Ezici Zafer

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• Euro bölgesinde enflasyon Haziran ayında hafifçe azaldı.
• İşçi Partisi, Birleşik Krallık genel seçimlerini ezici bir çoğunlukla kazandı.
• ABD hisseleri bir süre daha pahalı kalabilir.
• Küresel faiz oranlarının, hızla yükselmelerine kıyasla çok daha yavaş bir hızda düşmesi bekleniyor.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Euro bölgesinde enflasyon geçen ay hafifçe azaldı ve fiyat baskılarının kademeli olarak Avrupa Merkez Bankası'nın hedeflerine doğru hareket ettiğine dair kanıtlar eklendi. Bölgedeki tüketici fiyatları Haziran ayında bir yıl öncesine göre %2,5 arttı, Mayıs ayında görülen %2,6'lık artıştan daha düşük ve ekonomist tahminleriyle uyumlu. Ancak her şey iyi değildi: temel enflasyon, temel fiyat baskılarının daha iyi bir resmini vermek için değişken gıda ve enerji kalemlerini çıkaran enflasyon, beklenmedik bir şekilde %2,9'da sabit kaldı.

Dahası, hizmet enflasyonu da %4,1'de sabit kaldı, bu da ECB'nin hoşuna gitmeyen bir miktar yüksek. Bu güç, esas olarak bölgenin güçlü iş piyasasından kaynaklanan yukarı yönlü ücret baskılarından kaynaklanıyor (işgücü maliyetleri, diğer sektörlere kıyasla hizmet sektöründe fiyatlar üzerinde daha büyük bir etkiye sahip). Genel olarak, veriler, merkez bankasının muhtemelen bu ay borçlanma maliyetlerini düşürmekten bir süreliğine vazgeçeceğini ve bir sonraki hamlesini Eylül ayına kadar bekleyeceğini gösteriyor.

Birleşik Krallık'ta ise, İşçi Partisi genel seçimleri ezici bir çoğunlukla kazandı, büyük bir parlamento çoğunluğu sağladı ve 14 yıllık Muhafazakar yönetimine son verdi. Parti, ekonomik büyümeyi artırma, harcamaları sıkı tutma, borcu kontrol altına alma, yeni evler inşa etme, çökmekte olan altyapıyı iyileştirme ve daha fazlasını vaat ediyor. JPMorgan'daki stratejistler, zaferin finansal piyasalar için "net bir olumlu" olacağını ve ulusun bankalarına, ev inşaatçılarının ve bakkalların en çok fayda sağlayacağını tahmin ediyor. Daha uluslararası odaklı büyük şirket FTSE 100 endeksine kıyasla, daha yerel odaklı orta ölçekli İngiliz şirketleri FTSE 250 endeksi için daha keskin kazançlara bahis oynuyorlar. Ve bu toplamı veriyor: tarihsel olarak, FTSE 250, seçimlerin ardından FTSE 100'den daha iyi performans gösterdi, İşçi zaferlerinin ardından daha da güçlü bir performans sergiledi.

Ancak JPMorgan, 2024'te tüm işletmelerin bir İşçi hükümetini memnuniyetle karşılamayacağını, tren ağının millileştirilmesi ve enerji şirketlerine vergi artırımı önerilerine atıfta bulunarak söyledi. Su şirketlerinin de artan düzenlemelere maruz kalması muhtemeldir, ancak diğer kamu hizmetleri yeşil enerji altyapısına artan harcamalardan faydalanabilir.

Ayrı olarak, MUFG'deki analistler, İşçi Partisi'nin ezici zaferinin İngiliz sterlini için en olumlu olacağını söyledi, çünkü bu siyasi istikrarsızlığı sona erdirecek ve Brexit sonrası İngiltere ile AB arasında daha yapıcı bir ilişkinin başlamasına yardımcı olabilir. Yatırımcılar hemfikir gibi görünüyor: Son bir Bloomberg anketine katılan 268 katılımcının yarısından fazlası, bir İşçi zaferinin sterlin için en iyi sonuç olacağını söyledi.

Hisseler

Birçok yatırımcı, ABD hisselerinin pahalı olduğundan endişeleniyor ve bunun nedenini anlamak zor değil: S&P 500'ün ileriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranı, 21x'in üzerinde, on yıllık ortalamasının yaklaşık %17 üzerinde. Bu, faiz oranlarının son on yıla göre bugün çok daha yüksek olmasına rağmen (daha yüksek oranlar normalde daha düşük F/K oranlarına yol açar). Ancak bazı analistler, değerlemelerin tek başına bilgilendirici olmadığını savunarak, artmakta olan kar marjları tarafından desteklenen ABD hisselerinin önümüzdeki yıllarda tarihe göre pahalı kalma olasılığının yüksek olduğunu savunuyorlar. Bu genişlemenin daha yüksek F/K oranlarını haklı çıkardığını iddia ediyorlar.

Daha yüksek kar marjları beklentisi üç temel şeyden kaynaklanıyor. İlk olarak, döngüsel faktörler var. ABD'de enflasyon ve ücret artışları yavaşlıyor, bu da Amerikan şirketleri için girdi maliyetlerinin yumuşamaya başladığını gösteriyor. Bu, hala güçlü gelir büyümesiyle birleştiğinde ve muhtemelen gelecek yıl daha düşük faiz oranlarıyla, kısa vadede kar marjlarını desteklemelidir. Aslında, S&P 500'deki şirketlerin neredeyse dörtte üçünün önümüzdeki 12 ayda marjlarını genişletmesi bekleniyor. Analistler genellikle kötü tahmincilerdir, elbette, ancak araştırmalar, marjların mutlak olarak yukarı mı yoksa aşağı mı gittiği konusunda neredeyse %75 oranında haklı olduklarını gösteriyor.

İkinci olarak, yapısal faktörler var. Basitçe söylemek gerekirse, geçmişe göre bugün çok daha fazla sermaye açısından hafif, daha yüksek marjlı şirket var. Örneğin, bilgi teknolojisi bugün S&P 500'deki en büyük sektör, %31'lik bir ağırlığa sahip. Dahası, araştırmalar, ABD şirketlerinin rekor düzeyde %36'sının brüt kar marjının %60'ın üzerinde olduğunu gösteriyor.

Üçüncüsü, uzun vadeli marj genişlemesini destekleme potansiyeline sahip yapay zeka var. Örneğin, Goldman Sachs'taki ekonomistler, üretken yapay zekanın önümüzdeki on yılda ABD üretkenlik büyümesini yılda yaklaşık %1,5 puan artırabileceğini tahmin ediyor. Ve üretkenlik büyümesi ile kurumsal karlılık arasındaki tarihsel ilişkiye dayanarak, bu artış, her şey eşit olduğunda, önümüzdeki on yılda S&P 500 kar marjlarını yaklaşık dört puan artırabilir. Bu, ortalama kar marjlarını bugünkü yaklaşık %12'den on yıl içinde %16'ya çıkarırdı.

Faiz oranları

ABD'de inatçı enflasyon ve hala güçlü ekonomik büyüme, Fed'i faiz indirimlerini ertelemeye zorladı, ancak Bloomberg Economics'e göre bu, diğer büyük merkez bankalarını kendi gevşeme çabalarından vazgeçirmeyecek. Firmanın üç aylık merkez bankası araştırmasında yer alan dünyanın en büyük 23 kurumundan sadece Japonya Merkez Bankası, önümüzdeki 18 ay içinde borçlanma maliyetlerini düşürmeyecek. Çoğu zaten bu yıl bunu yapmaya hazır, bazıları zaten başlamış durumda.

Toplamda, Bloomberg tarafından derlenen toplam küresel referans faiz oranının 2025 sonuna kadar yaklaşık %1,4 puan azalması bekleniyor. Bu, borçlanma maliyetleri için, hızla yükselmelerine kıyasla çok daha yavaş bir aşağı yönlü hız. Başka bir deyişle, merkez bankaları, pandemi sonrası enflasyon artışının yaşandığı dönemde uygulanan benzeri görülmemiş küresel sıkılaştırmayı hızla ortadan kaldırmaya hazır değil.

Dahası, gelişmiş dünyadaki para politikası gevşemesi nispeten senkronize değil, bu da döviz piyasasına çok fazla yeni oynaklık ekleyebilir. Örneğin, Avrupa'da İsviçre Ulusal Bankası bu yıl zaten iki kez faiz indirimi yaptı, Avrupa Merkez Bankası bir kez hareket etti, İngiltere Merkez Bankası henüz bunu yapmadı ve Norveçli yetkililer, 2025'ten önce hareket etmelerinin olası olmadığını belirtti. Kuzey Amerika'da, Kanada Merkez Bankası Haziran ayında ilk indirimini gerçekleştirdi. Ancak aynı ayda, henüz hareket etmemiş olan Fed, bu yıl daha önce tahmin edilenden çok daha az kez faiz indirimi yapmayı beklediğini belirtti. Asya'da, BoJ borçlanma maliyetlerini artırıyor. Ve Avustralya Merkez Bankası şu anda beklemede olsa da, daha fazla faiz artırımını dışlamadı.

Ancak, daha düşük borçlanma maliyetlerine doğru genel bir hareket olsa da, tüketici fiyatlarında herhangi bir artış, bu eğilimi bozabilir - merkez bankalarının enflasyonu soğutmak için ekonomik büyümeyi azaltmadan nasıl bir denge kuracakları konusunda zorlu bir dengeyi vurgulamaktadır.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Çin kredi büyümesi (Haziran), Euro bölgesi ekonomik güven endeksi (Temmuz).
• Salı: Önemli bir şey yok.
• Çarşamba: Çin enflasyonu (Haziran).
• Perşembe: İngiltere GSYİH'si (Mayıs), ABD enflasyonu (Haziran). Kazançlar: PepsiCo.
• Cuma: Çin ticaret dengesi (Haziran), ABD tüketici güveni (Temmuz). Kazançlar: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.