Adı Bond, Yeşil Bond

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları:

• Mayıs ayında İngiltere ekonomisi beklentilerin üzerinde büyüdü.
• Haziran ayında ABD enflasyonu genel olarak düştü.
• Sürdürülebilir borç ihracı, ilk çeyrekte rekor seviyeye ulaştı.
• Geçtiğimiz yıl küresel ortalama sıcaklıklar önemli bir iklim eşiğini aştı.
• Kaldıraçlı kredilerdeki temerrüt oranları üç katından fazla arttı.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Yeni İngiliz hükümetine sevindirici bir haber olarak, bu hafta yayınlanan yeni veriler, **İngiltere ekonomisinin Mayıs ayında bir önceki aya göre %0.4 oranında büyüdüğünü gösterdi - beklentinin iki katı.** Bu durumun olumlu yönde etkilenmesinde, Nisan ayında yoğun yağışların faaliyetleri engellemesi ve ekonominin durgunlaşmasına neden olmasının ardından hizmetler ve inşaat sektörlerini canlandıran iyi hava koşulları etkili oldu. Son rakamlar, İngiltere GSYİH'sinin Mayıs'a kadar olan üç ayda bir önceki üç aya göre %0.9 oranında arttığını gösteriyor - iki yıldan fazla bir süredir en hızlı artış ve İngiltere Merkez Bankası'nın tahminlerinden daha iyi. Ancak, güçlü performans, özellikle bazı politika yapıcıların enflasyonun yılın ikinci yarısında artacağı konusunda uyarıda bulunmasıyla, merkez bankasının faiz oranlarını düşürmeye başlama konusunda daha tereddütlü olmasına neden olabilir.

Okyanusun diğer tarafında, tüm gözler en son ABD tüketici fiyat endeksi raporuna çevrilmişti ve bu rapor, **enflasyonun yıllık hızının Haziran ayında %3.3'ten %3'e düştüğünü gösterdi.** Bu, ekonomistlerin beklediğinden biraz daha düşük bir rakamdı ve Mart 2021'den bu yana en yavaş fiyat artış hızını işaret ediyordu. Temel enflasyon, temel fiyat baskılarını daha iyi göstermek için değişken gıda ve enerji kalemlerini çıkaran, %3.3'e hafifçe düşerek değişmeden kalacağı tahminlerini bozdu. Aylık bazda, tüketici fiyatları %0.1 oranında *düştü*, bu da 2020'den bu yana ilk düşüşü işaret ediyor, temel fiyatlar ise %0.1 oranında arttı. Her iki rakam da beklentilerin altında geldi ve Fed'in yakında faiz oranlarını düşürmeye başlamasını sağlayabilir, işlemciler ilk indirimin raporun ardından Eylül ayında geleceği yönündeki bahislerini artırdı.

Tahviller

Yeşil, sosyal, sürdürülebilir ve sürdürülebilirlik bağlantılı tahvillerin ihracı, yılın ilk üç ayında 2023'ün aynı dönemine göre %15 artarak **272,7 milyar dolara ulaştı - tek bir çeyrekte şimdiye kadar ihraç edilen en yüksek miktar.** Gelirlerin %70'inden fazlası, çevre dostu projeleri finanse etmek için şirketler, kuruluşlar ve hükümetler tarafından ihraç edilen yeşil tahvillerden geldi. Bu enstrümanlar, giderek artan bir şekilde çevreye duyarlı yatırımcı tabanında popüler olduğunu kanıtladı ve 2006'dan bu yana ihraç edilen kümülatif miktar, geçen çeyrekte ilk kez 3 trilyon doları aştı.

Konvansiyonel sabit getirili menkul kıymetler gibi, sürdürülebilir borç talebi de daha yüksek faiz oranları tarafından desteklendi. Ancak, aynı zamanda bazı analistlerin "yeşil prim"de bir erozyon olarak tanımladığı şey tarafından da desteklendi - yeşil tahvil ihraç edenlerin genellikle yararlandığı borçlanma maliyetinde bir indirim. Bu, birçok durumda yatırımcıların getiri açısından çok fazla bir şey feda etmeden, hatta hiç feda etmeden sürdürülebilir borca para yatırabildikleri anlamına geliyor.

Erozyonun arkasında birkaç etken varken, en büyüğü son birkaç yılda ihraçtaki büyük artış. Görüyorsunuz, piyasaya daha fazla yeşil tahvil girdikçe, bu benzersiz enstrümanların kıtlık değeri azalıyor ve yatırımcıların tahviller için ödemeye istekli oldukları prim azalıyor. Ve bu tedarik artışı yavaşlama belirtisi göstermiyor, İklim Tahvil Girişimi, **yeşil tahvil ihracının bu yıl toplamda 1 trilyon dolara ulaşması için yolda olduğunu tahmin ediyor.**

İklim Değişikliği

2015 Paris Anlaşması sırasında ülkeler, küresel sıcaklık artışlarını sanayi öncesi seviyelere göre "2C'nin çok altında" ve "ideal olarak" 1.5C'de sınırlamayı kabul ettiler. Ancak, gezegen şimdi bu eşiğe 12 ay üst üste ulaştı veya aştı. Daha spesifik olarak, **Haziran 2024'e kadar olan yıl için küresel ortalama sıcaklık, sanayi öncesi temel çizgisinin 1.64C üzerindeydi,** bu hafta Kopernik İklim Değişikliği Servisi tarafından yayınlanan bir rapora göre. Haziran ayının, sıcaklıkların rekor seviyede olduğu 13. ay olduğunu düşünürseniz, bu hiç de şaşırtıcı değil. Ancak, her şey felaket değil, bilim insanları, Paris Anlaşması'nın on yıldan fazla bir süreye yayılan daha uzun vadeli bir sıcaklık artışına dayandığını vurgulayarak, bu ihlalin anlaşmanın ihlal edilmesi anlamına gelmediğini vurgulamakta hızlı davrandılar.

Ancak, ihlal, artan küresel sıcaklıklarla mücadele etmek için daha hızlı ve daha kararlı eylem çağrıları yoğunlaştırdı. Bunun şirketler için büyük etkileri var, çünkü iklim değişikliğinin fiziksel etkileri nedeniyle önümüzdeki on yıllarda artan maliyetlerle karşılaşmaları muhtemel. **Uyum önlemleri olmadan, bu maliyetler, 2050'lere kadar S&P 500'deki şirketlerin elindeki gerçek varlıkların değerinin yıllık %3.2'sini ortalama olarak oluşturacak,** endeks sağlayıcısına göre. Bu maliyetler yıllık ve zaman içinde kümülatiftir ve birçok şirket için önemli bir mali risk oluşturmaktadır. En çok etkilenen sektör, iletişim hizmetleri sektörüdür - özellikle giderek artan dijital ekonomi için olmazsa olmaz hale gelen veri merkezlerini sahibi olan ve işleten firmalar. Sonuçta, bu varlıklar, ağır soğutma ihtiyaçları nedeniyle aşırı sıcaklıklara ve sınırlı su erişimine karşı çok hassastır.

Kredi Verme

Kaldıraçlı kredi verme, zaten önemli miktarda borcu olan veya temerrüt riski daha yüksek olan şirketlere kredi sağlama uygulamasını ifade eder. Bu tür kredi, küresel olarak neredeyse dörtte üçü özel sermaye destekli şirketlerle bağlantılı olan özel sermaye (PE) sektörü için önemli bir finansman kaynağıdır.

Ancak, bu firmaların giderek artan bir şekilde daha yüksek faiz oranlarının yükü altında mücadele ettiğine dair artan işaretler var. **İngiltere Merkez Bankası'nın iki yılda bir yayınlanan Finansal İstikrar Raporu'na göre, kaldıraçlı kredilerdeki küresel temerrüt oranları, 2022'nin başlarındaki yaklaşık %2'den bugün yaklaşık %7'ye üç katından fazla arttı.** Bu, uzun vadeli ortalamadan yüksek, ancak küresel mali kriz sırasında görülen %12 zirvesinin altında.

BoE, bu artan zorlukların PE yatırımcıları, bankalar ve daha geniş ekonomi için riskler oluşturduğuna dikkat çekti. Daha yüksek faizli bir ortamda, artan finansman maliyetleri, ağır borçlu PE sahipliğindeki firmaların performansını ve nihayetinde PE fonlarını olumsuz etkiliyor. Dahası, artan borçlanma maliyetleri, PE firmalarının yatırımlarından çıkmalarını zorlaştıran anlaşma yapma faaliyetlerinde keskin bir yavaşlamaya yol açtı. Aslında, Bain, **geçen yılın sonunda dünyanın PE gruplarının elinde 3 trilyon dolardan fazla değere sahip rekor düzeyde 28.000 satılmamış şirketin olduğunu tahmin ediyor.**

Daha geniş anlamda, küresel bankacılık sistemi PE sektörüne önemli ölçüde maruz kalıyor ve temerrütlerde yaşanan artış, bankalar için artan kredi kayıplarına yol açtı. Ayrıca, genellikle çok katmanlı kaldıraçtan oluşan bu maruz kalımların şeffaflığının olmaması, bankaların risk alma faaliyetlerini azaltmalarına ve genel kredi vermeyi gerekenden fazla kesmelerine neden olabilir. Bu iyi bir haber değil. Sonuçta kredi, ekonominin can damarıdır: borç almak zorlaştığında, tüketiciler daha az harcıyor ve işletmeler daha az yatırım yapıyor, ekonomik büyümeyi engelliyor ve resesyon olasılığını artırıyor...

Gelecek hafta

• Pazartesi: Çin GSYİH'si (2. Çeyrek), Çin sanayi üretimi ve perakende satışları (Haziran), Euro Bölgesi sanayi üretimi (Mayıs). Kazançlar: BlackRock, Goldman Sachs.
• Salı: Euro Bölgesi ticaret dengesi (Mayıs), ABD perakende satışları (Haziran). Kazançlar: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Çarşamba: İngiltere enflasyonu (Haziran), ABD sanayi üretimi (Haziran). Kazançlar: Johnson & Johnson.
• Perşembe: Japonya ticaret dengesi (Haziran), Avrupa Merkez Bankası faiz oranı açıklaması, İngiltere işgücü piyasası raporu (Mayıs). Kazançlar: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• Cuma: Japonya enflasyonu (Haziran), İngiltere perakende satışları (Haziran). Kazançlar: American Express, Schlumberger.