Altın Yeni Zirvelerde Parlıyor

Geçtiğimiz haftadan en önemli haberlerden bazıları şunlardır:

• IMF, gelecek yıl için küresel büyüme tahminini düşürdü.
• Çin bankaları, referans kredi faiz oranlarını düşürdü.
• Altın fiyatı yeni bir rekor seviyeye ulaştı.
• Fed'in geçen ayki faiz indirimi sonrası Hazine tahvilleri düştü.
• ABD kurumsal tahvil marjları neredeyse 20 yılın en düşük seviyesine geriledi.

Bu haberlere bu haftanın incelemesinde daha derinlemesine inelim.

Küresel

Uluslararası Para Fonu, gelecek yıl için küresel büyüme tahminini düşürdü ve savaşlardan ticaret korumacılığına kadar artan jeopolitik risklere karşı uyardı. IMF'nin bu hafta yayınlanan en son görünümüne göre, küresel ekonomik çıktı 2025'te %3,2 oranında genişleyecek, bu da önceki tahminlerden %0,1 puan daha düşük. IMF, bu yıl için tahminini %3,2'de sabit tuttu. ABD, güçlü tüketim sayesinde 2025 büyüme görünümünde %0,3 puanlık bir yükseliş gördü, oysa euro bölgesinin tahmini, Almanya ve İtalya'nın imalat sektörlerindeki kalıcı zayıflık nedeniyle %0,3 puan düşürüldü.

IMF ayrıca en son görünümünde güçlü bir uyarıda bulunarak, daha yüksek tarifelerin 2025 ortasına kadar dünya ticaretinin büyük bir bölümünü vurması durumunda, bunun gelecek yıl ekonomik çıktıdan %0,8 ve 2026'da %1,3 oranında silineceğini söyledi. Bu uyarı, tüm ABD ithalatlarına %20 ve Çin'den gelen mallara %60 vergi uygulama teklifini öne süren Donald Trump'a dolaylı olarak yönelik olabilir. Bu eylemler, büyük ticaret ortaklarını ABD mallarına kendi tarifeleriyle karşılık vermeye teşvik edebilir.

Çin

Çin, hükümetin ekonomiyi canlandırma ve yıl sonu hedefini yaklaşık %5 büyümede tutma çabalarını artırmasıyla, bankaların referans kredi faiz oranlarında yıllardır görülen en büyük kesintilerden bazılarını açıkladı. Çin Halk Bankası Pazartesi günü, büyük Çin bankalarının bir grubu tarafından belirlenen ve tüketici ve işletme kredileri için referans görevi gören ülkenin bir yıllık temel kredi faiz oranının %3,35'ten %3,1'e düşürüleceğini söyledi - kayıtlara geçen en büyük düşüş. Bu arada, ipotekleri destekleyen beş yıllık temel kredi faiz oranı %3,85'ten %3,6'ya düşürüldü.

Kesintiler, PBoC'nin geçen ay, bankaların daha fazla kredi vermeye teşvik edilmesi amacıyla, bankaların yedek olarak tutması gereken para miktarını azaltmak da dahil olmak üzere, hane halklarını ve şirketleri daha fazla borç almaya teşvik etmek için adımlar attıktan sonra geldi. Yatırımcılar önümüzdeki aylarda faiz oranlarında ve yedek gereksinim oranında ek indirimler de dahil olmak üzere daha fazla gevşeme bekliyor. Ancak bunun Çin'in uzun vadeli deflasyonist baskılarını ve kökleşmiş gayrimenkul krizini hafifletmek için yeterli olup olmayacağı henüz belli değil. Şüpheciler, yetkililerin tüketici talebini artırmak için agresif önlemler almamış olduğunu savunuyor ve bu da ekonominin önemli bir eksik unsuru olarak görülüyor. Sonuçta, Çinli tüketiciler harcamaya isteksiz kalırsa, borçlanmayı daha ucuz hale getirmek büyümeyi teşvik etmeyecektir...

Altın

Başka bir hafta, başka bir rekor: altın fiyatı Çarşamba günü ons başına 2.750 dolara ulaşarak yılbaşından bu yana %30'dan fazla kazanç sağladı. Ralliyi yönlendiren birkaç faktör var. İlk olarak, dünyanın çoğu yerinde faiz oranları düşüyor ve bu da gelir üretmeyen altın sahibi olmanın fırsat maliyetini azaltıyor. İkinci olarak, merkez bankaları, rezervlerini dolardan uzaklaştırmak için altın satın alıyor. Aslında, Dünya Altın Konseyi'ne göre, bu yılın ilk yarısında merkez bankası alımları 483 tonla rekor seviyeye ulaştı. Üçüncüsü, altın, küresel büyümenin yavaşlaması, ABD seçim belirsizlikleri, Çin-Tayvan gerilimlerinin artması ve Orta Doğu ve Ukrayna'daki devam eden çatışmalar da dahil olmak üzere artan ekonomik ve jeopolitik riskler arasında artan güvenli liman talebinden faydalanıyor. Örnek olarak, altın ETF'leri Mayıs'tan Eylül'e kadar beş ay üst üste küresel giriş gördü.

Tahviller

İşte garip bir şey: ABD devlet tahvilleri, Fed'in geçen ayki ilk faiz indirimi sonrası çakıldı. Aslında, Fed faiz oranlarını düşürmeye başladığında Hazine tahvillerinin bu kadar çok satıldığı son zaman 1995'ti. Daha spesifik olarak, iki yıllık getiriler, ABD merkez bankası 18 Eylül'de oranları düşürdükten beri 34 baz puan yükseldi. Getiriler, Fed'in ekonomiyi resesyona sokmadan soğutmayı başardığı 1995'te benzer şekilde yükseldi. 1989'a kadar uzanan önceki faiz indirimi döngülerinde, iki yıllık getiriler ortalama olarak Fed'in oranları düşürmeye başlamasından bir ay sonra 15 baz puan düştü.

Satışın merkezinde, ABD para politikası hakkındaki beklentilerde büyük bir değişim var. Dünyanın en büyük ekonomisi güçlü kalmaya devam ederken ve Fed yetkilileri oranları ne kadar hızlı düşürecekleri konusunda ihtiyatlı bir tavır sergilerken, yatırımcılar agresif faiz indirimlerine yönelik bahislerini azaltıyor. Piyasayı endişelendiren diğer faktörler arasında yükselen petrol fiyatları ve yaklaşan ABD başkanlık seçimlerinin ardından daha büyük mali açıklar olasılığı yer alıyor. Sonuç olarak, ABD getirilerindeki beklenen değişiklikleri opsiyonlara göre izleyen ICE BofA Move Index'e göre, Hazine tahvillerindeki oynaklık bu yıl en yüksek seviyesine çıktı.

Diğer yandan, ABD kurumsal tahvil piyasası, ABD ekonomisinin "yumuşak inişe" doğru ilerlediği konusunda bahis yapan yatırımcılar için harika bir zaman geçiriyor - ekonominin enflasyonu bastırmak için yeterince yavaşladığı, ancak resesyondan kaçınmak için yeterince güçlü kaldığı o rüya senaryosu. Bu hafta ABD kurumsal tahvilleri ile Hazine tahvilleri arasındaki getiri farkı %0,83 puana geriledi - neredeyse 20 yılın en düşük seviyesi. Bu arada, yüksek getirili (veya "çöp") tahviller ile devlet tahvilleri arasındaki fark, 2007 ortasından bu yana en düşük seviyesinde. Bu, bazı fon yöneticilerini 11 trilyon dolarlık kurumsal tahvil piyasasının kalıcı ekonomik riskler veya seçim sonrası türbülans olasılığı konusunda çok rahat olduğunu endişelendiriyor. Sonuçta, marjlar bu kadar düşükken, yatırımcılar, özellikle de mali krizin ardından gelen neredeyse sıfır faiz oranlarının olduğu on beş yıllık dönemde ortalamadan daha yüksek genel borçlanma maliyetleri göz önüne alındığında, potansiyel bir kurumsal temerrüt artışına karşı çok az koruma alıyorlar.

Gelecek hafta

• Pazartesi: Kazançlar: Ford.
• Salı: Japonya işsizlik (Eylül), İngiltere M4 para arzı (Eylül), ABD tüketici güveni (Ekim), ABD iş açıklıkları ve işgücü devir hızı anketi (Eylül). Kazançlar: Alphabet, AMD, McDonald's, PayPal, Pfizer, Mondelez, Visa.
• Çarşamba: Euro bölgesi GSYİH (3. çeyrek), euro bölgesi ekonomik güven endeksi (Ekim), ABD GSYİH (3. çeyrek). Kazançlar: Microsoft, Meta, Coinbase, AbbVie, Amgen, Caterpillar, Eli Lilly, Starbucks.
• Perşembe: Japonya sanayi üretimi ve perakende satışları (Eylül), Japonya Merkez Bankası faiz oranı açıklaması, Çin PMI'ları (Ekim), euro bölgesi enflasyonu (Ekim), euro bölgesi işsizlik (Eylül), ABD kişisel gelir ve harcamaları (Eylül). Kazançlar: Amazon, Intel, Apple, Mastercard, Merck & Co, Uber.
• Cuma: ABD işgücü piyasası raporu (Ekim). Kazançlar: Chevron, Exxon Mobil.