Cộng hòa Cuối cùng

Tất cả mọi ánh mắt đều đổ dồn vào Fed và ECB vào tuần trước, với cả hai ngân hàng trung ương đều tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản như dự kiến. Nhưng con đường tương lai của họ đang phân kỳ, với Fed ám chỉ khả năng tạm dừng tăng lãi suất trong khi ECB cho biết họ không có tâm trạng để tạm dừng. Điều đó xảy ra ngay cả sau khi dữ liệu tuần trước cho thấy lạm phát cốt lõi ở khu vực đồng euro giảm lần đầu tiên trong sáu tháng vào tháng 4. Thị trường không phản ứng nhiều với bất kỳ sự kiện nào trong số này, và điều đó được thể hiện qua "thang đo nỗi sợ" hoàn toàn mới của Phố Wall (chỉ số biến động 1 ngày), cho thấy các nhà đầu tư bình tĩnh hơn trước các thông báo kinh tế vĩ mô lớn. Ở những nơi khác, sự hỗn loạn trong lĩnh vực tài chính tiếp tục vào tuần trước và đã cướp đi một nạn nhân khác. First Republic trở thành ngân hàng thứ ba sụp đổ trong hai tháng qua, xóa sổ cổ đông trong vụ phá sản ngân hàng lớn thứ hai trong lịch sử nước Mỹ. Sự kiện này đã kích hoạt một đợt bán tháo lớn trong cổ phiếu của các ngân hàng khu vực khác, với tâm lý xấu đi có khả năng đẩy nhanh việc rút lui tín dụng và cuối cùng làm giảm tăng trưởng kinh tế. Tìm hiểu thêm trong bài đánh giá tuần này.

Vĩ mô

Một cuộc họp khác, một lần tăng khác: Fed đã tăng lãi suất cơ bản thêm một phần tư điểm phần trăm vào thứ Tư, đánh dấu lần tăng thứ mười liên tiếp trong hơn một năm. Điều đó đã đưa lãi suất quỹ liên bang lên mức mục tiêu từ 5% đến 5,25% - mức cao nhất kể từ năm 2007 và tăng từ gần bằng không vào đầu năm ngoái. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã ám chỉ rằng đợt tăng lãi suất vào thứ Tư có thể là đợt tăng cuối cùng của ngân hàng trung ương, nhưng đã không tuyên bố chiến thắng trong cuộc chiến chống lạm phát cao, để ngỏ khả năng tăng lãi suất thêm nếu mức tăng giá vẫn cứng đầu hơn dự kiến. Powell cũng phản bác mạnh mẽ những kỳ vọng của thị trường rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào cuối năm. Thông điệp cho thấy rằng ngân hàng trung ương có khả năng giữ lãi suất ở mức cao để dập tắt lạm phát một lần và mãi mãi - ngay cả khi nền kinh tế Mỹ gặp khó khăn.

Bên kia đại dương, dữ liệu mới vào tuần trước cho thấy lạm phát khu vực đồng euro đã tăng nhẹ lần đầu tiên trong sáu tháng vào tháng 4. Giá tiêu dùng trong khối đã tăng 7% so với cùng kỳ năm ngoái - cao hơn một chút so với mức 6,9% được ghi nhận trong tháng trước và cao hơn mức dự báo bằng phẳng của các nhà kinh tế. Tuy nhiên, có một số tin tốt: lạm phát cốt lõi, loại bỏ năng lượng, thực phẩm và các mặt hàng biến động mạnh khác để cung cấp một cái nhìn tốt hơn về áp lực giá cơ bản, đã giảm lần đầu tiên trong 10 tháng. Giá tiêu dùng cốt lõi đã tăng 5,6% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 4 - giảm so với mức tăng kỷ lục 5,7% của tháng 3 và phù hợp với ước tính của các nhà kinh tế. 

Sự giảm tốc trong lạm phát cốt lõi, cùng với dữ liệu mới vào tuần trước cho thấy các ngân hàng khu vực đồng euro đã thắt chặt tiêu chuẩn cho vay nhiều nhất kể từ cuộc khủng hoảng nợ của khu vực vào năm 2011, nên ủng hộ lập luận cho Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) để làm chậm chiến dịch tăng lãi suất tích cực nhất trong lịch sử của khu vực.

Trên thực tế, ngân hàng trung ương đã làm điều đó vào tuần trước, đưa ra mức tăng lãi suất nhỏ nhất cho đến nay trong cuộc chiến hiện tại với lạm phát dai dẳng. Như dự kiến, ECB đã tăng lãi suất tiền gửi thêm một phần tư điểm phần trăm lên 3,25%, đưa nó lên mức cao nhất kể từ năm 2008. Động thái này là đợt tăng lãi suất thứ bảy liên tiếp của ngân hàng trung ương kể từ giữa năm 2022, và nó cho thấy rằng vẫn còn nhiều việc phải làm sau khi cảnh báo rằng những rủi ro tăng lên đáng kể đối với triển vọng lạm phát vẫn còn. Các nhà giao dịch hiện đang đặt cược rằng lãi suất tiền gửi sẽ đạt đỉnh ở mức 3,70% vào tháng 9.

Cuối cùng, thật thú vị khi lưu ý rằng thị trường đã không có bất kỳ động thái đáng kể nào để phản ứng với các quyết định về lãi suất hoặc báo cáo lạm phát vào tuần trước. Xem nào, trong khi những thông báo như vậy có xu hướng khiến các nhà đầu tư rất lo lắng, "thang đo nỗi sợ" hoàn toàn mới của Phố Wall - Chỉ số biến động 1 ngày, hay "VIX1D" - cho thấy sự lo lắng giảm dần về các sự kiện kinh tế vĩ mô gần đây.

Ra mắt vào tháng trước, VIX1D đo lường mức biến động dự kiến của S&P 500 trong ngày giao dịch tiếp theo như một cách để đánh giá nỗi sợ ngắn hạn. Các tính toán của nó dựa trên hợp đồng quyền chọn trên S&P 500 với thời hạn đáo hạn dưới 24 giờ (còn gọi là quyền chọn "không ngày đáo hạn"), hiện chiếm khoảng một nửa khối lượng giao dịch quyền chọn của S&P 500. Các nhà đầu tư có xu hướng đổ xô vào các quyền chọn ngắn hạn này khi dữ liệu kinh tế lớn sắp được công bố, tìm cách kiếm lợi nhuận nhanh chóng hoặc phòng ngừa rủi ro xung quanh các sự kiện đã khiến thị trường biến động theo những cách lớn và không thể đoán trước trong năm qua.

Nhưng nỗi sợ hãi của các nhà đầu tư xung quanh những sự kiện kinh tế vĩ mô lớn này đã mờ dần, được thể hiện qua hiệu suất của VIX1D trong năm qua. Bạn có thể thấy trong biểu đồ bên dưới rằng thang đo nỗi sợ thường xuyên tăng vọt một ngày trước khi công bố báo cáo lạm phát hoặc thông báo lãi suất của Fed, nhưng những cú nhảy đó đã trở nên ít rõ rệt hơn trong năm nay. Ví dụ, vào ngày 12 tháng 12, ngay trước khi dữ liệu lạm phát mới nhất của Hoa Kỳ được công bố, VIX1D đã tăng vọt lên 47. Ngược lại, vào ngày trước báo cáo lạm phát mới nhất vào ngày 11 tháng 4, nó đã đóng cửa gần 19.

Điều gì đằng sau xu hướng giảm? Rất khó để nói chắc chắn, nhưng với lạm phát giảm nhẹ trong chín tháng liên tiếp và Fed sắp kết thúc chu kỳ tăng lãi suất, bức tranh kinh tế vĩ mô ngày nay ít khó đoán và đáng sợ hơn so với năm ngoái. Nói cách khác, với lạm phát và tăng lãi suất phần lớn đã ở trong gương chiếu hậu, các nhà đầu tư có lẽ đang chuyển trọng tâm của mình sang các động lực truyền thống hơn của thị trường chứng khoán, như lợi nhuận của công ty và mức định giá.

Cổ phiếu

Một tháng nữa, một ngân hàng nữa sụp đổ. Nạn nhân lần này là First Republic, bị đóng cửa vào đầu tuần trước bởi Tập đoàn Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), xóa sổ cổ đông trong vụ phá sản ngân hàng lớn thứ hai trong lịch sử nước Mỹ. First Republic đã đứng trên bờ vực sụp đổ trong gần hai tháng khi tiền gửi giảm sút và mô hình kinh doanh của họ là cung cấp thế chấp giá rẻ cho khách hàng giàu có bị áp lực bởi lãi suất tăng. Những lãi suất cao hơn đó cũng đã đẩy chi phí huy động vốn của ngân hàng lên cao cũng như dẫn đến những khoản lỗ khổng lồ trên giấy tờ đối với danh mục trái phiếu và các tài sản dài hạn khác của họ.

Ngân hàng, lớn hơn Silicon Valley Bank (SVB), trở thành chủ nợ thứ ba bị FDIC đóng cửa trong vòng chưa đầy hai tháng. Tuy nhiên, có một người hưởng lợi từ sự hỗn loạn: JPMorgan, đã giành được quyền đấu thầu để mua lại tài sản của First Republic, bao gồm khoảng 173 tỷ đô la cho vay và 30 tỷ đô la chứng khoán, cũng như 92 tỷ đô la tiền gửi. Giao dịch dự kiến sẽ tạo ra hơn 500 triệu đô la thu nhập ròng bổ sung mỗi năm, công ty ước tính. Trong điều kiện bình thường, quy mô và thị phần hiện tại của JPMorgan trong cơ sở tiền gửi của Hoa Kỳ sẽ ngăn cản họ mở rộng tiền gửi thêm thông qua việc mua lại. Nhưng đây không phải là thời điểm bình thường, và các cơ quan quản lý đã buộc phải đưa ra một ngoại lệ.

Việc mua lại của JPMorgan về cơ bản đã đóng vai trò là một gói cứu trợ cho khách hàng của First Republic, bao gồm cả người gửi tiền. Nhưng thỏa thuận cứu trợ đã không thể ngăn chặn việc bán tháo cổ phiếu của các ngân hàng khu vực, với các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về sự ổn định của các ngân hàng vừa và nhỏ khác tương tự như First Republic và SVB. Điển hình là: chỉ số KBW của cổ phiếu ngân hàng khu vực đã giảm gần 10% vào tuần trước - mức giảm lớn nhất kể từ khi SVB sụp đổ vào tháng 3.

Sự thất bại của First Republic rất có thể sẽ đẩy nhanh việc rút lui tín dụng, vốn là mạch máu của nền kinh tế. Xem nào, việc thắt chặt tiêu chuẩn cho vay khiến chi tiêu của người tiêu dùng và đầu tư của doanh nghiệp giảm mạnh, điều này làm chệch hướng tăng trưởng kinh tế. Và môi trường cho vay đã xấu đi ngay cả trước khi xảy ra hỗn loạn trong lĩnh vực ngân hàng vào quý vừa qua. Do đó, tập phim căng thẳng mới nhất sẽ chỉ làm trầm trọng thêm mọi thứ bằng cách làm xấu đi điều kiện tín dụng khi các ngân hàng thắt chặt tiêu chuẩn cho vay trong nỗ lực củng cố bảng cân đối kế toán của họ. Do đó, cuộc khủng hoảng tín dụng tiếp theo sẽ chỉ làm tăng khả năng xảy ra suy thoái...

Tuần này

• Thứ Hai: Chỉ số Sentix Kinh tế khu vực đồng euro (tháng 5), tăng trưởng tín dụng của Trung Quốc (tháng 4). Thu nhập: Palantir Technologies, PayPal.
• Thứ Ba: Cán cân thương mại của Trung Quốc (tháng 4), chi tiêu của hộ gia đình Nhật Bản (tháng 4). Thu nhập: Airbnb, Rivian Automotive.
• Thứ Tư: Lạm phát của Hoa Kỳ (tháng 4). Thu nhập: Disney.
• Thứ Năm: Lạm phát của Trung Quốc (tháng 4), quyết định lãi suất của Ngân hàng Anh.
• Thứ Sáu: GDP của Vương quốc Anh (Q1).