Ефект бичачого батога

Коли Майкл Беррі говорить, інвестори, як правило, слухають. Адже цей керуючий хедж-фондом правильно передбачив іпотечну кризу 2008 року, а згодом здобув славу як центральний персонаж фільму «Великий короткочасний». І ось тепер він змусив усіх говорити про «ефект бичачого батога» у роздрібному секторі, який може призвести до зниження інфляції та зміни курсу Федеральної резервної системи щодо підвищення процентних ставок, що було б надзвичайно позитивно для акцій та облігацій. Тож мільйонне питання: чи знову «Великий короткочасний» виявиться правим?

Макроекономіка

Тиждень точно розпочався з гучного удару. У понеділок Росія вперше з 1998 року оголосила дефолт за своїми зовнішніми суверенними облігаціями. Це сталося після того, як жорсткіші західні санкції перекрили платіжні шляхи країни до закордонних кредиторів, незважаючи на те, що у неї є ресурси для оплати своїх рахунків. З огляду на вже завдану шкоду економіці та ринкам, дефолт наразі є переважно символічним. Адже облігації країни вже впали приблизно на 80% з лютого до дефолту. Але це може означати, що країни та компанії будуть менш схильні інвестувати в Росію протягом наступних років.

Якщо слухати Кармен Рейнхарт, головного економіста Світового банку, то Росія, ймовірно, не єдина країна, яка оголосить дефолт у середньостроковій перспективі. Рейнхарт заявила в інтерв'ю у вівторок, що список країн, що розвиваються, які стикаються з борговим стресом, швидко зростає в міру підвищення глобальних процентних ставок. Це збільшує вартість обслуговування боргу і відбувається в той час, коли країни, що розвиваються, вже стикаються з уповільненням економіки Китаю, а також з різким зростанням цін на продукти харчування та енергоносії, що, як правило, сильніше б'є по населенню країн, що розвиваються. Хоча прямий вплив дефолтів за боргами в кількох країнах, що розвиваються, на світову економіку буде невеликим, кризи в країнах, що розвиваються, мають історію поширення далеко за межі своїх початкових точок.

У інших макроекономічних новинах цього тижня ми отримали сміливе прогнозування від Майкла Беррі – керуючого хедж-фондом, який правильно передбачив іпотечну кризу 2008 року, що надихнуло фільм «Великий короткочасний». Нещодавно він придбав пут-опціонів на суму близько 30 мільйонів доларів проти ARK Innovation ETF в серпні, по суті зробивши ставку на те, що його ціна впаде (ETF з того часу впав більш ніж на 60%). І ось тепер легендарний інвестор має нове прогнозування, виражене в наступному твіті.

Твіт Беррі посилається на статтю CNN про те, що роздрібні торговці розглядають можливість просто повернути гроші клієнтам і дозволити їм залишити товар, який вони не хочуть, замість того, щоб повертати товар. Ідея полягає в тому, щоб уникнути додавання товарів до вже зростаючих запасів, які останнім часом стали проблемою. Згідно з дослідженням Bloomberg, опублікованим на початку цього місяця, такі роздрібні торговці, як Walmart і Target, побачили, як їхні запаси зросли до 45 мільярдів доларів у минулому кварталі – на 26% більше, ніж рік тому.

За словами Беррі, надуті запаси роздрібних торговців будуть дефляційними (тобто призведуть до зниження споживчих цін) двома основними способами. Перша причина полягає в тому, що роздрібні торговці зрештою будуть змушені знижувати ціни, щоб позбутися всіх товарів, які вони накопичили. Друга причина полягає в «ефекті бичачого батога» – явищі в ланцюжку поставок, яке описує, як невеликі зміни попиту на роздрібному рівні можуть викликати поступово більші коливання попиту на рівні оптової торгівлі, виробництва та постачальників сировини. У цьому випадку роздрібні торговці з надутими запасами скорочують замовлення у оптових торговців. Це відбивається на всьому ланцюжку поставок, призводячи до скорочення замовлень у виробників і, зрештою, до зниження цін на товари.

Ключовий висновок Беррі полягає в тому, що інфляція сповільниться через ці фактори, що дозволить ФРС призупинити або навіть скасувати підвищення ставок. Якщо він правий і це станеться, це буде позитивно як для фондового, так і для облігаційного ринків. Час покаже, чи правий «Великий короткочасний»…

Акції

Минулий рік став рекордним для первинних публічних пропозицій (IPO) в США, що було підживлено популярністю компаній зі спеціальним призначенням для придбання (або «SPAC»). Тепер ринкова волатильність, зростаюча інфляція та побоювання щодо рецесії поставили раптову крапку в цій вечірці: компанії залучили лише 4,9 мільярда доларів через IPO в США протягом перших двох кварталів цього року. Це на 90% нижче п'ятирічного середнього показника за цей період. Інвестиційні банки теж не надто оптимістичні: вони не очікують відновлення ринку IPO цього літа. Це означає, що інвесторам, швидше за все, доведеться довше чекати на деякі високопрофільні IPO, такі як Instacart, Reddit, Stripe та Discord.

Вплив спаду ринку IPO буде відчуватися в різних куточках фінансової галузі. Наприклад, приватним інвестиційним компаніям буде важко вийти з інвестицій, якщо буде дуже важко вивести на біржу компанії, які вони раніше придбали. Інвестиційні банки, які отримують частину прибутку з кожного IPO, над яким вони працюють, побачать скорочення доходів від угод. Але принаймні вони отримали одну хорошу новину цього місяця: всі 33 найбільші банки Америки пройшли щорічний стрес-тест ФРС, який оцінював здатність кожного кредитора витримати серйозний економічний спад. Це проклало шлях для них, щоб збільшити виплати акціонерам, причому Goldman Sachs і Morgan Staley оголосили про підвищення дивідендів на 25% і 11% відповідно в понеділок.

Товари

Європейський Союз зробив історичний крок до поетапної відмови від двигунів внутрішнього згоряння в середу, погодившись на угоду, яка забороняє продаж автомобілів на викопному паливі до 2035 року. Угода надасть додатковий імпульс європейському ринку електромобілів (EV) після її остаточного оформлення. І яким є очевидний наслідок більшої кількості електромобілів на дорогах? Зниження попиту на нафту – що вже відбувається. За даними Bloomberg New Energy Finance (BNEF), електромобілі витіснять майже 2,5 мільйона барелів нафти на день до 2025 року. Насправді BNEF оцінює, що загальний попит на нафту від дорожнього транспорту досягне піку в 2027 році.

Криптовалюта

Ринок NFT продовжує падати після того, як продажі різко впали, а ціни на популярні NFT за останні кілька тижнів різко знизилися. Минулий місяць став першим, коли ринок зафіксував менше 1 мільярда доларів продажів за рік, причому OpenSea – найбільший у світі ринок NFT – зазнав 75% падіння обсягу продажів з травня. Ціни на найкращі NFT також знизилися. Індекс JPG NFT, який відстежує ціни на кілька провідних NFT-проектів, знизився більш ніж на 70% з моменту його запуску в квітні.

Наступний тиждень

На початку тижня ми отримаємо китайський PMI – опитування ділових настроїв, яке є ключовим прогностичним економічним показником, – що має дати перше уявлення про економічні умови в червні для другої за величиною економіки світу. Роздрібні продажі в єврозоні очікуються в середу, причому інвестори з тривогою спостерігають за впливом інфляції – яка в червні досягла рекордного рівня в єврозоні – на споживчі витрати. Нарешті, ми завершимо тиждень очікуваним звітом про робочі місця в США, який проллє нове світло на стан ринку праці, а також на те, як заробітна плата змінюється в умовах зростаючої інфляції.