri merkezlerine yaptığı büyük harcamaların, gelir eşit miktarda artmadıkça, yol boyunca artan amortisman giderleri olarak ortaya çıkacağını ve kar marjlarını azaltabileceğini** gösterir. 

Büyük Teknoloji firmaları bunun farkında olarak, sunucularının tahmini ömrünü beş veya altı yıla gizlice uzattılar - son iki yılda Microsoft, Google, Meta ve Amazon'un karlarına neredeyse 10 milyar dolar ekleyen bir muhasebe değişikliği. Ancak bunun bir sınırı var, birçok sektör uzmanı sunucuların beş yıl sonra değiştirilmesi gerektiğini söylüyor. Başka bir deyişle, Büyük Teknoloji, tüm bu amortisman giderlerinin darbesini hafifletmek için muhasebe hilelerine çok fazla güvenemeyecek.

Büyük Teknoloji ve yapay zekadan bahsetmişken, Nvidia Çarşamba günü merakla beklenen çeyreklik sonuçlarını açıkladı ve hayal kırıklığına uğratmadı. **Çip üreticisi geçen çeyrekte 26 milyar dolar gelir elde etti - bir önceki döneme göre %18 daha fazla ve 24,7 milyar dolarlık tahminleri aştı.** Dahası, şirket bir sonraki sonuçların daha da iyi olacağını söyledi ve 26,8 milyar dolarlık analist beklentilerinin üzerinde 28 milyar dolarlık satış tahmininde bulundu. Yatırımcılar haberin ardından Nvidia'nın hissesini yükseltti, hisseyi ilk kez 1.000 doların üzerine taşıdı ve bu da 2023'te üç katından fazla artmasının ardından bu yıl ikiye katlandığı anlamına geliyor. Tesadüfen, şirket Çarşamba günü 10'a 1 hisse bölünmesi duyurusunda bulundu, bu da hisseleri daha küçük yatırımcılar için daha erişilebilir ve uygun fiyatlı hale getirmeli. 

Emtialar

**Londra Metal Borsası'ndaki bakır vadeli işlemleri Pazartesi günü ilk kez metrik ton başına 11.000 doları aştı**, derinleşen arz kıtlığı beklentisiyle piyasaya giren yatırımcılar tarafından desteklenen aylarca süren bir yükselişi sürdürdü.

Bakın, yenilenebilir enerji santralleri, güç kabloları ve elektrikli araçlarda kullanılan bakıra olan talep, karbon emisyonlarını azaltma gibi mega trendler tarafından yönlendirilen bir patlama yaşıyor. Sorun şu ki, mevcut madenlerden üretim önümüzdeki yıllarda önemli ölçüde düşecek ve firmalar düşüşü telafi etmek için yeterli yatırım yapmıyor - hele ki arzı artırmak için. Bunun yerine, BHP'nin Anglo American'ı devralma girişimiyle kanıtlandığı gibi, rakiplerini bakır maruziyetine sahip şirketleri satın almakla daha çok ilgileniyorlar.

Tüm bu faktörleri öngören yatırımcılar Mart sonlarında bakır piyasasına akın etmeye başladı ve fiyatların fırlamasına neden oldu. Ancak **yükseliş geçen hafta New York vadeli işlem piyasasında bir kısa sıkıştırma, metali güvence altına almak için küresel bir telaşa neden olduğunda hız kazandı.** Oradaki yatırımcılar, fiyatların gerçekliğin önünde koştuğunu söyleyerek bakırın düşeceği konusunda bahis oynamışlardı. Sonuçta, dünyanın bakır tüketiminin yaklaşık yarısını oluşturan Çin'de özellikle şu anda - birkaç yıl sonra enerji geçişi hız kazandığında değil - talep zayıf görünüyor. 

Ancak fiyatlardaki artış bu yatırımcıları şaşırttı ve onları kısa pozisyonlarını kapatmak için bakır vadeli işlemleri satın alarak telaş etmeye zorladı. Bu da ateşe daha fazla benzin döktü ve **ABD'deki bakır fiyatları ile Londra'daki küresel referans arasındaki farkı metrik ton başına 1.000 dolardan fazla rekor bir farka itti** (iki fiyat arasındaki fark genellikle 90 dolardan azdır). Bu da bakırı ABD'ye yönlendirmek için bir telaşa neden oldu, bu da başka yerlerde daha az metal anlamına geliyor ve küresel fiyatları daha da yukarı çekti.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Önemli bir şey yok.
• Salı: ABD tüketici güveni (Mayıs).
• Çarşamba: Euro Bölgesi M3 para arzı (Nisan). Kazançlar: HP, Salesforce.
• Perşembe: Euro Bölgesi ekonomi duygusu (Mayıs), Euro Bölgesi işsizlik oranı (Nisan). Kazançlar: Costco.
• Cuma: Japonya işsizlik oranı (Nisan), Japonya sanayi üretimi ve perakende satışları (Nisan), Çin PMI'ları (Mayıs), Euro Bölgesi enflasyonu (Mayıs).