Її Величність Королева, 1926 – 2022

Darqube висловлює свої співчуття Її Величності Королеві Єлизаветі II, яка померла мирно у своїй резиденції в Балморалі в четвер у віці 96 років. Зійшовши на престол у 1952 році, Королева Єлизавета II присвятила своє життя служінню громадськості з гідністю та відданістю протягом понад семи десятиліть, надихаючи багатьох людей по всьому світу. У цей сумний час Darqube висловлює свої співчуття Королівській родині, а також народу Сполученого Королівства та країн Співдружності.

Цього тижня

Тиждень розпочався не з того боку, особливо в Європі, після того, як Росія перекрила ключовий газопровід до регіону, що викликало шок на європейських ринках. Кілька днів потому Європейський центральний банк (ЄЦБ) підвищив ставки на рекордні 75 базисних пунктів. Він приєднався до зростаючого списку центральних банків, які агресивно підвищують ставки у відповідь на зростання інфляції, і їхні спільні дії призвели до завершення чотиридесятирічного бичачого ринку облігацій. Інвестори в облігації країн, що розвиваються, також відчувають біль на тлі зміцнення долара. У США дохідність 5-річних та 10-річних інфляційно-захищених казначейських облігацій повернулася до багаторічних максимумів, чинячи тиск на кілька класів активів, включаючи криптовалюту, ринкова капіталізація якої цього тижня опустилася нижче за 1 трильйон доларів. Нарешті, ОПЕК+ неочікувано вирішив скоротити видобуток у жовтні, що призвело до зростання цін на нафту на початку тижня.

Макроекономіка

На вихідних, "Газпром" невизначено припинив поставки по трубопроводу "Північний потік" – головній газовій інфраструктурі імпорту Європи – до нуля (раніше трубопровід працював на 20% потужності). Європа бачила це наближення і, намагаючись підготуватися до можливості повного російського відключення, блок нарощував свої запаси і має буфер принаймні на частину зими. Тим не менш, крок Росії викликав шок на європейських ринках, коли вони відкрилися в понеділок: акції впали, ціни на газ зросли більш ніж на 30%, а євро впав до нового 20-річного мінімуму по відношенню до долара. Не дивно, враховуючи, що погіршення енергетичної кризи підвищує ризик рецесії в єврозоні в той час, коли зростання споживчих цін змушує ЄЦБ підвищувати процентні ставки.

До речі, після підвищення процентних ставок на 50 базисних пунктів у липні, ЄЦБ підвищив ставки на рекордні 75 базисних пунктів у четвер – його остання спроба охолодити рекордно високу інфляцію, яка поширилася не тільки на ціни на енергоносії. Підвищення ставки приносить депозитну ставку ЄЦБ до 0,75% – її найвищого рівня з 2011 року. Але центральний банк ще не закінчив, обіцяючи "кілька" подальших підвищень, навіть коли економічні перспективи блоку погіршуються. Приклад: в оновлених прогнозах ЄЦБ знизив прогноз економічного зростання в 2023 і 2024 роках, одночасно підвищивши прогноз інфляції на цей рік і наступний.

Наскільки далеко зайде ЄЦБ? Ніхто точно не знає, але економісти, опитані Bloomberg, вважають, що центральний банк буде підвищувати депозитну ставку, поки вона не досягне 1,5%, що приблизно відповідає рівню "нейтральної" процентної ставки – тобто рівню процентної ставки, який ні стимулює, ні стримує економіку.

ЄЦБ – один з багатьох центральних банків, які агресивно підвищують процентні ставки у відповідь на зростання інфляції, і їхні спільні дії призвели до завершення чотиридесятирічного бичачого ринку облігацій. Індекс загальної дохідності Bloomberg Global Aggregate Total Return Index державних та інвестиційних облігацій корпорацій тепер впав більш ніж на 20% від свого піку 2021 року – найбільше падіння з моменту його заснування в 1990 році і офіційно позначивши ведмежий ринок глобальних облігацій. Більше того, з падінням облігацій та акцій одночасно, це створює дуже складне середовище для інвесторів – особливо для тих, хто використовує традиційні портфелі, що складаються переважно з двох класів активів.

Інвестори в облігації країн, що розвиваються (ЕМ), також відчувають біль. Дивіться, крім зростання процентних ставок, ринки облігацій країн, що розвиваються, відчувають наслідки зміцнення долара. Оскільки зелений долар зростає, для країн, що розвиваються, стає дорожче обслуговувати свій борг, деномінований в доларах, тому ціна облігацій падає, оскільки інвестори вимагають більш високої дохідності, щоб компенсувати додатковий ризик. Це додає до всіх інших проблем, з якими країни, що розвиваються, в даний час стикаються – енергетична криза, зростання інфляції, сповільнення економічного зростання та посилення загрози соціальних заворушень, щоб назвати лише деякі.

Загалом, індекс облігацій країн, що розвиваються, в твердій валюті Bloomberg впав на 15% у цьому році, порівняно з 10% падінням індексу облігацій країн, що розвиваються, в місцевій валюті, і на шляху до найгіршого річного показника з 2008 року. Це призвело до того, що спреди між облігаціями країн, що розвиваються, деномінованими в доларах, та еквівалентами в місцевій валюті досягли найвищого рівня з часів фінансової кризи. Іншими словами, інвестори не були настільки стурбовані тим, що країни, що розвиваються, не зможуть сплатити свій борг, деномінований в доларах (у порівнянні з їхніми позиками, деномінованими в місцевій валюті) з 2008 року.

Акції

Після того, як вони були застрягли в негативній території протягом більшої частини пандемічних років, реальна (тобто скоригована на інфляцію) дохідність казначейських облігацій проривається, а дохідність 5-річних та 10-річних інфляційно-захищених казначейських облігацій повернулася до багаторічних максимумів. Реальна дохідність розглядається як справжня вартість грошей, тому, коли вона зростає, це робить запозичення дорожчим і зменшує привабливість багатьох активів – особливо спекулятивних (наприклад, неприбуткові технологічні акції або криптовалюта) та тих, які не приносять доходу (наприклад, золото).

Проблема в тому, що, незважаючи на їхнє недавнє зростання, очікується, що реальна дохідність буде зростати ще більше в світлі рішучості Федеральної резервної системи посилювати фінансові умови, щоб спробувати знизити надзвичайно високу інфляцію в країні. Це свідчить про подальший тиск практично на всі класи активів, а також на економіку, причому Goldman Sachs нещодавно заявив, що 10-річна реальна дохідність наближається до рівнів, які можуть істотно обмежити економічну діяльність. Стратеги Nomura, тим часом, вважають, що будь-яке прагнення до нових багаторічних максимумів у реальній дохідності, ймовірно, буде супроводжуватися новим спадом на ринку акцій. Ви можете зрозуміти, чому на графіку нижче показано, як глобальні ціни на акції рухаються у зворотному напрямку до 10-річної реальної дохідності США.

Товари

Ймовірно, останнє, що зараз потрібно світу, але нафта різко зросла на початку тижня, оскільки ОПЕК+ неочікувано вирішив скоротити видобуток у жовтні – перше скорочення поставок з боку групи більш ніж за рік. ОПЕК+ – група найбільших у світі країн-виробників нафти та їхніх союзників – планує скоротити виробництво на 100 000 барелів на день наступного місяця, фактично скасувавши символічне підвищення видобутку на такий же обсяг у вересні, яке було здійснено у відповідь на лобіювання з боку президента США. Скорочення відбувається всього через два тижні після того, як міністр енергетики Саудівської Аравії висловив своє незадоволення останнім падінням цін на нафту, яке сталося на тлі зростаючих побоювань щодо рецесії в Європі та ослаблення попиту на нафту з боку Китаю.

Криптовалюта

Загальна ринкова капіталізація криптосектора цього тижня опустилася нижче за 1 трильйон доларів. Це сталося після останнього падіння біткоїна, причому найбільша криптовалюта в світі зараз фліртує з річним мінімумом близько 17 500 доларів, який був досягнутий у червні на тлі краху криптокредиторів та хедж-фондів. Зростання реальної дохідності (про яку ми говорили вище) зменшує привабливість спекулятивних активів, і криптовалюта не є винятком. Загалом, індекс MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 найбільших токенів знизився приблизно на 60% у цьому році, причому багато трейдерів очікують подальшого болю, оскільки реальна дохідність буде зростати ще більше.

Наступного тижня

Наступний тиждень буде домінувати економічна статистика, що надходить з США та Великобританії. Тиждень розпочнеться з звіту про ВВП Великобританії за липень, і гірше, ніж очікувалося, значення може призвести до зниження британського фунта стерлінгів через тиждень після того, як він досяг найнижчого рівня по відношенню до долара з 1985 року. Наступного дня ми отримаємо додаткові підказки щодо британської економіки з виходом звіту про ринок праці, який показує середній заробіток та рівень безробіття за серпень. У той же день ми також отримаємо звіт про інфляцію в США за серпень, який матиме великий вплив на наступне рішення ФРС щодо процентних ставок пізніше цього місяця. Наступного дня ми побачимо вихід звіту про інфляцію у Великобританії за серпень. Нарешті, дані про роздрібні продажі як для США, так і для Великобританії заплановані на четвер та п'ятницю відповідно.