Переконлива перемога

Ось деякі з найважливіших новин минулого тижня:

• Інфляція в єврозоні дещо знизилася в червні.
• Лейбористська партія перемогла на загальних виборах у Великій Британії з великим перевагою.
• Американські акції можуть залишатися дорогими протягом деякого часу.
• Прогнозується, що глобальні процентні ставки знизяться набагато повільніше, ніж вони зростали.

Дізнайтеся більше про ці новини в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Інфляція в єврозоні дещо знизилася минулого місяця, що додає доказів того, що тиск цін поступово рухається до цільового показника Європейського центрального банку. Споживчі ціни в блоці зросли на 2,5% у червні в порівнянні з попереднім роком, що нижче 2,6% у травні та відповідає прогнозам економістів. Але не все було так добре: базова інфляція, яка виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергію, щоб дати краще уявлення про базовий тиск цін, несподівано залишилася незмінною на рівні 2,9%.

Більше того, інфляція послуг також залишилася на рівні 4,1%, що трохи занадто високо для ЄЦБ. Ця міцність зумовлена ​​переважно зростанням тиску на заробітну плату з боку міцного ринку праці блоку (вартість праці має більший вплив на ціни в секторі послуг порівняно з іншими галузями). Загалом дані свідчать про те, що центральний банк, ймовірно, зробить паузу в зниженні вартості запозичень цього місяця та почекає до вересня, щоб зробити наступний крок.

У Великій Британії, Лейбористська партія перемогла на загальних виборах з великим перевагою, отримавши велику парламентську більшість і поклавши край 14-річному правлінню консерваторів. Партія обіцяє стимулювати економічне зростання, тримати витрати під контролем, стримати борг, будувати нові будинки, модернізувати застарілу інфраструктуру та багато іншого. Стратеги JPMorgan очікують, що перемога буде "чистим позитивом" для фінансових ринків і найбільше принесе користь банкам, забудовникам та продуктовим магазинам країни. Вони роблять ставку на більш різке зростання індексу FTSE 250 середніх за розміром британських компаній, орієнтованих на внутрішній ринок, порівняно з більш міжнародним індексом FTSE 100 великих компаній. І це має сенс: історично FTSE 250 показував кращі результати, ніж FTSE 100 після виборів, з ще кращою ефективністю після перемоги лейбористів.

Однак не всі підприємства будуть радіти лейбористському уряду в 2024 році, зазначив JPMorgan, згадуючи обіцяне націоналізацію залізничної мережі та пропозиції щодо підвищення податків на енергетичні компанії. Водоканальні компанії також, ймовірно, зіткнуться з посиленим регулюванням, але інші комунальні підприємства можуть отримати вигоду від збільшення витрат на інфраструктуру зеленої енергетики.

Окремо аналітики MUFG заявили, що перемога лейбористів з великим перевагою буде найбільш позитивною для британського фунта стерлінгів, оскільки вона покладе край політичній нестабільності та, можливо, допоможе встановити більш конструктивні стосунки між Великою Британією та ЄС після Brexit. Інвестори, схоже, погоджуються: понад половина з 268 респондентів недавнього опитування Bloomberg заявили, що перемога лейбористів буде найкращим результатом для фунта.

Акції

Багато інвесторів стурбовані тим, що американські акції дорогі, і зрозуміти їх неважко: коефіцієнт ціна/прибуток (P/E) S&P 500, який перевищує 21x, приблизно на 17% вищий за його десятирічний середній показник. Це незважаючи на те, що процентні ставки сьогодні набагато вищі, ніж протягом останнього десятиліття (вищі ставки зазвичай призводять до зниження коефіцієнтів P/E). Однак деякі аналітики вважають, що оцінка сама по собі неінформативна, стверджуючи, що існує висока ймовірність того, що американські акції залишатимуться дорогими порівняно з історією протягом багатьох років, що підтримується зростанням прибутковості. Вони стверджують, що це розширення виправдовує більш високі коефіцієнти P/E.

Перспектива більш високої прибутковості зумовлена ​​трьома ключовими факторами. По-перше, існують циклічні фактори. Інфляція та зростання заробітної плати сповільнюються в США, що свідчить про те, що витрати на вхідні матеріали починають знижуватися для американських компаній. Це, у поєднанні з постійно високим зростанням виручки та, можливо, нижчими процентними ставками наступного року, має підтримувати прибутковість у короткостроковій перспективі. Насправді майже три чверті компаній, що входять до S&P 500, очікують розширення своєї прибутковості протягом наступних 12 місяців. Звичайно, аналітики часто є поганими прогнозистами, але дослідження показують, що вони мають рацію майже в 75% випадків щодо того, чи прибутковість рухається вгору чи вниз в абсолютних значеннях.

По-друге, існують структурні фактори. Простіше кажучи, сьогодні існує набагато більше капіталомістких компаній з більш високою прибутковістю, ніж у минулому. Наприклад, інформаційні технології сьогодні є найбільшим сектором в S&P 500 з вагою 31%. Більше того, дослідження показують, що рекордні 36% американських компаній мають валову прибутковість понад 60%.

По-третє, є ШІ, який має величезний потенціал для підтримки довгострокового розширення прибутковості. Наприклад, економісти Goldman Sachs оцінюють, що генеративний ШІ може потенційно підвищити продуктивність США приблизно на 1,5 відсоткових пунктів на рік протягом наступних десяти років. І виходячи з історичного зв'язку між зростанням продуктивності та прибутковістю корпорацій, це зростання може підвищити прибутковість S&P 500 приблизно на чотири відсоткові пункти протягом наступного десятиліття, за інших рівних умов. Це підвищило б середню прибутковість з приблизно 12% сьогодні до 16% за десять років.

Процентні ставки

Стійкий рівень інфляції та постійно високе економічне зростання в США змусили ФРС відкласти зниження процентних ставок, але це не відлякає інші великі центральні банки від їхніх власних зусиль щодо пом'якшення, зазначає Bloomberg Economics. Серед 23 провідних світових інституцій, представлених у квартальному дослідженні центральних банків компанії, лише Банк Японії не знизить вартість запозичень протягом наступних 18 місяців. Більшість вже готові зробити це цього року, деякі вже розпочали.

Загалом, сукупний глобальний орієнтир процентної ставки, складений Bloomberg, очікується знизитися приблизно на 1,4 відсоткових пунктів до кінця 2025 року. Це набагато повільніше зниження вартості запозичень порівняно з тим, як швидко вони зростали. Іншими словами, центральні банки не готові швидко скасовувати безпрецедентне глобальне посилення, здійсненого під час інфляційного сплеску після пандемії.

Більше того, грошове пом'якшення у всьому розвиненому світі виявляється відносно несинхронним, що може додати велику волатильність до валютного ринку. Наприклад, у Європі Швейцарський національний банк вже двічі знижував ставки цього року, Європейський центральний банк зробив це один раз, Банк Англії ще не зробив цього, а норвезькі чиновники тільки що дали зрозуміти, що вони навряд чи діятимуть до 2025 року. У Північній Америці Банк Канади здійснив перше зниження в червні. Але того ж місяця ФРС, яка ще не зробила жодного кроку, дала зрозуміти, що очікує знизити ставки набагато менше разів цього року, ніж прогнозувалося раніше. В Азії Банк Японії підвищує вартість запозичень. І хоча Австралійський центральний банк зараз перебуває в режимі паузи, він не виключає подальшого підвищення ставок.

Але важливо пам'ятати, що хоча існує загальний рух до зниження вартості запозичень, будь-яке зростання споживчих цін може порушити цю тенденцію, підкреслюючи складний баланс, який центральні банки повинні знайти, намагаючись охолодити інфляцію, не шкодячи економічному зростанню.

Наступного тижня

• Понеділок: Зростання кредитування в Китаї (червень), економічний сен тимент в єврозоні (липень).
• Вівторок: Нічого важливого.
• Середа: Інфляція в Китаї (червень).
• Четвер: ВВП Великої Британії (травень), інфляція в США (червень). Прибутки: PepsiCo.
• П'ятниця: Торговий баланс Китаю (червень), споживчий сен тимент в США (липень). Прибутки: Citigroup, JPMorgan, Wells Fargo.