Золотий злиток на мільйон доларів

Ось деякі з найважливіших новин минулого тижня:

• Ймовірність рецесії, що випливає з ринку, зросла.
• Компанії S&P 500 за межами "Величних сімох" нарешті демонструють зростання прибутку.
• Злиток золота тепер коштує 1 мільйон доларів після того, як ціна на метал досягла нового рекордного максимуму.
• Долар США впав до найнижчого рівня з грудня 2023 року.

Дізнайтеся більше про ці новини в огляді цього тижня.

Макроекономіка

Трейдери все частіше розглядають рецесію в США як неминучу. Це за даними моделі JPMorgan, яка показує ймовірність такої події, що випливає з ринку, на основі цін, що відображаються в семи різних класах активів та підкласах. І, як видно з графіка нижче, ймовірність спаду різко зросла по всій дошці за останні кілька місяців. Загалом, модель JPMorgan оцінює ймовірність рецесії, що випливає з ринку, на рівні 31%, що є зростанням з 20% у березні. Аналогічна модель від Goldman Sachs оцінює ймовірність на рівні 41%, що є зростанням з 29% у квітні.

Збільшення ризику рецесії за моделями обох банків відображає більший обсяг зниження ставок, який був закладений на ринках з моменту, як останні дані про зайнятість показали уповільнення зростання робочих місць у США минулого місяця. Ситуацію погіршує те, що звіт про ринок праці також спрацював "правило Сахм" - моторошно точний сигнал рецесії, який спрацьовує, коли тримісячне середнє значення рівня безробіття зростає на піввідсотка від свого найнижчого рівня за останній рік. І оскільки більшість інвесторів майже повністю виключили можливість спаду в США, новина викликала раптовий сплеск ризику, що закладався на ринках на початку цього місяця.

Розглядаючи конкретні активи в моделі JPMorgan, основні метали - неблагородні метали, які широко використовуються в промислових цілях, такі як мідь, нікель та алюміній - зараз закладають найвищі шанси на рецесію, на рівні 67%. Іншими словами, ціни на ці товари досить низькі в очікуванні економічного спаду. Але це означає, що вони мають великий потенціал зростання, якщо США уникнуть рецесії.

Навпаки, американські сміттєві облігації (або, як їх називають прихильники, "облігації з високою прибутковістю") закладають лише 8% ймовірності рецесії в США - найнижчий показник серед усіх. Ви можете зрозуміти чому, подивившись на діаграму нижче, яка показує, що різниця в прибутковості між сміттєвими облігаціями та їхніми еквівалентами казначейських облігацій значно менша, ніж в середньому за останні два десятиліття. Іншими словами, додаткова прибутковість, яку сміттєві облігації пропонують понад безпечні державні облігації, щоб компенсувати їхній додатковий ризик, значно нижча за їхнє 20-річне середнє значення. Це означає, що вони неадекватно закладають ймовірність рецесії - і вони можуть мати великий потенціал зниження, якщо американська економіка все ж таки увійде в спад.

Акції

Сезон звітності за другий квартал у США тепер майже завершений. І, за даними FactSet, компанії S&P 500 показали зростання прибутку на акцію (EPS) на 10,9% у річному вираженні минулого кварталу - найшвидші темпи зростання прибутку з кінця 2021 року та четвертий квартал поспіль із позитивним зростанням. Поглянувши під капот, ми виявили ще одну хорошу новину: довгоочікуване відновлення прибутку для компаній, які залишилися поза межами ажіотажу навколо штучного інтелекту.

Дивіться, "Величні сім" технологічних гігантів - Alphabet, Meta, Tesla, Apple, Nvidia, Amazon та Microsoft - останнім часом забезпечували більшу частину зростання прибутку S&P 500. Якщо виключити цю сімку, то EPS решти індексу фактично скоротилися в річному вираженні протягом останніх п'яти кварталів. Однак, за даними Bloomberg, EPS цих 493 компаній, як очікується, зросли на 7,4% у другому кварталі порівняно з аналогічним періодом минулого року. Прибуток "Величних сімох", тим часом, як прогнозується, зріс на 35%. Це, безсумнівно, солідні темпи, але вони свідчать про значне уповільнення порівняно з ще більшими приростами, що спостерігалися протягом минулого року.

Тож оскільки зростання прибутку тепер поширюється на ширший ринок, це може ще більше підживити триваючий перехід від акцій великих компаній до менших компаній та інших відстаючих сегментів ринку. Приклад: індекс Bloomberg 500 найбільших американських акцій, за винятком "Величних сімох" (індекс "Інші 493"), знаходиться на історичному максимумі. Тим часом самі технологічні гіганти все ще на 8% нижче свого максимуму.

Товари

Золото останнім часом було дуже гарячим, і зрозуміти чому неважко. По-перше, долар слабшає в очікуванні зниження процентних ставок у США, а золото оцінюється в доларах. По-друге, з травня прибутковість облігацій знижується, що зменшує альтернативну вартість володіння золотом, яке не приносить жодного доходу. По-третє, золото спостерігає зростання попиту як безпечний актив на тлі посилення економічних та геополітичних ризиків, що підживлюється поновленими побоюваннями щодо рецесії, невизначеністю щодо виборів у США, посиленням напруженості між Китаєм і Тайванем та триваючими конфліктами на Близькому Сході та в Україні. Усі ці фактори сприяли зростанню ціни на золото більш ніж на 20% у цьому році, досягнувши нового рекорду в 2522 долари за унцію у вівторок. В результаті стандартний злиток золота, який зазвичай важить близько 400 унцій, тепер коштує 1 мільйон доларів вперше в історії.

Зростання цін на золото та зниження процентних ставок показують, що традиційні драйвери, такі як прибутковість облігацій, знову повертаються на свої місця. На початку цього року ціна на метал зростала навіть при зростанні прибутковості, що, зрозуміло, стало несподіванкою для багатьох інвесторів. Але це було головним чином тому, що центральні банки - особливо в країнах, що розвиваються - скуповували ці 400-унцієві злитки як захист від впливу інфляції та як спосіб диверсифікації своїх резервів від долара.

Валютний ринок

Долар США добре стартував у цьому році, зросла на 4,4% у першій половині, оскільки стійкість найбільшої економіки світу здивувала інвесторів, які очікували більше шести знижень ставки на чверть пункту на початку 2024 року. Але з тих пір зелений долар втратив усі ці прибутки, і цього тижня він впав до найнижчого рівня щодо кошика валют з грудня 2023 року. Падіння відбувається на тлі того, як інвестори готуються до того, що ФРС почне знижувати процентні ставки наступного місяця, а також до того, як S&P 500 відновлюється від втрат на початку цього місяця після слабкого звіту про робочі місця в США, який викликав побоювання щодо неминучої рецесії. З тих пір спокійніші ринки та більш стійкі економічні дані повернули деяких інвесторів до ризикових активів і віддалили від сприйнятих безпечних активів, таких як долар.

Наступного тижня

• Понеділок: Замовлення на тривалі товари в США (липень), ринки Великобританії закриті на літні банківські свята.
• Вівторок: Індекс споживчої довіри в США (серпень).
• Середа: Грошова маса М3 в єврозоні (липень). Звіти про прибутки: Nvidia, Salesforce, CrowdStrike.
• Четвер: Економічний сентимент в єврозоні (серпень).
• П'ятниця: Роздрібні продажі та промислове виробництво в Японії (липень), рівень безробіття в Японії (липень), інфляція в єврозоні (серпень), рівень безробіття в єврозоні (липень), грошова маса М4 у Великобританії (липень), особистий дохід та витрати в США (липень).