Rồng trì trệ

Tuần nữa, và một bản phát hành dữ liệu khác cho thấy sự phục hồi kinh tế của Trung Quốc đang mất đà, khiến các nhà phân tích tại một số ngân hàng lớn phải hạ dự báo tăng trưởng cho nền kinh tế lớn thứ hai thế giới. Các con số đáng thất vọng, dự kiến ​​sẽ là một lực cản mới đối với tăng trưởng toàn cầu, đã làm tăng thêm lời kêu gọi chính phủ tăng cường các biện pháp kích thích để thúc đẩy nền kinh tế đang suy yếu. Nhưng các nhà đầu tư không chờ đợi, với dữ liệu được công bố vào tuần trước cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài đang né tránh Trung Quốc và đổ xô vào các cổ phiếu thị trường mới nổi châu Á khác. Ở Anh, đất nước cuối cùng cũng nhận được một số tin tức tốt được chờ đợi từ lâu vào tuần trước, với lạm phát giảm nhiều hơn dự kiến ​​xuống mức thấp nhất trong 15 tháng, khiến các nhà giao dịch phải giảm bớt cá cược cho việc tăng lãi suất mạnh. Cuối cùng, các nhà đầu tư thận trọng đang trở nên ngày càng nghi ngờ về cuộc biểu tình thị trường chứng khoán năm nay ở châu Âu, và đang vội vàng mua các sản phẩm phái sinh để bảo vệ họ nếu thời kỳ tốt đẹp ngừng lại. Tìm hiểu thêm trong bài đánh giá tuần này.

Vĩ mô

Các số liệu kinh tế mới nhất của Trung Quốc đã được công bố vào tuần trước và cho thấy rằng GDP của nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đã tăng 6,3% trong quý trước so với cùng kỳ năm ngoái, được hỗ trợ bởi hiệu ứng cơ sở thấp do hàng chục thành phố của Trung Quốc đã bị phong tỏa trong phần lớn năm 2022. Mức tăng trưởng này thấp hơn nhiều so với mức 7,3% được các nhà kinh tế dự đoán. Hơn nữa, trên cơ sở hàng quý, nền kinh tế Trung Quốc chỉ tăng trưởng 0,8% - tốc độ chậm hơn nhiều so với mức 2,2% được ghi nhận trong ba tháng đầu năm.

Sự giảm tốc, chủ yếu là do xuất khẩu giảm, doanh thu bán lẻ yếu và đầu tư bất động sản tiếp tục thu hẹp, dự kiến ​​sẽ gây thêm áp lực lên nền kinh tế thế giới. Sau tất cả, IMF dự báo Trung Quốc sẽ là nước đóng góp chính vào tăng trưởng toàn cầu trong năm năm tới, với tỷ lệ dự kiến ​​sẽ chiếm 22,6% tổng tăng trưởng toàn cầu - gấp đôi so với Mỹ.

Đó là lý do tại sao dữ liệu GDP kém đã làm tăng thêm lời kêu gọi chính phủ tăng cường các biện pháp kích thích hơn sáu tháng sau khi họ từ bỏ các biện pháp hạn chế nghiêm ngặt về đại dịch. Nhưng Bắc Kinh cho đến nay chỉ ám chỉ các biện pháp nhắm mục tiêu có quy mô hạn chế hơn là quy mô rộng, phản ánh mục tiêu tăng trưởng bảo thủ của họ khoảng 5% cho năm nay. Các quan chức chính phủ cũng miễn cưỡng thúc đẩy nợ, đặc biệt là trong lĩnh vực bất động sản. Tuy nhiên, thực tế là Trung Quốc vẫn đang áp dụng chính sách Zero Covid vào năm 2022, điều này tạo ra một cơ sở thấp để so sánh và khiến mục tiêu tăng trưởng 5% trong năm nay trông tốt hơn thực tế. Loại bỏ hiệu ứng đó, tăng trưởng năm 2023 sẽ gần với 3% - ít hơn một nửa mức trung bình trước đại dịch.

Hơn nữa, Các số liệu GDP đáng thất vọng của Trung Quốc đã khiến các nhà kinh tế tại một số ngân hàng lớn phải hạ dự báo tăng trưởng. JPMorgan, Morgan Stanley và Citigroup đều đã cắt giảm dự báo tăng trưởng năm 2023 của họ vào tuần trước xuống còn 5%, khiến mục tiêu GDP chính thức của chính phủ Trung Quốc ở mức cùng một con số có nguy cơ bị bỏ lỡ. Dự báo trước đó của ba ngân hàng là 5,5%, 5,7% và 5,5% tương ứng.

Các nhà đầu tư đang bỏ phiếu bằng chân, với dữ liệu mới được công bố vào tuần trước cho thấy đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán mới nổi châu Á, không bao gồm Trung Quốc, đã vượt qua dòng vốn chảy vào nền kinh tế lớn nhất khu vực lần đầu tiên trong sáu năm, phản ánh niềm tin của nhà đầu tư vào tăng trưởng của Trung Quốc đang giảm sút. Trong 12 tháng qua, dòng vốn đầu tư nước ngoài ròng vào các thị trường mới nổi ở châu Á ngoại trừ Trung Quốc đã hơn 41 tỷ đô la - vượt qua dòng vốn ròng khoảng 33 tỷ đô la vào cổ phiếu đại lục Trung Quốc thông qua chương trình giao dịch Stock Connect của Hồng Kông, theo dữ liệu do Goldman Sachs tổng hợp. Sự thay đổi này phản ánh thực tế đáng thất vọng về sự phục hồi kém của Trung Quốc từ các biện pháp hạn chế nghiêm ngặt về đại dịch, và cho thấy cách các nền kinh tế khác trong khu vực đang hưởng lợi từ việc chuyển đổi chuỗi cung ứng và nhu cầu mạnh mẽ của Mỹ đối với chất bán dẫn, với các nhà sản xuất chip ở Hàn Quốc và Đài Loan hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu do AI thúc đẩy.

Ở Anh, đất nước cuối cùng cũng nhận được một số tin tức tốt được chờ đợi từ lâu vào tuần trước, với lạm phát giảm nhiều hơn dự kiến ​​xuống mức thấp nhất trong 15 tháng. Giá tiêu dùng ở Anh đã tăng 7,9% trong tháng 6 so với cùng kỳ năm ngoái - mức đọc thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2022 và giảm mạnh so với mức 8,7% được ghi nhận vào tháng 5. Con số này cũng thấp hơn mức 8,2% được các nhà kinh tế dự đoán, đánh dấu lần đầu tiên trong năm tháng lạm phát thấp hơn dự kiến. Trong khi đó, lạm phát cơ bản, loại bỏ giá lương thực và năng lượng biến động, đã giảm trong tháng 6 lần đầu tiên trong năm tháng xuống còn 6,9% từ mức cao kỷ lục 31 năm là 7,1% vào tháng 5.

Mặc dù giảm, lạm phát vẫn ở mức cao dai dẳng và Anh tiếp tục là một ngoại lệ quốc tế, với giá tiêu dùng tăng gần gấp bốn lần mục tiêu 2% của Ngân hàng Anh. Ngược lại, lạm phát của Mỹ đã chậm lại xuống mức thấp nhất trong 27 tháng là 3% vào tháng 6, trong khi tăng trưởng giá đã giảm xuống mức thấp nhất trong 17 tháng là 5,5% ở khu vực đồng euro. Nhưng ít nhất lạm phát ở Anh cuối cùng cũng đang đi theo hướng đúng, điều này đã khiến các nhà giao dịch phải giảm bớt các cược cho việc tăng mạnh lãi suất sau dữ liệu. Thị trường hiện dự kiến ​​lãi suất ở Anh sẽ đạt đỉnh dưới 6%, giảm từ mức cao nhất là 6,5% được định giá vào đầu tháng này. Khả năng tăng lãi suất nửa điểm vào tháng 8, gần như đã được định giá đầy đủ trước khi dữ liệu được công bố, đã giảm xuống còn 50%.

Cổ phiếu

Các nhà đầu tư thận trọng đang trở nên ngày càng nghi ngờ về cuộc biểu tình thị trường chứng khoán năm nay ở châu Âu, và đang vội vàng mua các sản phẩm phái sinh để bảo vệ họ nếu thời kỳ tốt đẹp ngừng lại. Các nhà giao dịch đã mua ngày càng nhiều quyền chọn bán, bảo hiểm chống lại giá giảm, so với quyền chọn mua, mang lại lợi nhuận nếu thị trường tăng. Điều đó đã đẩy tỷ lệ quyền chọn bán so với quyền chọn mua gắn liền với chỉ số Euro Stoxx 50 lên mức cao nhất trong ít nhất một thập kỷ. Chỉ số này - bao gồm tập đoàn hàng hóa xa xỉ LVMH, nhà sản xuất thiết bị chip ASML và tập đoàn công nghiệp Siemens - đã tăng 15% trong năm nay lên mức cao nhất kể từ năm 2007.

Một yếu tố chính thúc đẩy sự thận trọng là những lo ngại ngày càng tăng về tăng trưởng kinh tế chậm lại. Nền kinh tế khu vực đồng euro đã rơi vào suy thoái kỹ thuật nhẹ vào tháng 6 sau hai quý liên tiếp suy giảm. Điều đó có thể giải thích tại sao các nhà phân tích dự kiến ​​mùa báo cáo thu nhập hiện tại sẽ cho thấy mức giảm lớn nhất so với cùng kỳ năm trước về lợi nhuận của châu Âu kể từ năm 2020. Hơn nữa, lĩnh vực dịch vụ, chiếm khoảng 70% nền kinh tế khu vực đồng euro, đang bắt đầu chậm lại. Chỉ số PMI dịch vụ khu vực đồng euro của S&P Global - một thước đo chính về hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ - đã giảm trong tháng 6 tháng thứ hai liên tiếp xuống còn 52. Mặc dù mức đọc đó cho thấy sự mở rộng đang diễn ra, nhưng nó đại diện cho tốc độ chậm nhất kể từ tháng 1. Điều đó có ý nghĩa: theo nhà kinh tế trưởng châu Âu của T. Rowe Price, PMI dịch vụ trong khối đã có mối tương quan cao với biến động giá cổ phiếu châu Âu trong ba năm qua.

Cuối cùng, các số liệu GDP kém của Trung Quốc vào tuần trước cũng không giúp ích gì. Bạn thấy đấy, hiệu suất vượt trội của cổ phiếu châu Âu trong năm nay được xây dựng trên ba trụ cột chính: việc tránh được cuộc khủng hoảng năng lượng toàn diện, sự ổn định tương đối của lĩnh vực ngân hàng của khối và hy vọng rằng việc chấm dứt các biện pháp phong tỏa của Trung Quốc sẽ dẫn đến doanh thu bùng nổ cho các thương hiệu hàng hóa xa xỉ nổi tiếng của châu Âu. Trong khi hai trụ cột đầu tiên đã được duy trì, trụ cột thứ ba đang trông rất lung lay, với dữ liệu gần đây của Trung Quốc cho thấy rất ít bằng chứng về việc chi tiêu lớn mà một số người đã hy vọng. Ví dụ điển hình: cổ phiếu của các công ty hàng hóa xa xỉ châu Âu LVMH và Hermes International đã giảm khoảng 4% mỗi cổ phiếu vào thứ Hai tuần trước sau báo cáo GDP của Trung Quốc. Nhưng lĩnh vực này vẫn trông đắt đỏ ngay cả sau những động thái đó, với chỉ số MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods Index giao dịch ở mức P/E dự phóng 12 tháng khoảng 28x - hơn gấp đôi mức 13x của MSCI Europe.

Tuần này

• Thứ Hai: PMI của Mỹ, Nhật Bản, khu vực đồng euro và Anh (tháng 7).
• Thứ Ba: Lòng tin của người tiêu dùng Mỹ (tháng 7). Báo cáo thu nhập: 3M, General Electric, General Motors, Spotify, Alphabet, Microsoft, Snap, Visa, Verizon Communications.
• Thứ Tư: Thông báo lãi suất của Fed, doanh số bán nhà mới của Mỹ (tháng 6). Báo cáo thu nhập: AT&T, Boeing, Coca-Cola, Meta Platforms.
• Thứ Năm: Thông báo lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu, GDP của Mỹ (Q2), đơn đặt hàng hàng hóa bền vững của Mỹ (tháng 6). Báo cáo thu nhập: AbbVie, Mastercard, McDonald’s, Ford, Intel, Mondelez.
• Thứ Sáu: Thông báo lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản, tâm lý kinh tế khu vực đồng euro (tháng 7). Báo cáo thu nhập: Chevron, Exxon Mobil, Procter & Gamble.