Milyon Dolarlık Altın Çubuk

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• Piyasanın ima ettiği resesyon olasılığı arttı.
• Muhteşem Yedi dışında kalan S&P 500 şirketleri nihayet kar büyümesi sağlıyor.
• Altının fiyatı yeni bir rekor seviyeye ulaştıktan sonra bir altın külçesi artık 1 milyon dolar değerinde.
• ABD doları Aralık 2023'ten bu yana en düşük seviyesine geriledi.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inin.

Makro

Tüccarlar giderek artan bir şekilde ABD'de bir resesyonun yakın olduğunu görüyor. Bu, yedi farklı varlık sınıfı ve alt sınıfında fiyatlandırılanlara dayalı olarak piyasanın ima ettiği resesyon olasılığını gösteren bir JPMorgan modelinden geliyor. Ve aşağıdaki grafikten de görebileceğiniz gibi, son birkaç ayda resesyon olasılığı genel olarak keskin bir şekilde arttı. Genel olarak, JPMorgan'ın modeli, piyasanın ima ettiği resesyon olasılığını %31 olarak tahmin ediyor, bu da Mart ayındaki %20'lik seviyeden bir sıçrama anlamına geliyor. Goldman Sachs'tan benzer bir model, olasılığı %41 olarak belirliyor, bu da Nisan ayındaki %29'luk seviyeden bir artış.

Her iki bankanın modelinde de resesyon riskini artıran şey, son istihdam verilerinin geçen ay ABD'de iş büyümesinde bir yavaşlama ortaya koymasının ardından piyasalara fiyatlandırılan faiz indirimlerinin daha geniş kapsamlı olmasıdır. Durumu daha da kötüleştiren bir diğer unsur ise, işgücü piyasası raporunun "Sahm Kuralı"nı tetiklemiş olmasıdır - son bir yıldaki en düşük seviyesinden üç aylık ortalama işsizlik oranının yarım puan artması durumunda tetiklenen ürkütücü bir şekilde doğru resesyon sinyali. Ve çoğu yatırımcının ABD'de bir düşüşü neredeyse tamamen dışlamış olmasıyla, haberler bu ayın başlarında piyasalarda bu riski fiyatlandırmak için ani bir aceleye yol açtı.

JPMorgan'ın modelindeki belirli varlıklara bakıldığında, baz metaller - bakır, nikel ve alüminyum gibi endüstriyel uygulamalarda yaygın olarak kullanılan kıymetli olmayan metaller - şu anda %67'lik bir resesyon olasılığını fiyatlandırıyor. Başka bir deyişle, bu emtiaların fiyatları, ekonomik bir düşüş beklentisiyle oldukça düşük. Ancak bu, ABD bir resesyondan kaçınırsa, bu emtiaların yukarı yönlü potansiyellerinin çok yüksek olduğu anlamına geliyor.

Buna karşılık, ABD çöp tahvilleri (veya savunucularının onları adlandırmayı sevdiği gibi, "yüksek getirili" tahviller) ABD'de sadece %8'lik bir resesyon olasılığını fiyatlandırıyor - bu da en düşük oran. Aşağıdaki grafikte, çöp tahvillerinin ve hazine karşılıkları arasındaki getiri farkının son yirmi yıldaki ortalamadan çok daha dar olduğunu görebilirsiniz. Başka bir deyişle, çöp tahvillerinin ek riskleri için güvenli devlet tahvillerinin üzerinde sunduğu ek getiri, 20 yıllık ortalamalarının çok altında. Bu, resesyon olasılığını yeterince fiyatlandırmadıkları anlamına geliyor - ve ABD ekonomisi bir düşüşe girerse, aşağı yönlü potansiyelleri çok yüksek olabilir.

Hisseler

ABD ikinci çeyrek kar sezonu artık büyük ölçüde sona erdi. Ve FactSet'e göre, S&P 500'deki şirketler geçen çeyrekte yıllık bazda hisse başına kar (EPS) büyümesi %10,9 elde etti - 2021 sonundan bu yana en hızlı kar genişleme hızı ve üst üste dördüncü çeyrek pozitif büyüme. Kaputun altına bakıldığında daha fazla iyi haber ortaya çıktı: Yapay zeka çılgınlığının dışında kalan şirketler için uzun zamandır beklenen bir kar toparlanması.

Görünüşe göre, Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon ve Microsoft'tan oluşan Muhteşem Yedi teknoloji devi son zamanlarda S&P 500'ün kar büyümesinin çoğunu yönlendiriyordu. Bu yedi şirketi çıkarırsanız, endeksin geri kalanının EPS'si aslında son beş çeyrek boyunca yıllık bazda küçüldü. Ancak, Bloomberg'e göre, bu 493 şirketin EPS'sinin ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %7,4 büyüdüğü tahmin ediliyor. Bu arada, Muhteşem Yedi'nin karlarının %35 oranında arttığı tahmin ediliyor. Şüphesiz sağlam bir hız, ancak geçen yıl görülen daha büyük kazançlardan önemli bir yavaşlama.

Dolayısıyla, kar büyümesi artık daha geniş bir piyasaya yayılıyor, bu da büyük şirket hisselerinden küçük şirketlere ve diğer piyasa geride kalanlarına doğru devam eden rotasyonu daha da besleyebilir. Örnek olarak, Bloomberg'ün Muhteşem Yedi'yi ( "Diğer 493" endeksi) hariç tutan 500 en büyük ABD hissesinden oluşan endeksi, tüm zamanların en yüksek seviyesinde. Bu arada, dev teknoloji şirketlerinin kendileri hala zirvelerinin %8 altında.

Emtialar

Altın son zamanlarda çok sıcak, ve bunun nedenini anlamak zor değil. İlk olarak, dolar, ABD faiz oranlarının düşeceği beklentisiyle zayıflıyor ve altın dolar cinsinden fiyatlandırılıyor. İkinci olarak, Mayıs ayından bu yana tahvil getirileri düşüyor, bu da herhangi bir gelir üretmeyen altını tutmanın fırsat maliyetini azaltıyor. Üçüncüsü, artan resesyon korkuları, ABD seçim belirsizlikleri, Çin-Tayvan gerilimlerinin artması ve Orta Doğu ve Ukrayna'daki devam eden çatışmalar tarafından beslenen artan ekonomik ve jeopolitik riskler arasında altın, güvenli liman talebinde artış görüyor. Tüm bu faktörler, altının fiyatının bu yıl %20'den fazla artmasına ve Salı günü yeni bir rekor olan ons başına 2.522 dolara ulaşmasına yardımcı oldu. Sonuç olarak, tipik olarak yaklaşık 400 ons ağırlığında olan standart bir altın külçesi, şimdiye kadar ilk kez 1 milyon dolar değerinde.

Artış gösteren altın fiyatları ve düşen faiz oranları, tahvil getirileri gibi geleneksel itici güçlerin tekrar yerlerine oturduğunu gösteriyor. Bu yılın başlarında, metalin fiyatı getiriler artarken bile yükselmişti, bu da anlaşılabilir bir şekilde birçok yatırımcıyı şaşırttı. Ancak bunun temel nedeni, özellikle gelişmekte olan pazarlardaki merkez bankalarının, enflasyonun etkilerine karşı koruma olarak ve rezervlerini dolardan uzaklaştırmanın bir yolu olarak, bu 400 onsluk külçeleri biriktiriyor olmasıydı.

Döviz

ABD doları yıla güçlü bir başlangıç yaptı ve 2024'e girerken altı çeyrek puanlık faiz indirimi beklentisi olan yatırımcıları şaşırtan dünyanın en büyük ekonomisinin direnciyle ilk yarıda %4,4 arttı. Ancak yeşilback o zamandan beri tüm bu kazançlarını geri verdi ve bu hafta bir sepet para birimine karşı Aralık 2023'ten bu yana en düşük seviyesine geriledi. Düşüş, yatırımcıların Fed'in önümüzdeki ay faiz oranlarını düşürmeye başlamasına hazırlanması ve S&P 500'ün, ABD'de bir resesyonun yaklaştığı korkularını tetikleyen zayıf bir ABD iş raporunun ardından bu ayın başlarında kayıplarından kurtulmasıyla birlikte geldi. O zamandan beri, daha sakin piyasalar ve daha kalıcı ekonomik veriler, bazı yatırımcıları riskli varlıklara geri döndürdü ve dolar gibi algılanan güvenli limanlardan uzaklaştırdı.

Gelecek hafta

• Pazartesi: ABD dayanıklı mal siparişleri (Temmuz), İngiltere piyasaları yaz bankası tatili nedeniyle kapalı.
• Salı: ABD tüketici güveni (Ağustos).
• Çarşamba: Euro Bölgesi M3 para arzı (Temmuz). Karlar: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Perşembe: Euro Bölgesi ekonomik duygusu (Ağustos).
• Cuma: Japonya perakende satışları ve sanayi üretimi (Temmuz), Japonya işsizlik oranı (Temmuz), Euro Bölgesi enflasyonu (Ağustos), Euro Bölgesi işsizlik oranı (Temmuz), İngiltere M4 para arzı (Temmuz), ABD kişisel gelir ve harcamaları (Temmuz).