Застиглий Дракон

Ще один тиждень, і ще один випуск даних, що показує, що економічне відновлення Китаю втрачає імпульс, що спонукало аналітиків кількох великих банків знизити свої прогнози зростання для другої за величиною економіки світу. Розчаровуючі цифри, які, як очікується, стануть новим гальмом для глобального зростання, ще більше посилили заклики до уряду активізувати стимули для підтримки хиткої економіки. Але інвестори не чекають, оскільки дані, опубліковані минулого тижня, показують, що іноземні інвестори обходять Китай і поспішають інвестувати в інші азіатські акції, що розвиваються. У Великій Британії країна нарешті отримала довгоочікувані хороші новини минулого тижня, коли інфляція впала більше, ніж очікувалося, до 15-місячного мінімуму, що спонукало трейдерів скоротити свої ставки на різке підвищення процентних ставок. Нарешті, обережні інвестори стають все більш недовірливими до цьогорічного ралі фондового ринку в Європі і поспішають скуповувати похідні фінансові інструменти, які захистили б їх, якщо б хороші часи припинилися. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Останні економічні показники Китаю були опубліковані минулого тижня і показали, що ВВП другої за величиною економіки світу зріс на 6,3% у минулому кварталі порівняно з тим же періодом минулого року, завдяки ефекту низької бази, враховуючи, що десятки китайських міст були на карантині протягом більшої частини 2022 року. Зростання було значно нижчим за 7,3%, які очікували економісти. Більше того, у квартальному вираженні китайська економіка зросла лише на 0,8% – набагато повільнішими темпами, ніж 2,2%, зареєстровані в перші три місяці року.

Очікується, що уповільнення, яке в основному пов'язане зі зниженням експорту, слабкими роздрібними продажами та продовженням скорочення інвестицій у нерухомість, ще більше тиснутиме на світову економіку. Зрештою, МВФ прогнозує, що Китай буде найбільшим внеском у світове зростання протягом наступних п'яти років, з часткою, яка, як очікується, становитиме 22,6% загального світового зростання – вдвічі більше, ніж у США.

Ось чому погані дані про ВВП ще більше посилили заклики до уряду активізувати стимули більше ніж через шість місяців після того, як він відмовився від суворих обмежень пандемії. Але Пекін досі лише натякав на цільові заходи, обмежені за масштабами, а не на широкі, що відображає його консервативну ціль зростання приблизно на 5% на рік. Урядові чиновники також неохоче підвищують борг, особливо в секторі нерухомості. Однак реальність полягає в тому, що Китай все ще перебував під правилами «нульової толерантності» до COVID у 2022 році, що дає низьку базу для порівняння і робить цільовий показник зростання на 5% цього року кращим, ніж він є насправді. Якщо виключити цей ефект, зростання на 2023 рік буде ближче до 3% – менше половини середнього показника до пандемії.

Більше того, Розчаровуючі показники ВВП Китаю спонукали економістів кількох великих банків знизити свої прогнози зростання. JPMorgan, Morgan Stanley та Citigroup минулого тижня знизили свої прогнози зростання на 2023 рік до 5%, поставивши під загрозу офіційну цільову величину ВВП китайського уряду на тому ж рівні. Попередні прогнози трьох банків становили 5,5%, 5,7% та 5,5% відповідно.

Інвестори голосують ногами, оскільки нові дані, опубліковані минулого тижня, показують, що іноземні інвестиції в азіатські ринки акцій, що розвиваються, за винятком Китаю, вперше за шість років перевищили приплив коштів у найбільшу економіку регіону, що відображає зниження довіри інвесторів до китайського зростання. За останні 12 місяців чистий приплив іноземних інвесторів на ринки, що розвиваються в Азії, за винятком Китаю, становив понад 41 мільярд доларів – перевищивши чистий приплив близько 33 мільярдів доларів у континентальні китайські акції через торговельну схему Stock Connect у Гонконзі, згідно з даними, зібраними Goldman Sachs. Зміна відображає розчаровуючу реальність поганого відновлення Китаю після суворих обмежень пандемії та показує, як інші економіки регіону отримують вигоду від зміни ланцюгів поставок та сильного попиту США на напівпровідники, причому виробники мікросхем у Південній Кореї та Тайвані отримують вигоду від зростання попиту, пов'язаного з ШІ.

У Великій Британії країна нарешті отримала довгоочікувані хороші новини минулого тижня, коли інфляція впала більше, ніж очікувалося, до 15-місячного мінімуму. Ціни споживчих товарів у Британії в червні були на 7,9% вищими, ніж у той же період минулого року – найнижчий показник з березня 2022 року та різке падіння з 8,7%, зареєстрованих у травні. Цей показник також був нижчим за 8,2%, які прогнозували економісти, що стало першим випадком за п'ять місяців, коли інфляція була нижчою за очікування. Тим часом базова інфляція, яка виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергоносії, у червні знизилася вперше за п'ять місяців до 6,9% з 31-річного максимуму 7,1% у травні.

Незважаючи на спад, інфляція залишається стійко високою, і Велика Британія продовжує бути міжнародним аутсайдером, оскільки ціни споживчих товарів зростають майже в чотири рази швидше за цільовий показник Банку Англії на рівні 2%. На противагу цьому, інфляція в США сповільнилася до 27-місячного мінімуму 3% у червні, тоді як зростання цін у єврозоні знизилося до 17-місячного мінімуму 5,5%. Але принаймні інфляція у Великій Британії нарешті рухається в правильному напрямку, що спонукало трейдерів скоротити ставки на різке підвищення процентних ставок після публікації даних. Ринок зараз бачить, що процентні ставки у Великій Британії досягнуть піку нижче 6%, знизившись з 6,5%, які були зафіксовані на початку цього місяця. Ймовірність підвищення ставки на піввідсотка в серпні, яке було майже повністю зафіксовано до публікації даних, знизилася до 50%.

Акції

Обережні інвестори стають все більш недовірливими до цьогорічного ралі фондового ринку в Європі і поспішають скуповувати похідні фінансові інструменти, які захистили б їх, якщо б хороші часи припинилися. Трейдери купували все більше і більше пут-опціонів, які хеджують від падіння цін, порівняно з кол-опціонами, які виплачуються, якщо ринок зростає. Це підняло співвідношення пут-опціонів до кол-опціонів, пов'язаних з індексом Euro Stoxx 50, до найвищого рівня принаймні за десятиліття. Індекс, до якого входять група товарів розкоші LVMH, виробник обладнання для мікросхем ASML та промисловий конгломерат Siemens, зріс на 15% цього року, досягнувши найвищого рівня з 2007 року.

Ключовим фактором, що підживлює обережність, є зростаючі побоювання щодо уповільнення економічного зростання. Економіка єврозони у червні занурилася в легку технічну рецесію після двох послідовних кварталів скорочення. Це може пояснити, чому аналітики очікують, що нинішній сезон звітності покаже найбільше зниження прибутку європейських компаній у річному вираженні з 2020 року. Більше того, сектор послуг, який становить приблизно 70% економіки єврозони, починає сповільнюватися. Індекс PMI послуг S&P Global для єврозони – ключовий показник активності в секторі послуг – у червні впав другий місяць поспіль до 52. Хоча цей показник свідчить про продовження розширення, він є найповільнішим з січня. Це має значення: згідно з головним економістом Європи в T. Rowe Price, індекс PMI послуг у блоці тісно корелював з рухом цін європейських акцій протягом останніх трьох років.

Нарешті, погані показники ВВП Китаю минулого тижня також не допомагають. Дивіться, перевищення показників європейських акцій цього року було побудовано на трьох ключових стовпах: уникненні повномасштабної енергетичної кризи, відносній стабільності банківського сектору блоку та надії на те, що завершення карантинних заходів у Китаї призведе до зростання продажів для провідних європейських брендів товарів розкоші. Хоча перші два фактори збереглися, третій виглядає дуже хитким, оскільки останні китайські дані демонструють незначні докази великих витрат, на які деякі сподівалися. Приклад: акції європейських компаній з виробництва товарів розкоші LVMH та Hermes International впали приблизно на 4% кожна минулого понеділка після публікації звіту про ВВП Китаю. Але сектор все ще виглядає дорогим навіть після цих рухів, оскільки індекс MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods торгується з 12-місячним прогнозним P/E близько 28x – більше ніж удвічі більше, ніж 13x MSCI Europe.

Цього тижня

• Понеділок: PMI США, Японії, єврозони та Великої Британії (липень).
• Вівторок: Довіра споживачів США (липень). Звіти про прибутки: 3M, General Electric, General Motors, Spotify, Alphabet, Microsoft, Snap, Visa, Verizon Communications.
• Середа: Оголошення процентної ставки ФРС, нові продажі житла в США (червень). Звіти про прибутки: AT&T, Boeing, Coca-Cola, Meta Platforms.
• Четвер: Оголошення процентної ставки Європейського центрального банку, ВВП США (II квартал), замовлення на тривалі товари в США (червень). Звіти про прибутки: AbbVie, Mastercard, McDonald’s, Ford, Intel, Mondelez.
• П'ятниця: Оголошення процентної ставки Банку Японії, економічний сен тимент єврозони (липень). Звіти про прибутки: Chevron, Exxon Mobil, Procter & Gamble.