Tahviller Geri Döndü

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• İngiltere'deki enflasyon beklentilerin altında kaldı.
• Ve ülkenin ekonomisi sağlam bir hızla büyümeye devam etti.
• ABD enflasyonu üç yıldan fazla bir süredir en düşük seviyesine geriledi.
• Kurumsal yatırımcılar geçen haftanın piyasa çöküşü sırasında dipten alım yaptı.
• Yatırımcıları yıllarca hayal kırıklığına uğratan tahviller, portföy koruma rolüne geri dönüyor.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Bu hafta yayınlanan yeni verilere göre, **İngiltere enflasyonu geçen ay ekonomistlerin ve İngiltere Merkez Bankası'nın tahminlerinin altında kaldı.** İngiltere'nin yıllık enflasyon oranı Haziran ayında %2'den Temmuz ayında %2,2'ye yükselirken, temel enflasyon, temel fiyat baskılarını daha iyi göstermek için değişken gıda ve enerji kalemlerini çıkararak, %3,5'ten %3,3'e düştü - Eylül 2021'den bu yana en düşük seviyesi. İyi haberlere ek olarak, hizmet enflasyonu - BoE'nin iç fiyat baskılarının işaretleri için yakından izlediği bir ölçüt - iki yıldan fazla bir süredir en düşük seviyesi olan %5,2'ye geriledi ve ekonomistlerin tahmin ettiği %5,5'in altında kaldı. Beklentilerin üzerinde gelen rapor, tüccarları BoE'nin bu ayın başlarında pandeminin ardından ilk faiz indirimini takiben bu yıl faizleri düşürmeye devam edeceği yönündeki bahislerini artırmalarına neden oldu.

Bir gün sonra yayınlanan ayrı veriler, ülkenin geçen yılki resesyonun ardından sağlam bir toparlanmaya devam ettiğini gösterdi. **İngiltere ekonomisi geçen çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0,6 büyüdü, yılın ilk üç ayında %0,7'lik bir artışın ardından.** Bu rakam ekonomistlerin beklentileriyle uyumluydu ve hem kamu harcamalarında hem de hizmet sektöründe güçlenmeyi yansıtıyordu, her ikisi de üretim ve inşaat sektörlerindeki küçük düşüşleri telafi etmeye yardımcı oldu. Yatırımcılar, gerçek (yani enflasyona göre ayarlanmış) ücretlerin arttığı ve BoE'nin faiz indirimlerine başlamasının ardından 2024'ün ikinci yarısının da güçlü olacağını umuyor. Ancak yine de, yeni hükümetin, son yıllarda ekonominin durgun bir hızda ilerlediği göz önüne alındığında, İngiltere büyümesini %2,5'e yükseltmeyle ilgili iddialı sözünü yerine getirmek için uzun bir yol kat etmesi gerekiyor.

Göletin diğer tarafındaki yatırımcılar da bu hafta iyi haberler aldı, yeni veriler Temmuz ayında ABD enflasyonunun beklenmedik bir şekilde soğuma gösterdiğini ortaya koydu. **Yıllık enflasyon Temmuz ayında hafifçe %2,9'a geriledi ve ekonomistlerin düz bir okuma için yaptığı tahminleri bozdu.** Ayrıca, enflasyonun ABD'de ilk kez Mart 2021'den bu yana %3'ün altına düştüğünü işaret etti, o zamanlar enflasyon ABD'de ilk kez yükselmişti. Dahası, temel enflasyon ardışık dördüncü ayda %3,2'ye geriledi - üç yıldan fazla bir süredir en düşük seviyesi. Ay bazında hem başlık hem de temel tüketici fiyatları, tahminlerle uyumlu olarak %0,2 arttı.

Rapor, ABD ekonomisi kademeli olarak yavaşlarken enflasyonun hala aşağı yönlü bir eğilimde olduğunu doğruladı. Yumuşayan iş piyasasıyla birlikte, Fed'in önümüzdeki ay faizleri düşürmeye başlaması bekleniyor, ancak hareketin büyüklüğü muhtemelen daha fazla gelen verilere göre belirlenecek. Vadeli işlemler şu anda yıl sonuna kadar tam bir puanlık faiz indirimini fiyatlandırıyor. Yalnızca üç Fed toplantısı kaldığı göz önüne alındığında, bu, merkez bankasının faizleri yarım puan azaltması gerektiği anlamına geliyor.

Hisseler

Küresel piyasalar ayın başında serbest düşüşe geçerken, hedge fonları ve diğer kurumsal yatırımcılar dipten alım fırsatını değerlendirdi - genellikle perakende kalabalığı için ayrılmış bir taktik, aksine panik sırasında agresif bir şekilde satanlar. Ve eğer tarih bir rehber ise, bu büyük paralı yatırımcılar bir şeyin farkında olabilir.

Goldman Sachs'a göre, uzun-kısa hisse senedi hedge fonları, geçen Pazartesi (5 Ağustos) itibarıyla Mart ayından bu yana en hızlı şekilde bireysel ABD hisse senetlerini topladı ve aylarca süren satış dalgasını tersine çevirdi. Bu, JPMorgan'dan gelen ayrı verilerle doğrulandı, bu veriler **kurumsal yatırımcıların o gün net 14 milyar dolar değerinde hisse senedi satın aldığını gösterdi - 12 aylık ortalamadan önemli ölçüde yüksek.** Öte yandan perakende yatırımcılar 1,4 milyar dolar değerinde bireysel hisse senedini sattı.

Kurumsal yatırımcıların düşüncelerini genelleştirmek zor olsa da, muhtemelen satış dalgasını hisse senedi temellerinde veya daha geniş ABD ekonomisinde uzun vadeli bir sorun değil, kısa vadeli, duygu odaklı bir aşırı tepki olarak gördüklerini varsaymak makul. Ve henüz erken olmasına rağmen, S&P 500'ün 5 Ağustos'ta ulaştığı günlük dipten keskin bir şekilde toparlanması, dipten alım kararlarını zaten haklı çıkarıyor.

Aslında, eğer tarih bir rehber ise, son geri çekilme fırsat anlamına geliyor. Goldman'a göre, 1980'den bu yana, **S&P 500, son zirveden %5'lik bir düşüşün ardından gelen üç ayda ortalama %6'lık bir getiri sağladı ve endeks bölümlerin %84'ünde pozitif bir getiri sağladı.** Ancak önemli bir uyarı var: belirli bir dipten alım stratejisi geçmişte işe yaramış olsa bile, gelecekte işe yaramasının garantisi yok.

Tahviller

Yatırımcılar her zaman hisse senetleri ve tahvillerin ters orantılı olduğunu varsaymışlardır - yani birinin fiyatı düştüğünde, diğeri yükselir. Ancak bu eski ilişki son yıllarda, özellikle 2022'de, agresif faiz artırımları her iki piyasayı da aynı anda çökerttiğinde şüpheye düştü. Aslında, zamanla test edilmiş %60 ABD hisse senedi ve %40 ABD tahvili oranıyla ünlü 60/40 portföy, o yıl %17 kaybetti - 2008'deki küresel mali krizden bu yana en kötü performansı.

Ancak tahviller, bu ayki piyasa kargaşasının da kanıtladığı gibi, güvenilir bir portföy koruma olarak kendilerini yeniden kurdular. **S&P 500, Ağustos'un ilk üç işlem gününde yaklaşık %6 kaybederken, ABD Hazine piyasası neredeyse %2 kazanç sağladı.** Bu, 60/40 yatırımcılarını, portföylerinin tamamen hisse senetlerine yatırım yapanlardan daha iyi performans göstermesiyle gurur duymalarına neden oldu. Tahvillerin tekrar parlamasının bir nedeni, değişen ekonomik ortam. Enflasyon daha fazla kontrol altında olduğunda, odak dünyanın en büyük ekonomisinde olası bir resesyona kayıyor. Aslında, geçen haftanın piyasa çöküşünün arkasındaki itici güçlerden biri, "Sahm Kuralı" olarak adlandırılan ürkütücü bir şekilde doğru bir resesyon sinyalini tetikleyen Temmuz ayının ABD iş piyasası raporuydu. Sonuç olarak, faiz indirimi beklentileri hızla arttı ve tahviller bu ortamda çok iyi performans gösteriyor.

Bu olumlu görünümü yansıtan yatırımcılar, Ağustos ayında bugüne kadar ABD devlet ve kurumsal tahvil fonlarına 8,9 milyar dolar yatırdı. Bu, Temmuz ayında 57,4 milyar dolarlık girişin ardından geldi, bu da Ocak ayından bu yana en yüksek aylık rakamı ve 2021 ortasından bu yana ikinci en yüksek rakamı temsil ediyor, EPFR'ye göre. Yüksek dereceli kurumsal borç, dört yıldır en uzun seri olan 10 haftalık pozitif akış gördü. Ancak buna rağmen, bazı yatırımcılar, ekonomik yavaşlamanın kurumsal karlılık üzerindeki ve dolayısıyla kurumsal tahviller üzerindeki potansiyel etkisinden endişeli.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Karlar: Estee Lauder, Palo Alto Networks.
• Salı: Çin bir yıllık kredi faiz oranı açıklaması. Karlar: Medtronic.
• Çarşamba: Japonya ticaret dengesi (Temmuz), Fed'in son toplantısının tutanakları. Karlar: Zoom.
• Perşembe: Euro Bölgesi, ABD ve İngiltere PMI'ları (Ağustos), ECB'nin son toplantısının tutanakları, Euro Bölgesi tüketici güveni (Ağustos). Karlar: Baidu, Intuit.
• Cuma: Japonya enflasyonu (Temmuz), İngiltere tüketici güveni (Ağustos).