SLOOS: Наближається вирішальний момент

Минулий тиждень був безперечно важким з макроекономічної точки зору. У понеділок результати ретельно відстежуваного опитування ФРС показали, що банки посилюють свої кредитні обмеження, що мало зробило для розсіювання побоювань щодо наближення кредитної кризи. Але звіт зміцнив аргумент про те, що ФРС, можливо, нарешті завершила свій цикл підвищення ставок – аргумент, який отримав додаткову підтримку після того, як дані, опубліковані минулого тижня, показали, що інфляція в США сповільнилася в квітні. Однак, хоча інвестори продовжують очікувати, що ФРС знизить ставки в цьому році, це може бути неможливо найближчим часом, оскільки інфляція все ще висока, а прогрес у зниженні базового показника незначний. На іншому боці Атлантики Банк Англії залишив мало місця для дебатів, продовживши минулого тижня своє 12-те поспіль підвищення ставок і сигналізуючи про можливість подальших підвищень. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Кредитна криза

Опитування думок старших кредитних працівників (або «SLOOS») – це квартальний огляд, який проводить ФРС, щоб зібрати інформацію про кредитні практики банків. Останнє опитування було проведено в квітні, щоб оцінити кредитне середовище протягом першого кварталу 2023 року, а результати були опубліковані минулого тижня. Графік нижче, взятий з цих результатів, показує відсоток банків, які повідомляють про посилення своїх кредитних стандартів для комерційних та промислових клієнтів. По суті, коли лінія йде вгору, як це відбувається з початку 2022 року, це означає, що банки стають обережнішими у наданні бізнес-кредитів. І останнє опитування показало, що **більший відсоток банків у минулому кварталі ускладнив отримання кредитів**, не тільки для бізнес-клієнтів, але й для домогосподарств у всіх категоріях кредитів (іпотечні кредити, автокредити, кредитні картки тощо).

В опитуванні також було поставлено кілька спеціальних питань щодо очікувань банків щодо решти 2023 року, виходячи з припущення, що економічна активність розвивається відповідно до консенсусних прогнозів. Відповіді були далеко не заспокійливими: **банки широко повідомляли, що очікують посилення своїх кредитних стандартів протягом решти року** як для домогосподарств, так і для підприємств, і в усіх категоріях кредитів. Зайве говорити, що це не хороша новина, і це лише підживить побоювання щодо наближення кредитної кризи – особливо після недавньої турбулентності в банківському секторі. Кредит, зрештою, є життєво важливим для економіки: коли стає складніше позичати гроші, споживачі витрачають менше, а підприємства інвестують менше, що зриває економічне зростання і збільшує ймовірність рецесії.

Щоб чіткіше побачити це, розгляньте графік нижче від Goldman Sachs. Синя лінія відображає результати опитування SLOOS – зокрема, відсоток опитаних банків, які повідомляють про посилення своїх кредитних стандартів для комерційних та промислових клієнтів (ті ж дані, що й на графіку вище). Знову ж таки, коли лінія йде вгору, це означає, що банки стають обережнішими. І коли це відбувається, банківське кредитування протягом наступних кількох кварталів зменшується (логічний результат). Це відображається червоною лінією, яка показує фактичне банківське кредитування чотири квартали в майбутньому. Це зображено на перевернутій осі – тобто, коли червона лінія йде вгору, це означає, що банківське кредитування в майбутньому зменшилося. Нарешті, сірі затінені області вказують на рецесії.

Ось ключовий висновок: **коли опитування SLOOS вказує на те, що банки стають обережнішими у своїх кредитних практиках, це часто передує зменшенню фактичного кредитування в майбутньому – вісник рецесії** (зверніть увагу, як червона лінія різко зростає під час усіх затінених сірих областей). ФРС зробила натяк на цю динаміку у своєму звіті про фінансову стабільність, опублікованому минулого понеділка, попереджаючи, що побоювання банків щодо уповільнення зростання можуть призвести до зменшення кількості кредитів, прискоривши економічний спад. Все це додає аргументів на користь того, що ФРС, можливо, нарешті завершила свій цикл підвищення ставок. Зрештою, **багато економістів вважають, що триваюча банківська криза та викликана нею кредитна криза мають такий самий ефект, як і кілька підвищень процентних ставок.**

Інфляція

Якщо ФРС потрібні були додаткові дані для розгляду питання про паузу, останній звіт про індекс споживчих цін США, опублікований минулого тижня, показав, що інфляція сповільнилася в квітні. **Ціни споживчих товарів у США зросли на 4,9% минулого місяця в порівнянні з попереднім роком – перше значення нижче 5% за два роки і нижче 5%, як очікували економісти, і як було зафіксовано в березні.** Базова інфляція, яка виключає нестабільні енергетичні та продовольчі компоненти, також охолола минулого місяця на 0,1 процентного пункту до 5,5%, що відповідало прогнозам економістів. І «супербазова» інфляція – улюблений показник ФРС, оскільки він відстежує базові послуги, але виключає ціни на житло, і тому є кращим відображенням напруженості на ринку праці – також сповільнилася до 5,1% з 5,8%. Однак у місячному вираженні ціни все ще зростають, причому як загальні, так і базові ціни споживчих товарів зросли на 0,4% у квітні порівняно з попереднім місяцем.

Інвестори продовжують очікувати зниження ставок ФРС пізніше в цьому році, і вони збільшили ці ставки після звіту про індекс споживчих цін минулого тижня. Це відбувається на тлі побоювань щодо кредитної кризи після низки банківських крахів, що підживлює очікування значного економічного уповільнення, яке спонукає американський центральний банк втрутитися. Однак, незважаючи на ознаки пом'якшення тиску на ціни в квітні, ФРС потрібно буде побачити більше, ніж один місяць даних, щоб бути впевненою, що інфляція рухається по стійкому спадному шляху. Більше того, річний рівень базової інфляції залишається майже незмінним з кінця минулого року, демонструючи стійкий характер базової інфляції. Тому, хоча ФРС може призупинити свою агресивну кампанію з монетарного посилення наступного місяця, **дуже малоймовірно, що вона знизить ставки найближчим часом, оскільки інфляція все ще висока, а прогрес у зниженні базового показника незначний.**

Банк Англії

У той час як дебати про те, чи знижуватиме ФРС ставки, чи ні, тривають, інший великий центральний банк минулого тижня просто продовжив своє 12-те поспіль підвищення ставок. **Банк Англії (BoE) у четвер підвищив свою базову процентну ставку на чверть процентного пункту до 4,5% – найвищий рівень з 2008 року.** І на відміну від ФРС, BoE далеко не сигналізує про паузу, заявляючи, що можуть знадобитися подальші підвищення, якщо тиск на ціни збережеться. Це відбувається після того, як центральний банк значно переглянув свої прогнози інфляції вгору, визнаючи, що раніше недооцінював силу та тривалість зростання цін на продукти харчування. Замість того, щоб очікувати, що інфляція знизиться нижче своєї цільової позначки в 2% протягом року, як прогнозувалося раніше, BoE тепер очікує, що вона досягне цільової позначки лише на початку 2025 року. Для довідки, інфляція зараз становить 10,1% – у п'ять разів більше цільової позначки центрального банку в 2%.

Однак були й хороші новини: BoE значно підвищив свої прогнози зростання більш ніж будь-коли з моменту набуття незалежності в 1997 році. **Центральний банк більше не очікує рецесії і тепер вважає, що економіка буде на 2,25% більшою до середини 2026 року, ніж його попередній прогноз у лютому.** Але шлях до цього, м'яко кажучи, нерівний, оскільки очікується, що економіка буде стагнаційною в першому та другому кварталах 2023 року, враховуючи вплив страйків та додаткового вихідного дня для коронації короля Карла III. Без урахування цих одноразових факторів, економіка Великобританії, як очікується, зросте на 0,2% у кожному з перших двох кварталів цього року. Але, незважаючи на покращені прогнози, чиновники BoE наголосили, що прогноз зростання все ще слабкий, а річні темпи зростання з працею перевищують 1% протягом наступних трьох років.

Цього тижня

• Понеділок: Промислове виробництво в єврозоні (березень).
• Вівторок: Роздрібні продажі та промислове виробництво в Китаї (квітень), звіт про ринок праці Великобританії (квітень), ВВП єврозони (1 квартал), роздрібні продажі в США (квітень). Прибутки: Baidu, Home Depot.
• Середа: ВВП Японії (1 квартал), початок будівництва житла в США (квітень). Прибутки: Cisco.
• Четвер: Продажі існуючого житла в США (квітень), торговий баланс Японії (квітень). Прибутки: Alibaba, Walmart, Applied Materials. 
• П'ятниця: Інфляція в Японії (квітень). Прибутки: Deere & Co.