38-Біткойн

Ще один тиждень, ще один рекордний показник інфляції в єврозоні. Чи варто переходити до золота або біткойна («цифрового золота») як хеджу? Хто знає, але з приводу цього, ось що ще цікавого вийшло цього тижня: JPMorgan заявив, що біткойн зараз недооцінений приблизно на 28% відносно оцінки справедливої вартості інвестиційного банку в $38 000 за монету. Це викликає цікаве питання: як JPMorgan дійшов до $38 000? Давайте дізнаємося.

Макроекономіка

Дані, опубліковані у вівторок, показали, що інфляція в єврозоні досягла рекордного рівня 8,1% у травні – більше, ніж 7,8%, які очікували економісти, і значне прискорення порівняно з 7,4% у квітні. Значна частина зростання була зумовлена ​​цінами на продукти харчування та енергію після того, як російсько-український конфлікт спричинив різке зростання цін на товари. Але навіть базова інфляція – ключовий показник, який відстежує Європейський центральний банк (ЄЦБ) і виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергію – прискорилася з 3,5% до 3,8%. Це свідчить про те, що зростання цін набирає обертів у більшості категорій товарів і послуг і може спонукати ЄЦБ до більш агресивного плану підвищення ставок у найближчі тижні.

Дані про інфляцію, які виявилися гіршими за очікування, призвели до продажу єврозонівських облігацій, оскільки інвестори збільшили свої ставки щодо того, наскільки ЄЦБ підвищить ставки цього року. Зараз вони передбачають трохи більше чотирьох послідовних підвищень на 25 базисних пунктів на кожному з засідань банку з липня по грудень. Тим не менш, багато хто запитує, чи не запізнюється ЄЦБ: незважаючи на інфляцію, яка в чотири рази перевищує цільовий показник банку, його основна депозитна ставка залишається в негативній зоні з 2014 року. На відміну від цього, Федеральна резервна система та Банк Англії двічі та чотири рази відповідно підвищили процентні ставки, щоб боротися з інфляцією, яка знаходиться на рівні, аналогічному єврозоні.

Акції

Акції Salesforce зросли найбільше за майже два роки в середу після того, як компанія повідомила про кращі за очікування результати та підвищила прогноз прибутку на рік, що свідчить про те, що попит на хмарні бізнес-програми зберігається, незважаючи на загальне зниження для великих технологічних компаній. Salesforce, лідер у галузі хмарного програмного забезпечення для управління взаємовідносинами з клієнтами, отримав на 55% більше доходу від підписки від свого підрозділу платформ у минулому кварталі порівняно з тим же періодом минулого року, що зробило його найшвидше зростаючим сегментом компанії. Однією з таких платформ була Slack, яка продовжує перевершувати очікування: кількість клієнтів, які витратили більше $100 000 на програмне забезпечення для обміну повідомленнями, зросла більш ніж на 40% протягом четвертого кварталу поспіль.

Переходячи від хмари до фізичних магазинів, роздрібні торговці, які вже спостерігають ерозію своєї прибутковості через інфляцію (див. наш тижневий огляд два тижні тому), раптово стикаються з новою проблемою: продати всі товари, які вони накопичили. Згідно з новим дослідженням Bloomberg, опублікованим цього тижня, такі роздрібні торговці, як Walmart і Target, побачили, як їхні запаси зросли до $45 мільярдів у минулому кварталі – на 26% порівняно з минулим роком. Хоча добре заповнені склади можуть бути корисними, якщо ланцюжки поставок знову погіршаться, зміна смаків і зменшення споживчих витрат, пов'язаних з інфляцією, можуть залишити роздрібних торговців з надлишком товарів, які люди просто не хочуть купувати.

Товари

Нестабільність на товарних ринках триває, і нафта пережила досить дикий тиждень. Ф'ючерси на нафту марки Brent, міжнародний еталон, закрилися вище $120 вчетверте цього року в понеділок, оскільки Європейський Союз, як повідомляється, наблизився до повного заборони імпорту російської нафти. Але потім ціни впали в четвер до $113 на повідомленнях про те, що Саудівська Аравія готова накачати більше нафти, якщо російське виробництво значно скоротиться під тиском санкцій.

Новини надійшли в той же день, що й щомісячне засідання ОПЕК+, на якому група найбільших у світі країн-виробників нафти ратифікувала більше, ніж очікувалося, збільшення видобутку на липень і серпень. Це відбувається після неодноразових закликів США та інших провідних країн до картелю прискорити збільшення виробництва, щоб впоратися з різким зростанням цін на бензин і найгарячішою інфляцією за десятиліття. Але це малоймовірно: ОПЕК+ отримує вигоду від нинішньої ситуації, тобто у неї немає реальних стимулів для прискорення виробництва набагато швидше, ніж вона планувала.

Криптовалюта

У середу JPMorgan опублікував звіт, в якому біткойн названо кращим альтернативним активом для інвесторів – обійшовши нерухомість, хедж-фонди та золото. У звіті йдеться, що поточна справедлива вартість біткойна становить $38 000, тобто найбільша криптовалюта недооцінена приблизно на 28%. Це викликає цікаве питання: як JPMorgan дійшов до $38 000?

По-перше, інвестиційний банк розрахував довгострокову теоретичну цільову ціну для біткойна, припускаючи, що його загальна ринкова капіталізація дорівнює загальній вартості всього золота, що зберігається приватно в інвестиційних цілях. Це припущення ґрунтується на зростаючому аргументі, що біткойн є «цифровим золотом» – тобто засобом збереження вартості в цифрову епоху. Зрештою, він має багато спільних характеристик з блискучим металом: він має обмежену пропозицію, він міцний, він замінюваний, його можна розділити на менші «злитки» (сатоші) тощо.

За даними World Gold Council, видобуто 205 238 тонн золота, загальна ринкова вартість якого перевищує $10 трильйонів. Але було б не зовсім справедливо прирівнювати загальну ринкову капіталізацію біткойна до цієї цифри: майже половина з 205 238 тонн золота використовується як ювелірні вироби, а ще 17% зберігається центральними банками як резерви. Биткойн, можливо, вас розчарує, але його не можна використовувати як ювелірні вироби, і навряд чи ми побачимо, як великі центральні банки триматимуть криптовалюти як частину своїх резервів найближчим часом (але ніколи не кажи ніколи).

Ось чому JPMorgan зосереджується на кількості золота, що зберігається приватно в інвестиційних цілях – тобто золота, що зберігається фізичними особами та інвесторами (як роздрібними, так і інституційними) як засіб збереження вартості. Ця цифра включає всі злитки, що зберігаються в золотових ETF, оскільки вони в кінцевому підсумку належать приватним особам та інвесторам.

За даними World Gold Council, 45 456 тонн золота зберігається приватно в інвестиційних цілях. Одна тонна дорівнює 35 274 унціям, що за сьогоднішньою ціною на золото близько $1800 за унцію – приводить до загальної вартості золота, що зберігається приватно, до $2,9 трильйона. І якщо ми розділимо це на загальну кількість біткойнів в обігу (близько 19 мільйонів на момент написання статті), ми отримаємо теоретичну цільову ціну близько $150 000 за монету.

Тепер ось де стає трохи цікаво. JPMorgan припускає, що інвестори не розподілять в своїх портфелях таку ж кількість біткойна для збереження вартості, як і золота, тому що, зізнаймося, біткойн набагато більш нестабільний – і, отже, набагато ризикованіший – ніж блискучий метал. Насправді коливання цін на біткойн приблизно в п'ять разів більш нестабільні, ніж коливання цін на золото.

Якщо гіпотетично волатильність біткойна дорівнювала б волатильності золота, то в рамках JPMorgan припускалося б, що справедлива вартість криптовалюти становить $150 000 за монету, яку ми розрахували раніше. Але в реальності біткойн більш нестабільний, тому в рамках лінійно коригується $150 000 за очікуваним співвідношенням волатильності біткойна до золота в майбутньому. JPMorgan припускає, що це співвідношення зменшиться з 5х сьогодні до 4х у майбутньому і буде приблизно стабільним на цьому рівні. Це оцінило б біткойн у $150 000/4 = $37 500, що є тим, як вони дійшли до своєї (округлюваної) цифри $38 000.

Наступного тижня

Наступний тиждень буде насиченим на макроекономічному фронті. Результати засідання ЄЦБ у четвер будуть у центрі уваги, і всі будуть стежити за тим, як центральний банк реагуватиме на те, що інфляція в єврозоні досягла ще одного рекорду. І кажучи про інфляцію, США опублікують свої показники за травень у п'ятницю, і економісти очікують, що рівень інфляції залишиться приблизно на рівні 8,3%. Нарешті, в Китаї, другій за величиною економіці світу, будуть опубліковані дані про індекс PMI в сфері послуг, торгові показники та інфляцію, всі з яких будуть ретельно вивчені, щоб з'ясувати, як карантинні заходи в країні вплинули на її економіку.