Китай: Нація в дефляції

Китайський експорт та імпорт минулого місяця різко впали, посилюючи побоювання щодо траєкторії зростання другої за величиною економіки світу. Додаючи до тривоги інвесторів, нові дані, опубліковані минулого тижня, також показали, що країна впала в дефляцію, оскільки споживчі ціни в липні знизилися на 0,3%. На противагу цьому, уважно відстежуваний ринковий показник очікувань інфляції в довгостроковій перспективі в єврозоні минулого тижня досяг 13-річного максимуму. А в США інфляція в липні трохи зросла, але менше, ніж очікували економісти. В іншому місці економіка Великобританії здивувала інвесторів найсильнішим квартальним зростанням за понад рік. Нарешті, минулого тижня рейтингове агентство Moody's Investors Service знизило кредитні рейтинги 10 невеликих та середніх американських кредиторів, що поставило інвесторів у банківський сектор на межу. І додаючи до песимізму, інвестори в банківський сектор за кордоном також зіткнулися з сильним ударом минулого тижня після того, як уряд Італії налякав ринки несподіваною 40% податком на прибуток банків. Дізнайтеся більше в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Згідно з новими даними, опублікованими минулого тижня, експорт та імпорт Китаю в липні впали сильніше, ніж очікувалося. В доларовому еквіваленті експорт знизився на 14,5% – найкрутіше падіння з початку пандемії в лютому 2020 року. Імпорт впав на 12,4%, що стало найбільшим падінням з моменту хвилі інфекцій, що вразила Китай у січні, і було значно більшим, ніж 5% падіння, прогнозоване економістами.

Китайський експорт відігравав значну роль у підтримці економіки країни протягом трьох років глобальних обмежень, але він знижувався (у річному обчисленні) протягом кожного з останніх трьох місяців через високу глобальну інфляцію та зростання процентних ставок, які приглушили попит на продукцію країни. Тим часом, різке падіння імпорту підкреслює невтішний стан внутрішнього попиту через вісім місяців після того, як Китай відмовився від своєї суворої політики «нульового COVID».

І на випадок, якщо інвесторам потрібні були додаткові докази пригнічуючого стану внутрішнього попиту в Китаї, нові дані, опубліковані минулого тижня, показали, що країна впала в дефляцію в липні. Споживчі ціни в Китаї минулого місяця знизилися на 0,3% у порівнянні з попереднім роком, що стало першим падінням з лютого 2021 року. Тим часом, виробничі ціни знижувалися протягом 10-го місяця поспіль, скоротившись на 4,4% у липні в порівнянні з попереднім роком. Більше того, це перший випадок з листопада 2020 року, коли обидва показники знизилися одночасно, що може спонукати Народний банк Китаю до подальшого монетарного стимулювання, наприклад, до зниження процентних ставок. Однак такі фактори, як зниження юаня та підвищений рівень заборгованості в економіці, ймовірно, змусять центральний банк діяти з обережністю.

На відміну від Китаю, єврозона має проблему з інфляцією. Уважно відстежуваний ринковий показник очікувань інфляції в довгостроковій перспективі в єврозоні тільки що досяг 13-річного максимуму, додаючи ще одну проблему для Європейського центрального банку (ЄЦБ). Так званий п'ятирічний, п'ятирічний форвардний інфляційний своп – ринковий показник очікуваної середньої інфляції протягом п'ятирічного періоду, який починається через п'ять років з сьогоднішнього дня, – минулого тижня досяг 2,67%. Це найвищий рівень з 2010 року, і він досягнутий, незважаючи на ознаки того, що нинішній сплеск інфляції досяг піку, оскільки більш жорстка грошово-кредитна політика починає діяти.

Але хоча п'ятирічний, п'ятирічний своп-курс має відображати очікування інфляції в довгостроковій перспективі за межами поточного економічного циклу, на практиці він часто рухається в ногу з короткостроковим тиском цін і був піднятий останнім зростанням цін на енергоносії. Його також може спотворювати посилена хеджувальна діяльність, особливо під час знижених обсягів торгівлі в серпні. Тим не менш, той факт, що він неухильно зростав протягом останніх шести місяців, є потенційним головним болем для ЄЦБ, який буде боротися з обґрунтуванням припинення підвищення процентних ставок, якщо ринки роблять ставку на те, що інфляція в довгостроковій перспективі залишиться вище цільового показника центрального банку в 2%.

Цей ринковий сентимент також стане різким відходом від недавньої історії, коли інфляція в єврозоні постійно була нижче цільового показника ЄЦБ протягом десятиліття після фінансової кризи 2008 року, підживлюючи прогнози дефляційного спаду за японським сценарієм. Але ці прогнози – справа минулого: компанія з управління активами Lombard Odier, наприклад, оцінює, що інфляція в єврозоні може в середньому бути на 1,5 відсоткових пунктів вище протягом десятиліття, що передує 2032 року, порівняно з попереднім десятиліттям, оскільки зростання цін на енергоносії та товари (посилене російсько-українським конфліктом) призводить до вищих вимог щодо заробітної плати.

В Америці останній звіт про інфляцію, опублікований минулого тижня, показав, що темпи зростання цін у липні трохи зросли, але менше, ніж очікували економісти. Споживчі ціни в США минулого місяця були на 3,2% вищими, ніж рік тому, – незначне зростання порівняно з показником 3% у червні, але трохи нижче прогнозів економістів у 3,3%. Базова інфляція, яка виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергоносії, сповільнилася з 4,8% у червні до 4,7% минулого місяця, що відповідало прогнозам економістів. Хоча цей показник все ще високий, він сповільнювався майже щомісяця з моменту досягнення піку в 6,6% у вересні. У місячному обчисленні як загальна, так і базова інфляція склали 0,2%, що також відповідало прогнозам. Загалом, це непоганий звіт, який, ймовірно, спонукає ФРС залишити процентні ставки незмінними наступного місяця.

Нарешті, нові дані, опубліковані минулої п'ятниці, показали, що економіка Великобританії продемонструвала найсильнішу квартальну динаміку за понад рік. ВВП Великобританії у другому кварталі зріс на 0,2% у порівнянні з попереднім кварталом, перевищивши прогноз Банку Англії щодо зростання на 0,1%. Цей сплеск зростання, підживлений сильними показниками в промисловості, будівництві, споживчих витратах та інвестиціях бізнесу, ймовірно, збереже тиск на зростання заробітної плати та цін, змушуючи Банк Англії розглянути можливість подальшого підвищення ставок. Незважаючи на позитивні показники, Великобританія є єдиною країною G7, яка ще не повністю відновилася після пандемії, оскільки квартальний ВВП на 0,2% нижче свого піку до COVID.

Акції

Інвестори, які вже були налякані падінням трьох американських регіональних кредиторів цього року, уважно стежать за банківським сектором на предмет будь-яких подальших ознак стресу. Зрештою, більш високі процентні ставки змушують компанії витрачати більше на депозити та підвищують інші витрати на фінансування. Більше того, ці більш високі ставки зменшують вартість активів банків і ускладнюють рефінансування для позичальників комерційної нерухомості, особливо з огляду на зниження попиту на офісні приміщення.

Узявши все разом, баланси кредиторів значно погіршилися, що спонукало рейтингове агентство Moody's Investors Service минулого тижня знизити кредитні рейтинги 10 невеликих та середніх американських банків. Компанія також заявила, що може знизити рейтинги великих кредиторів, включаючи U.S. Bancorp, Bank of New York Mellon, State Street та Truist Financial, як частину всеосяжного аналізу зростаючого тиску на галузь.

Щоб підкреслити ослаблення балансів кредиторів, розгляньте новий аналіз, опублікований минулого тижня, який показав, що американські банки зазнали майже 19 мільярдів доларів збитків від несплачених кредитів у другому кварталі – це зростання приблизно на 17% порівняно з попередніми трьома місяцями та на 75% вище, ніж у тому ж кварталі минулого року. Це відбувається на тлі зростання дефолтів серед позичальників кредитних карток та комерційної нерухомості, особливо з огляду на те, що ті, хто має кредити з плаваючою ставкою, стикаються з вищими платежами після того, як ФРС агресивно підвищила процентні ставки. Але це може бути лише початком: наприклад, у другому кварталі американські банки колективно відклали додаткові 21,5 мільярда доларів резервів для покриття майбутніх кредитних збитків. Це найбільша сума, яку вони відклали з середини 2020 року, і третя за величиною сума за десятиліття.

Додаючи до песимізму, інвестори в банківський сектор за кордоном також зіткнулися з сильним ударом минулого тижня після того, як уряд Італії налякав ринки несподіваною 40% податком на прибуток банків, знищивши близько 10 мільярдів доларів ринкової вартості італійських кредиторів минулого вівторка. Збір буде застосовуватися до чистого процентного доходу банків і буде використовуватися для фінансування податкових пільг та підтримки іпотеки для перших власників. Аналітики Cit спочатку оцінили, що нова пропозиція, яка має отримати схвалення парламенту протягом 60 днів, щоб набути чинності, знищить близько 19% прибутку сектору.

Ось як це працює: поріг для накладення 40% податку буде базуватися на різниці між чистим процентним доходом банку в 2021 році та показником за 2022 або 2023 рік, який є більшим. Банки сплачуватимуть податок, коли їхній чистий процентний дохід за обраний рік перевищить 2021 рік на 5% (якщо використовувався 2022 рік) або на 10% (якщо використовувався 2023 рік). Коли уряд вперше оголосив про збір, він заявив, що він не перевищить 25% власного капіталу банку. Однак через день уряд заявив, що податок не перевищить 0,1% активів банку, але не уточнив, чи будуть використовуватися глобальні чи лише італійські активи.

Цього тижня

• Понеділок: Прямі іноземні інвестиції в Китай (липень).
• Вівторок: ВВП Японії (2 квартал), роздрібні продажі та промислове виробництво Китаю (липень), звіт про ринок праці Великобританії (липень), роздрібні продажі США (липень). Прибутки: Home Depot.
• Середа: Інфляція у Великобританії (липень), протокол останнього засідання ФРС. Прибутки: Cisco.
• Четвер: Торговий баланс Японії (липень). Прибутки: Walmart, Applied Materials.
• П'ятниця: Інфляція в Японії (липень), роздрібні продажі у Великобританії (липень). Прибутки: Xpeng.