Що таке рецесія?

У рік, позначений широким розповсюдженням побоювань щодо рецесії, JPMorgan виявив, що ймовірність економічного спаду, закладена у фінансові ринки, насправді різко знизилася з піків 2022 року – і дані про ВВП США за минулий тиждень, які перевершили очікування, ще більше підтвердили цю ймовірність. Це може дати ФРС та іншим центральним банкам більше боєприпасів для продовження підвищення процентних ставок. Президент Європейського центрального банку лише минулого тижня заявив, що інвестори повинні очікувати подальших «суттєвих» підвищень процентних ставок на майбутніх засіданнях. В іншому місці Microsoft розпочала звітність технологічного сектору та дала попередній огляд того, що чекає на галузь: падіння прибутку. Нарешті, нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що інституційні інвестори стають бичачими щодо єни вперше з червня 2021 року. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Ймовірність рецесії, закладена в ринок, падає згідно з торговою моделлю JPMorgan. Ви можете побачити це на графіку нижче, який показує ймовірність економічного спаду, закладену в дев'ять різних активів. Інвестиційний банк розраховує ці ймовірності, порівнюючи піки активів до рецесії з їхніми мінімумами під час економічного спаду. Більш конкретно, графік показує, що ймовірність рецесії, закладена в фінансові ринки, різко знизилася з піків 2022 року в семи з дев'яти активів.

Візьмемо, наприклад, європейські акції, які ще в жовтні присвоювали 93% ймовірності того, що рецесія вразить регіон. Ці ймовірності знизилися до 26% сьогодні. Це не так вже й дивно, якщо врахувати, що економісти Goldman Sachs на початку цього місяця заявили, що вони більше не бачать рецесії, що вражає Європу. Це сталося після того, як економіка блоку виявилася більш стійкою наприкінці 2022 року, ціни на природний газ різко впали, а Китай скасував свої обмеження щодо COVID раніше, ніж очікувалося.

Тепер, цікавим моментом щодо цих ймовірностей, закладених у ринок, є те, що їх можна використовувати щоб побачити, які активи пропонують найкращий потенціал ризику-прибутку для реалізації ваших конкретних поглядів на рецесію. Наприклад, навіть після значного зниження з жовтня, ви можете побачити, що S&P 500 все ще закладає 73% ймовірність рецесії в США – найвищу з усіх активів. Іншими словами, ціни на американські акції досить пригнічені на тлі очікування економічного спаду. Але це означає, що вони мають великий потенціал зростання, якщо ваш базовий сценарій полягає в тому, що США уникнуть рецесії.

На відміну від цього, американські сміттєві облігації (або, як їхні прихильники люблять називати, «облігації з високою прибутковістю») закладають лише 18% ймовірність рецесії в США – найнижчу з усіх активів. Ви можете зрозуміти чому, подивившись на графік нижче, який показує, що розрив у прибутковості між сміттєвими облігаціями та їхніми еквівалентами казначейських облігацій є меншим, ніж середній показник за останні два десятиліття. Іншими словами, додаткова прибутковість, яку сміттєві облігації пропонують понад безпечні державні облігації, щоб компенсувати їхній додатковий ризик, є нижчою за їхній 20-річний середній показник. Це означає, що вони неадекватно закладають ймовірність рецесії – і мають великий потенціал падіння, якщо ваш базовий сценарій полягає в тому, що американська економіка дійсно ввійде в спад.

Говорячи про американську економіку, останній звіт про ВВП, опублікований минулого тижня, перевершив очікування. Найбільша економіка світу зросла на 2,9% в річному обчисленні в четвертому кварталі 2022 року. Це було незначне уповільнення порівняно з 3,2%, зафіксованими в третьому кварталі, але це було краще, ніж 2,6%, які очікували економісти. Витрати споживачів, які становлять близько 68% ВВП, зросли на 2,1% протягом цього періоду – трохи менше, ніж 2,3% у попередньому кварталі, але все ж таки позитивно. В цілому, дані надали більше доказів того, що американська економіка виявляється більш стійкою, ніж очікувалося, на тлі значно вищих витрат на позики, а також показали, що дії ФРС починають мати більш помітний ефект.

Переходячи до іншого, Крістін Лагард – президент Європейського центрального банку (ЄЦБ) – висловила кілька сильних слів у понеділок минулого тижня напередодні першого засідання центрального банку цього року на цьому тижні. Лагард заявила, що ЄЦБ зробить все необхідне, щоб повернути інфляцію до своєї мети, вказуючи на подальші «суттєві» підвищення процентних ставок на майбутніх засіданнях. Вона додала, що витрати на позики доведеться підвищувати стабільними темпами, щоб досягти рівнів, які є достатньо обмежувальними, і залишатися на цих рівнях так довго, як це необхідно. Дивіться, хоча інфляція в єврозоні знизилася з історичних максимумів, базова інфляція (яка виключає зміни цін на продукти харчування та енергію) досягла рекордного максимуму минулого місяця. Це викликає занепокоєння серед деяких політиків, що тиск цін стає більш поширеним і ризикує закріпитися в економіці.

Акції

Оновлення прибутку Microsoft минулого тижня було неоднозначним. Доходи технологічного гіганта зросли лише на 2% у минулому кварталі в порівнянні з минулим роком – найслабше зростання продажів за шість років, що стримувалося падінням продажів програмного забезпечення для ПК та ноутбуків. Це не є повним сюрпризом, враховуючи, що світовий ринок ПК скоротився на 28,5% у минулому кварталі в порівнянні з минулим роком за даними технологічної дослідницької компанії Gartner. Додайте до цього збиток у розмірі 1,2 мільярда доларів від рішення Microsoft скоротити 10 000 працівників, і чистий прибуток компанії впав на 12% у минулому кварталі.

Але були й позитивні моменти. Зростання доходів у бізнесі хмарних обчислень Azure, який уважно стежать, сповільнилося до 31%, звичайно, але цей темп зростання був трохи кращим, ніж очікувалося. Більше того, без урахування впливу зростання долара, продажі Azure зросли на 38%, що свідчить про те, що глобальний попит на хмарні послуги все ще зберігається, навіть незважаючи на те, що компанії скорочують деякі інші корпоративні витрати на тлі сповільнення економічного зростання. 

Однак, Microsoft бореться за збереження цього імпульсу і заявила, що очікує, що зростання доходів Azure знизиться на 4 або 5 відсоткових пунктів у поточному кварталі в порівнянні з попереднім. Важко задовольнити інвесторів не сподобалося чути це: вони знизили акції Microsoft на 1% після новини, знищивши попередній приріст понад 4%.

Оновлення Microsoft, яке розпочало звітність технологічного сектору, є попереднім оглядом того, що чекає на галузь. Дивіться, після того, як їхні оцінки різко впали минулого року, американські технологічні акції ось-ось зіткнуться з наступною великою перешкодою: падінням прибутку. Насправді, згідно з оцінками аналітиків, прибуток технологічних компаній S&P 500 за четвертий квартал, як очікується, знизиться на 9,2% в порівнянні з минулим роком – найбільше зниження з 2016 року. Також слід зазначити, як швидко змінився настрій: всього три місяці тому аналітики очікували, що прибуток буде стабільним.

Валютний ринок

Нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що інституційні інвестори стають бичачими щодо єни вперше з червня 2021 року, на тлі зростаючих спекуляцій, що Банк Японії (BoJ) буде змушений відмовитися від своєї надзвичайно легкої грошово-кредитної політики. Це сталося після того, як BoJ минулого місяця здивував ринки, скоригувавши свою програму контролю кривої прибутковості, дозволивши 10-річним облігаціям коливатися в межах плюс або мінус 0,5%, замість попередніх 0,25%. Чисті позиції менеджерів активів у японській валюті перейшли в позитивну територію на тижні, що закінчилася 17 січня, згідно з останніми даними Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами. Ці ставки з'явилися після того, як єна зміцнилася понад 17% до долара з моменту падіння до тридцятирічного мінімуму в жовтні.

Цього тижня

Ще один тиждень, ще одне банкрутство: криптоброкер і кредитор Genesis подав заяву про банкрутство минулого тижня, завершивши місяці суперечок з кредиторами. Проблеми компанії почалися незабаром після краху FTX, що призвело до припинення Genesis виведення коштів клієнтів у листопаді, посилаючись на «безпрецедентні ринкові потрясіння» та проблеми з ліквідністю. Більше того, Genesis розмістив частину своїх власних коштів у FTX. З того часу він безрезультатно намагався знайти нове фінансування, щоб повернути понад 3 мільярди доларів, які він винен кредиторам… 

• Понеділок: Економічний настрій в єврозоні (січень)
• Вівторок: Рівень безробіття в Японії та роздрібні продажі (грудень), ВВП єврозони (4 квартал). Прибуток: McDonald’s, Spotify, General Motors, Exxon Mobil, Snap, Caterpillar, Pfizer, AMD
• Середа: Рішення ФРС США (ринки закладають підвищення на 25 базисних пунктів), рівень безробіття в єврозоні (грудень). Прибуток: Meta
• Четвер: Рішення Банку Англії та Європейського центрального банку (ринки закладають підвищення на 50 базисних пунктів для обох). Прибуток: Alphabet, Amazon, Apple, Qualcomm, Ford, Starbucks
• П'ятниця: Звіт про ринок праці США (рівень безробіття, зростання заробітної плати тощо) за січень