Готівка – це король

Серія позитивних економічних новин в Європі врешті-решт мала завершитися, оскільки дані минулого тижня показали, що базовий рівень інфляції минулого місяця досяг рекордного рівня. Це означає, що підвищення на 50 базисних пунктів цього місяця Європейським центральним банком (ЄЦБ) практично гарантоване. Цей крок підвищить депозитну ставку ЄЦБ до 3%, але інвестори вважають, що це лише початок, оскільки ринки зараз повністю враховують пікову депозитну ставку ЄЦБ на рівні 4% до лютого 2024 року. Тривожна перспектива більш високих і тривалих процентних ставок прискорила розпродаж на ринку облігацій, причому прибутковість державних облігацій від Німеччини до США минулого тижня зросла до багаторічних максимумів. Більше того, ці більш високі процентні ставки означають, що готівка зараз виглядає більш привабливою з точки зору прибутковості, ніж традиційний портфель акцій та облігацій. Нарешті, в Китаї дані минулого тижня показали, що виробничий сектор країни зафіксував найшвидше зростання за понад десятиліття. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Дані на початку минулого тижня показали, що інфляція прискорилася в другій та четвертій за величиною економіках єврозони. Споживчі ціни у Франції в лютому зросли на рекордні 7,2% у порівнянні з тим же періодом минулого року. Економісти очікували, що інфляція залишиться на рівні січня – 7%. В Іспанії споживчі ціни в лютому зросли на 6,2% у порівнянні з тим же періодом минулого року – вище, ніж 5,9% у січні, і значно вище, ніж прогнозоване економістами зниження до 5,5%. Ще більш тривожним є те, що базовий рівень інфляції, який не враховує енергетичні та продукти харчування, зріс до рекордного рівня 7,7% в Іспанії.

Дані по Франції та Іспанії на початку минулого тижня стали попередженням того, що мало статися. Дані по всій єврозоні були опубліковані кілька днів потому і показали, що інфляція минулого місяця майже не сповільнилася. За рахунок зростання цін на продукти харчування та послуги, споживчі ціни в блоці в лютому були на 8,5% вищими, ніж у той же період минулого року. Хоча це було дещо нижче, ніж 8,6% у січні, економісти очікували більш різкого падіння до 8,3%. Але ось де все стало погано: базовий рівень інфляції, який Європейський центральний банк (ЄЦБ) уважно відстежує, оскільки він не враховує ціни на енергоносії та продукти харчування, щоб отримати більш чітке уявлення про базовий тиск цін, зріс до нового рекордного рівня для єврозони – 5,6%, що вище, ніж 5,3% попереднього місяця. Більше того, у порівнянні з попереднім місяцем як загальний, так і базовий рівень споживчих цін несподівано зросли на 0,8% у лютому (економісти очікували зниження загальних цін і без змін базових цін).

Загалом, більш високі, ніж очікувалося, показники інфляції закріплять підвищення на 50 базисних пунктів, яке ЄЦБ планує здійснити цього місяця, і підкріплять тих посадовців центрального банку, які стверджують, що для того, щоб взяти інфляцію під контроль, потрібні більш значні кроки. Інвестори, безумовно, роблять ставку на більш агресивні дії центрального банку, оскільки ринки повністю враховують пікову депозитну ставку ЄЦБ на рівні 4% до лютого 2024 року. Це порівняно з 3,5% на початку року і перевищить піковий рівень процентних ставок для єврозони, який спостерігався понад два десятиліття тому. Депозитна ставка ЄЦБ, яка зараз становить 2,5%, ніколи не була такою високою, як 4%.

Тривожна перспектива більш високих і тривалих процентних ставок в єврозоні вже переходить на ринок облігацій, оскільки розпродаж німецького державного боргу прискорився минулого тижня. Це призвело до того, що прибутковість 10-річних німецьких облігацій зросла приблизно до 2,6% – найвищого рівня з 2011 року, тоді як прибутковість 30-річних облігацій досягла найвищого рівня з 2014 року. Стратеги Goldman Sachs очікують подальших труднощів для інвесторів в облігації в найбільшій економіці єврозони, прогнозуючи зростання прибутковості 10-річних німецьких облігацій до 2,75% у найближчі тижні.

Розпродаж облігацій не обмежився лише Європою: перспектива більш високих і тривалих процентних ставок отримала велике визнання серед трейдерів у США на тлі надзвичайно гарячого ринку праці та стійко високої інфляції. Настільки, що 10-річні прибутковість казначейських облігацій минулого тижня вперше з листопада перевищила 4%. Прибутковість дворічних казначейських векселів, тим часом, перевищила 4,9% – найвищий рівень з 2007 року. Ці рухи зробили криву прибутковості найкрутішою за 42 роки. Інвертована крива прибутковості, при якій прибутковість короткострокових облігацій вища, ніж прибутковість довгострокових облігацій, часто розглядається як вісник рецесії. Ой…

В Китаї дані минулого тижня свідчили про те, що друга за величиною економіка світу демонструє ознаки більш сильного відновлення після скасування обмежень, пов'язаних з COVID, наприкінці минулого року, оскільки виробничий сектор зафіксував найшвидше зростання за понад десятиліття. Офіційний індекс PMI виробничого сектора склав 52,6 – значно вище, ніж очікування економістів на рівні 50,5, і найвищий рівень з квітня 2012 року. Рівень 50 пунктів відокремлює зростання від скорочення. Тим часом, індекс невиробничої діяльності, який вимірює активність у сферах послуг та будівництва, покращився до 56,3, також перевищивши прогнози.

Індекси PMI дали перше комплексне уявлення про відновлення китайської економіки після скасування обмежень, пов'язаних з COVID, наприкінці минулого року, коли хвилі зараження почали спадати, а бізнес повернувся до нормального режиму роботи після святкування Нового року за місячним календарем. Тому, як і слід було очікувати, інвестори з радістю сприйняли дані PMI, які перевищили очікування, що призвело до зростання китайських акцій і підживило ралі на ринку товарів. Більше того, ці цифри з'явилися на тлі інших даних, які також свідчать про ознаки відновлення економіки, що обумовлене зростанням внутрішнього попиту. Наприклад, окремий звіт минулого тижня показав, що продажі житла в Китаї в лютому зросли в порівнянні з попереднім роком – перше таке зростання за 20 місяців.

Акції

Як кажуть, готівка – король. Станом на минулий тиждень, готівка виглядає більш привабливою з точки зору прибутковості, ніж традиційний портфель акцій та облігацій. І це незважаючи на значне падіння оцінки акцій і величезне зростання прибутковості облігацій за останній рік. Більш конкретно, деякі з найменш ризикованих цінних паперів у світі приносять більший дохід, ніж класичний, широко поширений портфель 60/40 (60% інвестовано в акції та 40% в облігації). Прибутковість шестимісячних казначейських векселів США минулого тижня зросла до 5,14% – найвищого рівня з 2007 року. Це вперше з 2001 року вивело її вище 5,07% прибутковості класичного портфеля 60/40 з американських акцій та цінних паперів з фіксованим доходом, виходячи з середньозваженої прибутковості за доходом індексу S&P 500 та індексу облігацій Bloomberg US Aggregate.

Ця зміна підкреслює, наскільки монетарне посилення центральних банків перевернуло інвестиційний світ, неухильно підвищуючи безризикові процентні ставки, які використовуються як вихідний рівень на світових фінансових ринках. Різке зростання цих ставок зменшило стимул для інвесторів брати на себе ризик, що є різким відходом від епохи після фінансової кризи, коли стійко низькі процентні ставки змушували інвесторів вкладати кошти в дедалі більш спекулятивні інвестиції, щоб отримати більший прибуток. Більше того, більш високі процентні ставки також підвищили витрати для тих інвесторів, які використовують кредитне плече – тобто позичені гроші – для збільшення прибутковості. Насправді, безкоштовного обіду не буває – особливо в наш час…

Цього тижня

• Понеділок: Роздрібні продажі в єврозоні (січень).
• Вівторок: Індекс цін на житло Halifax у Великій Британії (лютий). Прибуток: CrowdStrike.
• Середа: Зростання кредитування в Китаї (лютий), оголошення процентної ставки Банку Канади.
• Четвер: Інфляція в Китаї (лютий). Прибуток: DocuSign.
• П'ятниця: Оголошення Банку Японії, ВВП Великої Британії (січень), звіт про ринок праці США (лютий).