Ім'я - Облігація, Зелена Облігація

Ось деякі з найважливіших новин минулого тижня:

• Економіка Великобританії розширилася більше, ніж очікувалося, у травні.
• Інфляція в США знизилася в усіх сферах у червні.
• Випуск стійкого боргу досяг рекордного рівня в першому кварталі.
• Середньорічна глобальна температура перевищила ключовий кліматичний поріг за останній рік.
• Рівень дефолтів за кредитами з використанням фінансового важеля потроївся.

Дізнайтеся більше про ці новини в огляді цього тижня.

Макроекономіка

У приємних новинах для нового британського уряду, свіжі дані цього тижня показали, що економіка Великобританії розширилася на 0,4% у травні порівняно з попереднім місяцем – вдвічі більше, ніж очікувалося. Допомогла хороша погода, яка оживила сектори послуг та будівництва після сильних дощів, які стримали активність у квітні та призвели до стагнації економіки. Останні дані означають, що ВВП Великобританії зріс на 0,9% за три місяці до травня порівняно з попередніми трьома – найшвидшими темпами за понад два роки та краще, ніж очікував Банк Англії. Однак сильний показник також може зробити центральний банк більш вагаючим у розпочатті зниження процентних ставок, особливо з огляду на те, що деякі політики попереджають, що інфляція, як очікується, зросте в другій половині року.

За океаном усі погляди були прикуті до останнього звіту про споживчі ціни в США, який показав, що річний темп інфляції знизився до 3% у червні з 3,3% місяцем раніше. Це було трохи нижче, ніж очікували економісти, і позначило найповільніші темпи зростання цін з березня 2021 року. Базова інфляція, яка виключає нестабільні ціни на продукти харчування та енергоносії, щоб дати краще уявлення про базовий тиск цін, трохи знизилася до 3,3%, що суперечило прогнозам про незмінний показник. У місячному вираженні споживчі ціни знизилися на 0,1%, що позначило перше зниження з 2020 року, тоді як базові ціни зросли на 0,1%. Обидва показники були нижчими за очікування і можуть спонукати ФРС розпочати скорочення процентних ставок найближчим часом, оскільки трейдери підвищили свої ставки на перше скорочення, яке відбудеться у вересні після публікації.

Облігації

Випуск зелених, соціальних, стійких та пов'язаних зі стійкістю облігацій зріс на 15% за перші три місяці року порівняно з аналогічним періодом 2023 року, досягнувши $272,7 млрд – найбільшого обсягу, коли-небудь випущеного за один квартал. Більше 70% коштів було отримано від зелених облігацій, які випускаються компаніями, організаціями та урядами для фінансування екологічно чистих проектів. Ці інструменти виявилися популярними серед все більш екологічно свідомих інвесторів, а сукупний обсяг випуску з 2006 року перетнув позначку в $3 трлн вперше за останній квартал.

Як і традиційні фіксовані доходи, попит на стійкий борг підтримується більш високими процентними ставками. Але його також підтримує те, що деякі аналітики описують як ерозію "зеленої премії" – знижки в вартості запозичень, від якої зазвичай отримують вигоду емітенти зелених облігацій. Це означає, що в багатьох випадках інвестори можуть вкладати кошти в стійкий борг, не жертвуючи багато, якщо взагалі, з точки зору прибутковості.

Хоча існує кілька факторів, що стоять за ерозією, найбільшим є значне зростання випуску за останні кілька років. Дивіться, оскільки на ринок надходить більше зелених облігацій, цінність дефіциту цих унікальних інструментів зменшується, зменшуючи премію, яку інвестори готові платити за облігації. І це зростання пропозиції не показує ознак сповільнення, оскільки Ініціатива кліматичних облігацій прогнозує, що випуск зелених облігацій цього року досягне $1 трлн.

Зміна клімату

Під час Паризької угоди 2015 року країни погодилися обмежити зростання глобальної температури "значно нижче" 2°C і "в ідеалі" до 1,5°C порівняно з доіндустріальним рівнем. Однак планета вже досягла або перевищила цей поріг протягом 12 місяців поспіль. Більш конкретно, середньорічна глобальна температура за рік до червня 2024 року була на 1,64°C вище доіндустріального рівня, згідно зі звітом, опублікованим цього тижня Службою моніторингу зміни клімату Коперника. Це не зовсім дивно, враховуючи, що червень став 13-м місяцем поспіль, коли температура була найвищою за всю історію спостережень. Але не все так похмуро, оскільки вчені поспішають підкреслити, що перевищення порогу не означає провал у дотриманні Паризької угоди, яка базується на довгостроковому зростанні температури більше десятиліття.

Однак перевищення порогу посилило заклики до швидших і рішучіших дій для боротьби зі зростанням глобальної температури. Це має велике значення для компаній, які, ймовірно, зіткнуться зі зростаючими фінансовими витратами протягом наступних десятиліть через фізичні наслідки зміни клімату. Без заходів з адаптації ці витрати становитимуть в середньому 3,2% на рік від вартості реальних активів, що належать компаніям S&P 500 до 2050-х років, згідно з даними постачальника індексів. Ці витрати є щорічними та накопичуються з часом, що представляє значний фінансовий ризик для багатьох компаній. Найбільш схильний до ризику сектор комунікаційних послуг – особливо фірми, які володіють і експлуатують дата-центри, які стають життєво важливими для все більш цифрової економіки. Адже ці активи дуже чутливі до екстремальних температур і обмеженого доступу до води через їхню велику потребу в охолодженні.

Кредитування

Кредитування з використанням фінансового важеля – це практика надання кредитів компаніям, які вже мають значний борг або мають високий ризик дефолту. Цей тип кредиту є важливим джерелом фінансування для сектору приватного капіталу (PE), оскільки майже три чверті кредитів з використанням фінансового важеля у всьому світі пов'язані з компаніями, що підтримуються PE.

Але з'являються все більше ознак того, що все більше цих фірм борються з тягарем більш високих процентних ставок. Глобальні рівні дефолтів за кредитами з використанням фінансового важеля потроїлися, з близько 2% на початку 2022 року до приблизно 7% сьогодні, згідно з дворічним звітом про фінансову стабільність Банку Англії. Це вище за довгостроковий середній показник, хоча все ще нижче піку в 12%, досягнутого під час глобальної фінансової кризи.

Ці зростаючі проблеми створюють ризики для інвесторів PE, банків та всієї економіки, попередив Банк Англії. У середовищі з більш високими ставками зростання витрат на фінансування підриває результати діяльності фірм, що належать PE, з великим боргом, і, зрештою, фондів PE. Більше того, зростання вартості запозичень призвело до різкого сповільнення активності з укладання угод, що ускладнило для фірм PE вихід з інвестицій. Насправді, Bain оцінює, що наприкінці минулого року в руках світових груп PE було рекордні 28 000 непроданих компаній – вартістю понад $3 трлн.

У ширшому плані глобальна банківська система має значну експозицію до сектору PE, а зростання дефолтів призвело до збільшення кредитних втрат для банків. Крім того, відсутність прозорості щодо цих експозицій, які часто складаються з кількох рівнів фінансового важеля, може спонукати банки скоротити свою ризиковану діяльність і скоротити загальне кредитування більше, ніж необхідно. Це не хороші новини. Кредит, зрештою, є життєво важливим для економіки: коли стає складніше позичати, споживачі витрачають менше, а підприємства інвестують менше, що гальмує економічне зростання та збільшує ймовірність рецесії…

Наступного тижня

• Понеділок: ВВП Китаю (2 квартал), промислове виробництво та роздрібні продажі Китаю (червень), промислове виробництво єврозони (травень). Прибутки: BlackRock, Goldman Sachs.
• Вівторок: Торговий баланс єврозони (травень), роздрібні продажі в США (червень). Прибутки: Bank of America, Morgan Stanley, UnitedHealth.
• Середа: Інфляція у Великобританії (червень), промислове виробництво в США (червень). Прибутки: Johnson & Johnson.
• Четвер: Торговий баланс Японії (червень), оголошення процентної ставки Європейського центрального банку, звіт про ринок праці Великобританії (травень). Прибутки: Netflix, TSMC, Blackstone, Abbott Laboratories, Intuitive Surgical.
• П'ятниця: Інфляція в Японії (червень), роздрібні продажі у Великобританії (червень). Прибутки: American Express, Schlumberger.