Дядько Сем отримав пониження рейтингу

Нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що економіка єврозони повернулася до зростання в другому кварталі. Тим часом, базова інфляція в блоці несподівано не знизилася і залишилася на високому рівні минулого місяця. В іншому місці, нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що активність у виробничому секторі Китаю скоротилася в липні, надаючи нові докази того, що друга за величиною економіка світу втрачає імпульс. Але давайте вшануємо хвилиною мовчання найбільшу економіку світу, США, яка тільки що позбулася свого найвищого рейтингу суверенного боргу від Fitch. На іншому боці океану, Банк Англії підвищив процентні ставки на чверть відсоткового пункту минулого четверга, довівши їх до найвищого рівня з 2008 року. У світі акцій, довго-короткі хедж-фонди знижують ризики у своїх портфелях на тлі складних ринків цього року. Нарешті, казначейські облігації демонструють найгіршу ефективність як захист від акцій з 1990-х років. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Після того, як у березні економіка єврозони потрапила в легку технічну рецесію, у другому кварталі вона повернулася до зростання, а ВВП в блоці збільшився на 0,3% порівняно з попередніми трьома місяцями. Це трохи перевищило очікування економістів, які прогнозували зростання на 0,2%. Зростання було підтримано 3,3% зростанням ВВП Ірландії за цей період, що внесло близько 0,1 відсоткового пункту до загального зростання блоку в другому кварталі. Однак Німеччина, найбільша економіка Європи, бореться: незважаючи на те, що вона ледь оговталася від шестимісячної рецесії взимку, економічний випуск країни залишався стабільним у другому кварталі.

Окремий звіт, опублікований минулого тижня, показав, що споживчі ціни в єврозоні зросли на 5,3% порівняно з минулим роком у липні - відповідно до прогнозів економістів. Але як знак того, що тиск на ціни залишається, базова інфляція, яка виключає нестабільні витрати, такі як продукти харчування та енергія, перевищила очікування і залишилася на рівні 5,5%, перевищивши загальний показник вперше з 2021 року. Більше того, інфляція послуг зросла до рекордного рівня 5,6%. У сукупності, кращі за очікування дані про ВВП та гірші за очікування показники інфляції підтверджують аргументи Європейського центрального банку про необхідність продовжувати підвищувати процентні ставки протягом решти року.

В іншому місці, нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що активність у виробничому секторі Китаю скоротилася в липні, надаючи нові докази того, що економічний імпульс країни втрачає силу. Індекс менеджерів закупівель (PMI) у виробництві Caixin, який вимірює виробничу активність у найбільшій економіці Азії, знизився до шестимісячного мінімуму 49,2 у липні з 50,5 у червні, і нижче ключового рівня 50, який означає скорочення. Виробники повідомили про слабкий зовнішній попит як ключовий фактор, що впливає на загальний обсяг продажів, а нові експортні замовлення помітно знизилися в липні.

Ці погані дані з'явилися на тлі низки обіцянок уряду в останні дні щодо стимулювання економіки, включаючи збільшення кредитування приватних компаній, а також зниження іпотечних ставок та коефіцієнтів першого внеску, щоб допомогти оживити ринок нерухомості, що перебуває в скрутному становищі. Однак економісти попередили, що уряд не оголосив про масштабні стимули, і що деякі заходи, такі як ті, що спрямовані на підвищення впевненості серед приватних підприємств та споживачів, знадобиться час, щоб вплинути на зростання.

В іншому місці, США позбулися свого найвищого рейтингу суверенного боргу минулого тижня від Fitch Ratings, яке розкритикувало зростаючий дефіцит бюджету країни та "ерозію управління", яка призвела до неодноразових зіткнень щодо стелі боргу протягом останніх двох десятиліть. Зниження рейтингу США на один рівень з AAA до AA+, і відбувається через два місяці після того, як політичні конфронтації майже підштовхнули найбільшу економіку світу до суверенного дефолту. Рішення Fitch віддзеркалює крок, зроблений понад десятиліття тому S&P Global Ratings.

Дивіться, податкові знижки та нові програми витрат, а також кілька економічних потрясінь, призвели до зростання дефіциту бюджету уряду, який, як очікується, досягне 1,39 трильйона доларів за перші дев'ять місяців поточного фінансового року - це зростання приблизно на 170% порівняно з тим же періодом минулого року. Це зростання частково обумовлено зростанням процентних ставок та швидким зростанням боргу США, який, за прогнозами Fitch, досягне 118% ВВП до 2025 року (більше ніж у 2,5 рази вище, ніж медіана країн з рейтингом AAA, яка становить 39%). Рейтингове агентство прогнозує, що співвідношення боргу до ВВП зростатиме ще більше в довгостроковій перспективі, що підвищує вразливість США до майбутніх економічних потрясінь.

Нарешті, на іншому боці океану, Банк Англії (BoE) підвищив процентні ставки на чверть відсоткового пункту минулого четверга, довівши їх до 5,25% - найвищого рівня з 2008 року. Політики розділилися на три групи: шість проголосували за підвищення на чверть пункту, двоє - за підвищення на півпункту, а один - за без змін. BoE раніше підвищив ставки на півпункту на своєму останньому засіданні пару місяців тому, і трейдери бачили 33% ймовірність того, що цього разу буде зроблено аналогічний крок. Але більш значне, ніж очікувалося, падіння інфляції у Великобританії в червні, ймовірно, дало політикам впевненість, необхідну для того, щоб обрати менший крок.

Трейдери зараз прогнозують, що процентні ставки досягнуть піку трохи нижче 5,75%, що означає приблизно два подальших підвищення на чверть пункту, щоб завершити поточний цикл посилення. Але це може виявитися занадто консервативним. Насправді, оновлені прогнози BoE свідчать, що навіть якщо процентні ставки зростуть відповідно до очікувань ринку, все одно знадобиться до середини 2025 року, щоб інфляція знизилася з нинішніх 7,9% до цільового рівня центрального банку 2%. Це, мабуть, занадто довго для BoE. І для трейдерів, які сподіваються, що банк скоротить процентні ставки незабаром після того, як вони досягнуть піку, центральний банк дав досить сильну відповідь, заявивши, що ставки залишаться "достатньо обмежувальними протягом достатньо тривалого часу", щоб повернути інфляцію до цільового рівня.

Акції

На складних ринках 2023 року хедж-фонди, що займаються вибором акцій, починають бачити, що потенційні ризики переважають потенційні прибутки - і вони відповідно відступають. За даними JPMorgan, довго-короткі хедж-фонди минулого тижня значно скоротили позиції з обох боків свого портфеля в процесі, відомому як дегросінг. Клієнти Morgan Stanley, що займаються хедж-фондами, продемонстрували аналогічну модель зниження ризиків, а їхня дегросінгова активність минулого тижня була найбільшою за весь цей рік. Тим часом, клієнти Goldman Sachs скоротили позиції в 12 з останніх 14 торгових сесій.

Дивіться, на відміну від прогнозів багатьох аналітиків, S&P 500 зріс у всіх, крім двох місяців, з жовтня, піднявшись на 28% за цей період. Хоча зростання акцій може бути вигідним для тих, хто має довгі позиції на ринку, це створило проблеми для коротких позицій хедж-фондів, що призвело до широкого розпродажу у вигляді дегросінгу. Ця тенденція очевидна на графіку нижче, який показує індекс цін кошика найбільш коротких акцій Goldman Sachs, що різко зріс у минулому кварталі (червона лінія).

Однак, оскільки інвестори женуться за зростанням, деякі задаються питанням, чи маятник настроїв не качнулся занадто далеко в протилежному напрямку. Зрештою, роздрібні інвестори відроджують свою пристрасть до мемних акцій, тоді як опціонні трейдери поспішають купувати кол-опціони, щоб скористатися потенційним прибутком. І за даними останнього опитування Національної асоціації активних інвестиційних менеджерів, експозиція акцій тільки що зросла до найвищого рівня з листопада 2021 року. Тим не менш, мало хто з інвесторів здається достатньо стурбованим, щоб хеджувати свої ставки, а вартість купівлі захисту від падіння S&P 500 на опціонному ринку досягла найнижчого рівня принаймні з 2008 року.

Облігації

Останнім часом казначейські облігації демонструють найгіршу ефективність як захист від акцій з 1990-х років. Традиційно казначейські облігації мають тенденцію до зростання, коли акції падають, слугуючи захистом і сприяючи успіху стратегії 60/40 (складеної з 60% акцій та 40% облігацій). Однак місячна кореляція між індексом загальної прибутковості казначейських облігацій США Bloomberg та S&P 500 минулого тижня зросла до 0,82, що свідчить про те, що облігації та акції рухаються майже синхронно. У період з 2000 по 2021 рік кореляція між двома класами активів в середньому становила -0,3. Ця зміна у взаємозв'язку розпочалася минулого року, коли ФРС підвищив ставки, щоб боротися з інфляцією, що вплинуло як на ринок фіксованого доходу, так і на ринок акцій, ускладнивши інвесторам досягнення належної диверсифікації в своїх портфелях.

Цього тижня

• Понеділок: Індекс економічного настрою Sentix для єврозони (серпень). Прибуток: Palantir Technologies.
• Вівторок: Торговий баланс Китаю (липень), витрати домогосподарств Японії (червень). Прибуток: AMC Entertainment, Rivian Automotive.
• Середа: Інфляція в Китаї (липень). Прибуток: Disney.
• Четвер: Інфляція в США (липень). Прибуток: Novo Nordisk.
• П'ятниця: ВВП Великобританії (II квартал).