Останній республіка

Усі погляди минулого тижня були прикуті до ФРС та ЄЦБ, обидва центральні банки підвищили процентні ставки на 25 базисних пунктів, як і очікувалося. Але їхні майбутні шляхи розходяться, ФРС натякає на можливу зупинку підвищення ставок, тоді як ЄЦБ заявив, що не має наміру робити паузу. Це відбувається навіть після того, як дані минулого тижня показали, що базова інфляція в єврозоні знизилася вперше за шість місяців у квітні. Ринки не сильно реагували на жодну з цих подій, і це відображає новий "індикатор страху" на Уолл-стріт (індекс волатильності за 1 день), який показує, що інвестори спокійніші перед важливими макроекономічними оголошеннями. В іншому місці, потрясіння у фінансовому секторі тривало минулого тижня і забрало ще одну жертву. First Republic став третім банком, який збанкрутував за останні два місяці, знищивши акціонерів у другому за величиною банківському краху в американській історії. Цей епізод спровокував масовий розпродаж акцій інших регіональних банків, погіршення настроїв, ймовірно, прискорить відкликання кредитів і, зрештою, загальмує економічне зростання. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Ще одне засідання, ще одне підвищення: ФРС підвищив свою ключову процентну ставку на чверть відсоткового пункту в середу, позначивши своє десяте послідовне підвищення за трохи більше року. Це підвищило ставку за федеральними фондами до цільового діапазону від 5% до 5,25% – найвищого рівня з 2007 року і вище майже нуля на початку минулого року. Голова ФРС Джером Пауелл натякнув, що підвищення в середу може бути останнім для центрального банку, але не оголосив про перемогу в боротьбі з високою інфляцією, залишивши двері відкритими для подальших підвищень ставок, якщо зростання цін буде більш стійким, ніж очікувалося. Пауелл також рішуче відкинув очікування ринку щодо зниження ставок до кінця року. Повідомлення свідчить, що центральний банк, ймовірно, збереже процентні ставки на високому рівні, щоб остаточно подолати інфляцію – навіть якщо американська економіка буде страждати.

За океаном, нові дані минулого тижня показали, що інфляція в єврозоні трохи зросла вперше за шість місяців у квітні. Ціни споживчих товарів у блоці минулого місяця були на 7% вищими, ніж рік тому – трохи більше, ніж 6,9%, зареєстровані попереднього місяця, і вище нульового показника, прогнозованого економістами. Однак були й хороші новини: базова інфляція, яка виключає енергію, продукти харчування та інші високовольні товари, щоб дати краще уявлення про базовий тиск цін, знизилася вперше за 10 місяців. Базові ціни споживчих товарів зросли на 5,6% у річному вираженні в квітні – знизившись з рекордного зростання на 5,7% у березні і відповідно до оцінок економістів. 

Це уповільнення базової інфляції, а також нові дані минулого тижня, які показали, що європейські банки посилили свої кредитні стандарти найбільше з часів боргової кризи в регіоні в 2011 році, повинні підтвердити аргументи на користь уповільнення Європейським центральним банком (ЄЦБ) своєї найагресивнішої кампанії підвищення ставок в історії.

Насправді, центральний банк зробив саме це минулого тижня, здійснивши найменше підвищення процентної ставки за час своєї поточної боротьби з постійно високою інфляцією. Як і очікувалося, ЄЦБ підвищив депозитну ставку на чверть відсоткового пункту до 3,25%, залишивши її на найвищому рівні з 2008 року. Цей крок став сьомим послідовним підвищенням ставки центральним банком з середини 2022 року, і він дав зрозуміти, що попереду ще багато чого, попередивши, що значні ризики зростання інфляції залишаються. Трейдери зараз роблять ставки на те, що депозитна ставка досягне піку на рівні 3,70% до вересня.

Нарешті, цікаво відзначити, що ринки не зробили жодних значних рухів у відповідь на рішення щодо процентних ставок або звіт про інфляцію минулого тижня. Дивіться, хоча такі оголошення мають тенденцію робити інвесторів дуже нервовими, новий "індикатор страху" на Уолл-стріт – індекс волатильності за 1 день, або "VIX1D" – показує зменшення тривоги щодо макроекономічних подій останнім часом.

Запущений минулого місяця, VIX1D вимірює очікувану волатильність S&P 500 протягом наступного торгового дня як спосіб оцінки короткострокового страху. Його розрахунки базуються на опціонних контрактах на S&P 500 з терміном погашення менше 24 годин (так звані опціони "з нульовим терміном до погашення"), які зараз складають близько половини обсягу торгівлі опціонами на S&P 500. Інвестори, як правило, скуповують ці короткострокові опціони, коли наближаються важливі економічні дані, намагаючись отримати швидкий прибуток або хеджувати позиції навколо подій, які за останній рік розгойдували ринки великими та непередбачуваними способами.

Але страхи інвесторів щодо цих великих макроекономічних подій згасають, про що свідчить поведінка VIX1D за останній рік. Ви можете побачити на графіку нижче, що індикатор страху регулярно підстрибував за день до публікації звіту про інфляцію або оголошення ФРС про процентні ставки, але ці стрибки стали менш вираженими цього року. Наприклад, 12 грудня, прямо перед публікацією нових даних про інфляцію в США, VIX1D злетів до 47. На противагу цьому, за день до останнього звіту про інфляцію 11 квітня, він закрився поблизу 19.

Що стоїть за цією тенденцією до зниження? Важко сказати напевно, але з огляду на те, що інфляція знижується протягом дев'яти послідовних місяців, а ФРС наближається до завершення свого циклу підвищення ставок, макроекономічна картина сьогодні менш непередбачувана і страшна, ніж минулого року. Іншими словами, з інфляцією та підвищенням ставок, які знаходяться в задньому дзеркалі, інвестори, можливо, зміщують свою увагу на більш традиційні фактори, що впливають на фондовий ринок, такі як прибуток компаній та рівні оцінки.

Акції

Ще один місяць, ще один банк збанкрутував. Цього разу жертвою став First Republic, який був закритий на початку минулого тижня Федеральною корпорацією страхування депозитів (FDIC), знищивши акціонерів у другому за величиною банківському краху в американській історії. First Republic був на межі краху майже два місяці, оскільки депозити зменшувалися, а його бізнес-модель надання дешевих іпотечних кредитів заможним клієнтам була під тиском зростання процентних ставок. Ці вищі ставки також підвищили витрати на фінансування банку, а також призвели до величезних паперових збитків на його портфелі облігацій та інших довгострокових активів.

Банк, який є більшим за Silicon Valley Bank (SVB), стає третім кредитором, який був закритий FDIC менше ніж за два місяці. Однак є один вигодонабувач від цієї нестабільності: JPMorgan, який виграв торги з придбання активів First Republic, включаючи близько 173 мільярдів доларів позик та 30 мільярдів доларів цінних паперів, а також 92 мільярди доларів депозитів. Очікується, що ця угода принесе понад 500 мільйонів доларів додаткового чистого прибутку на рік, за оцінками компанії. За нормальних обставин розмір JPMorgan та його існуюча частка в американській депозитній базі не дозволили б йому розширювати свої депозити шляхом придбання. Але ці часи далеко не нормальні, і регулятори були змушені зробити виняток.

Придбання JPMorgan по суті стало рятувальною операцією для клієнтів First Republic, включаючи вкладників. Але угода про порятунок не змогла запобігти розпродажу акцій регіональних банків, оскільки інвестори все більше турбуються про стабільність інших середніх банків, подібних до First Republic та SVB. Приклад: індекс KBW регіональних банківських акцій впав майже на 10% минулого тижня – це найбільше падіння з часу краху SVB у березні.

Крах First Republic, швидше за все, прискорить відкликання кредитів, які є життєво важливими для економіки. Дивіться, посилення кредитних стандартів призводить до різкого падіння споживчих витрат та інвестицій бізнесу, що зриває економічне зростання. І кредитне середовище вже погіршувалося ще до нестабільності в банківському секторі в останньому кварталі. Тоді останній епізод стресу лише посилить ситуацію, погіршивши кредитні умови, оскільки банки посилюють свої кредитні стандарти, намагаючись зміцнити свої баланси. Тоді наступний кредитний crunch лише збільшить ймовірність рецесії...

Цього тижня

• Понеділок: Індекс економічного настрою Sentix в єврозоні (травень), зростання кредитування в Китаї (квітень). Прибуток: Palantir Technologies, PayPal.
• Вівторок: Торговий баланс Китаю (квітень), витрати домогосподарств Японії (квітень). Прибуток: Airbnb, Rivian Automotive.
• Середа: Інфляція в США (квітень). Прибуток: Disney.
• Четвер: Інфляція в Китаї (квітень), рішення Банку Англії щодо процентних ставок.
• П'ятниця: ВВП Великобританії (1 квартал).