Стійке Інфляція

Ось деякі з найважливіших новин минулого тижня:

• Інфляція в США прискорилася більше, ніж очікувалося в березні.
• Ціни споживчих товарів у Китаї майже не зросли минулого місяця.
• Європейський центральний банк залишив процентні ставки без змін.
• Концентрація світового фондового ринку досягла найвищого рівня за десятиліття.
• Інвестори зробили найбільше ставок на падіння єни за 17 років.
• Ціна золота встановила новий рекордний максимум.

Дізнайтеся більше про ці новини в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Інвестори отримали ще один неприємний сюрприз цього тижня після того, як останній звіт про інфляцію в США показав, що темпи зростання цін прискорилися більше, ніж прогнозувалося в березні. Ціни споживчих товарів зросли на 3,5% у порівнянні з минулим роком, що більше, ніж очікувалося, і вище, ніж 3,2% у лютому, частково через зростання цін на енергоносії. Але навіть базова інфляція, яка виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергоносії, щоб дати краще уявлення про базовий тиск цін, залишилася на рівні 3,8%, незважаючи на очікування невеликого уповільнення. У порівнянні з попереднім місяцем як загальна, так і базова інфляція перевищили прогнози, обидві склали 0,4% (без змін з лютого).

Звіт додає доказів того, що прогрес у приборкання інфляції може зупинитися, частково через сильний ринок праці, який підтримує споживчі витрати, незважаючи на те, що ФРС тримає процентні ставки на найвищому рівні за два десятиліття. Це пояснює, чому центральний банк обережно ставиться до надто раннього пом'якшення політики, заявляючи, що хоче побачити стійке зниження тиску цін, перш ніж знижувати вартість позик. Після звіту про інфляцію трейдери перенесли перше очікуване зниження ставки на вересень. Зараз вони прогнозують лише два зниження в 2024 році – менше, ніж шість, які прогнозувалися на початку року.

У Китаї, другій за величиною економіці світу, спостерігається протилежна проблема: інфляція залишається практично нульовою через постійно слабкий споживчий попит. Нові дані цього тижня показали, що ціни споживчих товарів зросли на 0,1% у березні в порівнянні з минулим роком – менше, ніж 0,4%, які прогнозували економісти. Це також значне зниження порівняно з 0,7% у лютому, коли інфляція вперше за шість місяців піднялася вище нуля під час святкування Нового року за місячним календарем. Більше того, ціни виробників, які відображають те, що фабрики стягують з оптових торговців за продукцію, знизилися 18-й місяць поспіль, впавши на 2,8% у березні, що більше, ніж очікувалося.

З огляду на те, що інфляція в США виявилася вищою, ніж очікувалося, а в Китаї – нижчою, монетарна політика цих двох країн може продовжувати розходитися. Іншими словами, великий розрив у процентних ставках між двома найбільшими економіками світу, ймовірно, збережеться, що може створити додатковий тиск на зниження юаня. Ця різниця також ускладнить для Китаю скорочення власних ставок – навіть якщо це необхідно – через побоювання подальшого ослаблення валюти. До того, як були опубліковані дані про інфляцію в Китаї, центральний банк дав зрозуміти, що продовжуватиме підтримувати юань після того, як валюта ослабла вночі у відповідь на сюрприз з інфляцією в США. Центральний банк встановив щоденний еталонний курс юаня на рівні 7,0968 за долар у четвер, що перевищило прогнози на рекордний рівень.

Нарешті, в Європі ЄЦБ залишив процентні ставки без змін на п'ятому поспіль засіданні, одночасно давши найчіткіший сигнал про те, що охолодження інфляції незабаром дозволить йому розпочати зниження вартості позик. Депозитна ставка залишилася на рекордному рівні 4%, як і прогнозувала більшість економістів. Але центральний банк заявив, що було б доречно знизити ставки, якщо базовий тиск цін і вплив попередніх підвищень ставок підвищили б його впевненість у тому, що інфляція наближається до своєї цільової позначки в 2% стійким чином. Зниження ставки стало б полегшенням для економіки регіону, яка майже не зростала протягом понад року.

Акції

Інвестори в глобальні індексні фонди та ETF можуть не отримувати різноманітності, на яку вони розраховують, оскільки концентрація фондового ринку цього місяця зросла до найвищого рівня за десятиліття. 10 найбільших акцій в індексі MSCI All Country World Index, який складається з 23 розвинених і 24 країн з ринками, що розвиваються, зараз складають 19,5% цього широко відстежуваного бенчмарку. Це більше, ніж 9%, які були ще в 2016 році, і значно вище піку епохи доткомов, який становив 16,2% у березні 2000 року, згідно з даними MSCI, які доступні з 1994 року. Це має значення, оскільки сьогоднішній більш концентрований фондовий ринок більш схильний до значних падінь вартості – особливо з огляду на те, що багато з найбільших акцій розглядаються як ставки на штучний інтелект, що може створити проблеми для інвесторів, якщо технологія не виправдає величезний ажіотаж навколо неї.

В індексі MSCI World Index, який складається лише з розвинених ринків, 10 найбільших акцій складають 21,7% бенчмарку. Більше того, всі 10 важковаговиків – це американські компанії, що допомогло підвищити вагу США в індексі до майже 71%. Така висока концентрація в країні робить інвесторів вразливими до макроекономічних умов і настроїв на ринку, характерних для США. Іншими словами, це не зовсім та різноманітність, яку ви могли б очікувати від «глобального» фондового індексу…

Валюти

Було б логічно припустити, що рішення Банку Японії скасувати єдиний у світі негативний процентний курс минулого місяця призведе до зміцнення єни. Адже вищі процентні ставки роблять валюту більш привабливою для міжнародних вкладників та інвесторів. Однак реальний світ не завжди відповідає очікуванням, і єна впала по відношенню до долара США з моменту першого підвищення ставки Банком Японії майже за два десятиліття, що залишило валюту поблизу 34-річного мінімуму.

Трейдери очікують, що ця тенденція збережеться, накопичуючи найбільше ставок на падіння єни за 17 років, незважаючи на неодноразові попередження японських чиновників про те, що вони можуть втрутитися, щоб зупинити падіння валюти. Чисте число ф'ючерсів на єну, які тримають шорт хедж-фонди та менеджери активів, зросло до 148 388 контрактів на початку квітня – найвищий рівень з січня 2007 року.

Слабкість єни та зростання ставок трейдерів проти неї пояснюється двома основними факторами. По-перше, заява Банку Японії минулого місяця про те, що фінансові умови залишаться сприятливими, чітко показала, що перше підвищення ставки за 17 років не є початком агресивного циклу монетарного посилення, який спостерігається останнім часом у США та Європі. По-друге, несподівано сильна економіка США змусила інвесторів останнім часом зменшити свої ставки на зниження ставок ФРС. Тому, незважаючи на те, що Японія підвищила процентні ставки з їхнього негативного рівня, ці ставки все ще виглядають низькими порівняно зі США і, ймовірно, залишаться такими протягом деякого часу.

Але всі ці ставки проти єни можуть підготувати валюту до ідеального короткого стиснення, якщо Банк Японії вирішить рішуче втрутитися, змусивши трейдерів поспішати покрити свої шорти, купуючи єну. Якщо це станеться, корпоративна Японія також відчує тиск. Найбільші експортери країни та компанії з великим глобальним присутністю отримують вигоду від найслабших рівнів єни за десятиліття – валютний фактор, який збільшує їхні закордонні доходи при конвертації в єни. Але якщо валюта почне зміцнюватися, ці вітри в спину для доходів перетворяться на зворотний вітер, що може зупинити недавнє зростання японських акцій.

Товари

Інвестори, схоже, нещодавно захопилися золотом, оскільки сильний попит на покупку штовхнув дорогоцінний метал до продовження своєї рекордної серії цього тижня, досягнувши нового історичного максимуму в 2400 доларів за унцію. Останнє зростання обумовлено кількома факторами. По-перше, зростання попиту на активи-укриття на тлі зростання геополітичних ризиків на Близькому Сході та в Україні. По-друге, інвестори купують золото як захист від інфляції після того, як останній звіт США показав, що темпи зростання цін прискорилися більше, ніж очікувалося минулого місяця. По-третє, центральні банки скуповують дорогоцінний метал шаленими темпами, намагаючись диверсифікувати свої резерви та зменшити залежність від долара США. Приклад: Народний банк Китаю купував золото для своїх резервів 17-й місяць поспіль у березні, незважаючи на зростання цін.

Наступний тиждень

• Понеділок: Роздрібні продажі в США (березень), промислове виробництво в єврозоні (лютий). Прибутки: Goldman Sachs.
• Вівторок: Промислове виробництво та роздрібні продажі в Китаї (березень), ВВП Китаю (1 квартал), звіт про ринок праці у Великій Британії (березень), промислове виробництво в США (березень). Прибутки: Bank of America, Johnson & Johnson, Morgan Stanley, UnitedHealth Group.
• Середа: Торговий баланс Японії (березень), інфляція у Великій Британії (березень).
• Четвер: Продажі існуючих будинків у США (березень). Прибутки: Blackstone, TSMC, Netflix.
• П'ятниця: Інфляція в Японії (березень), роздрібні продажі у Великій Британії (березень). Прибутки: American Express, Procter & Gamble.