Cố gắng phá vỡ vòng xoáy (lương-giá)

Tuần trước chứng kiến ​​thêm nhiều dữ liệu được công bố xác nhận rằng sự phục hồi kinh tế của Trung Quốc đang mất đà. Đầu tiên, các ngân hàng Trung Quốc đã cho vay ít nhất trong tháng 7 kể từ năm 2009, báo hiệu nhu cầu suy yếu hơn nữa. Thứ hai, tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng, sản xuất công nghiệp và đầu tư tài sản cố định đều giảm trong tháng 7. Điều đó có thể giải thích tại sao ngân hàng trung ương Trung Quốc bất ngờ cắt giảm lãi suất vào tuần trước trong một động thái có thể dẫn đến áp lực gia tăng lên đồng nhân dân tệ, vốn đang giao dịch gần mức thấp nhất trong 16 năm. Ở những nơi khác ở châu Á, dữ liệu mới được công bố vào tuần trước cho thấy nền kinh tế Nhật Bản đã mở rộng với tốc độ nhanh hơn dự kiến ​​nhờ xuất khẩu bùng nổ. Ở Anh, tiền lương tăng trưởng nhiều hơn dự kiến ​​và ở mức tăng hàng năm kỷ lục trong ba tháng tính đến tháng 6. Lạm phát của Anh, trong khi đó, đã giảm mạnh trong tháng 7, nhưng tăng trưởng giá cốt lõi vẫn giữ nguyên. Cuối cùng, vị thế cổ phiếu trong số các quỹ kiểm soát biến động đang ở gần mức cao nhất trong 10 năm, điều này có thể báo hiệu tin xấu cho thị trường. Tìm hiểu thêm trong bài đánh giá tuần này.

Vĩ mô

Trung Quốc đã rơi vào tình trạng giảm phát trong tháng 7, làm nổi bật tình trạng đáng thất vọng của nhu cầu trong nước trong nền kinh tế lớn thứ hai thế giới, tám tháng sau khi nước này từ bỏ các chính sách nghiêm ngặt về Covid-19. Thêm vào đó là những khó khăn của nước này, dữ liệu mới cho thấy rằng **các ngân hàng Trung Quốc đã cho vay ít nhất trong tháng 7 kể từ năm 2009**, báo hiệu nhu cầu suy yếu hơn nữa và làm tăng nguy cơ áp lực giảm phát kéo dài trong nền kinh tế của nước này. Cho vay mới đạt 345,9 tỷ nhân dân tệ trong tháng 7 - ít hơn một nửa so với mức 780 tỷ nhân dân tệ mà các nhà kinh tế dự đoán.

Tăng trưởng tín dụng thấp hơn nhiều so với dự kiến ​​trong tháng trước cho thấy rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 6 của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) là không đủ để thúc đẩy tâm lý trong nền kinh tế. Ngân hàng trung ương đã thận trọng tiến hành một cách có chủ ý, bị kìm hãm bởi các yếu tố như đồng nhân dân tệ giảm giá và rủi ro ổn định tài chính gia tăng do mức nợ cao trong nền kinh tế. Tuy nhiên, họ đã quyết định liều lĩnh vào tuần trước, bất ngờ cắt giảm lãi suất chính bằng mức giảm lớn nhất kể từ năm 2020. **PBoC đã giảm lãi suất cho khoản vay trung hạn một năm xuống 15 điểm cơ bản xuống còn 2,5%** vào thứ Ba tuần trước, đánh dấu lần giảm thứ hai kể từ tháng 6. Trong số 15 nhà phân tích được Bloomberg khảo sát, tất cả trừ một người đều dự đoán lãi suất sẽ giữ nguyên. Lãi suất chính sách ngắn hạn (lãi suất repo đảo ngược bảy ngày) cũng được hạ thấp, nhưng chỉ 10 điểm cơ bản.

Động thái bất ngờ này trùng hợp với việc công bố dữ liệu hoạt động kinh tế đáng thất vọng cho tháng 7, cho thấy **tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng, sản xuất công nghiệp và đầu tư tài sản cố định giảm trên diện rộng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp tăng**. Sản xuất công nghiệp tăng 3,7% trong tháng 7 so với cùng kỳ năm trước - chậm lại so với mức 4,4% của tháng 6 và thấp hơn mức 4,3% mà các nhà kinh tế dự đoán. Tăng trưởng doanh thu bán lẻ hàng năm đã chậm lại xuống còn 2,5% trong tháng 7 so với mức 3,1% của tháng trước, thấp hơn nhiều so với dự báo của các nhà kinh tế là 4%. Điều đó đã khiến một số ngân hàng hạ thấp dự báo tăng trưởng hàng năm của Trung Quốc. Ví dụ, JPMorgan đã hạ thấp dự báo cho cả năm 2023 xuống còn 4,8%, trong khi Barclays đã cắt giảm dự báo tăng trưởng xuống còn 4,5% - cả hai đều thấp hơn mục tiêu chính thức của chính phủ là khoảng 5% tăng trưởng.

Quyết định bất ngờ của PBoC trong việc cắt giảm hai lãi suất chính sách chính của họ cũng được dự đoán sẽ tạo thêm áp lực lên đồng nhân dân tệ, vốn đang giao dịch gần mức thấp nhất trong 16 năm giữa bối cảnh triển vọng tăng trưởng kinh tế suy yếu. Khi Fed tiếp tục tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, **chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Mỹ và Trung Quốc kỳ hạn 10 năm đã mở rộng lên hơn 160 điểm cơ bản vào tuần trước**. Đó là khoảng cách lớn nhất kể từ năm 2007, khiến các nhà đầu tư chuyển vốn từ Trung Quốc sang Mỹ, làm trầm trọng thêm sự sụt giảm của đồng nhân dân tệ và ngăn cản dòng vốn đầu tư nước ngoài cần thiết vào nước này.

Ở những nơi khác ở châu Á, dữ liệu mới được công bố vào tuần trước cho thấy nền kinh tế Nhật Bản đã mở rộng với tốc độ nhanh hơn dự kiến, với sự tăng trưởng mạnh mẽ của xuất khẩu đã bù đắp cho kết quả yếu kém của cả đầu tư kinh doanh và tiêu dùng cá nhân. **GDP của Nhật Bản đã tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 6% trong quý II so với quý trước - hơn gấp đôi mức 2,9% mà các nhà kinh tế dự đoán và đánh dấu mức tăng trưởng mạnh nhất kể từ cuối năm 2020**. Xuất khẩu ròng, dẫn đầu là doanh số bán ô tô bùng nổ, du lịch nội địa phục hồi và đồng yên suy yếu, đã đóng góp 1,8 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng so với ước tính của các nhà kinh tế là 0,9 điểm.

Nhưng trong khi đồng yên yếu, vẫn ở gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ so với đồng đô la Mỹ, đã là một lợi ích cho các nhà xuất khẩu của quốc gia này, nó đang ảnh hưởng đến tiêu dùng trong nước bằng cách góp phần làm tăng giá nhập khẩu. Ví dụ điển hình: **tiêu dùng cá nhân, chiếm hơn một nửa nền kinh tế Nhật Bản, đã giảm 0,5% theo quý**. Sự yếu kém đó có thể sẽ làm giảm bớt suy đoán của thị trường rằng Ngân hàng Nhật Bản sẽ sử dụng con số tiêu đề GDP mạnh mẽ như một lý do để xem xét việc chuyển sang các biện pháp kích thích tiền tệ khổng lồ của mình.

Ở Anh, dữ liệu mới được công bố vào thứ Ba tuần trước cho thấy **tiền lương ở Anh đã tăng trưởng nhiều hơn dự kiến ​​và ở mức tăng hàng năm kỷ lục trong ba tháng tính đến tháng 6**. Tiền lương trung bình không bao gồm tiền thưởng đã tăng 7,8% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua dự báo của các nhà kinh tế là 7,4% và đánh dấu mức đọc cao nhất kể từ khi hồ sơ bắt đầu vào năm 2001. Điều đó sẽ làm tăng thêm lo ngại của Ngân hàng Anh rằng họ vẫn chưa phá vỡ vòng xoáy tiền lương-giá cả đang thúc đẩy lạm phát trên toàn nền kinh tế. Đây là nơi giá cả hàng hóa và dịch vụ tăng cao khiến người lao động yêu cầu mức lương cao hơn, dẫn đến chi tiêu tăng và lạm phát cao hơn. Điều này chỉ tồi tệ hơn khi các công ty tăng giá hàng hóa và dịch vụ của họ để bù đắp cho chi phí lao động cao hơn. Vòng lặp này dẫn đến lạm phát ngày càng cao (tức là lạm phát xoắn ốc).

Nói về lạm phát ở Anh, dữ liệu mới được công bố một ngày sau đó cho thấy **giá tiêu dùng ở Anh cao hơn 6,8% trong tháng 7 so với cùng kỳ năm trước - cao hơn một chút so với mức 6,7% mà các nhà kinh tế dự đoán nhưng giảm đáng kể so với mức 7,9% của tháng 6**, chủ yếu nhờ giá năng lượng giảm trong tháng 7. Tuy nhiên, đây là lần thứ năm trong sáu tháng qua mà các con số vượt quá kỳ vọng, với lạm phát cao hơn gấp ba lần mục tiêu 2% của BoE. Hơn nữa, lạm phát cốt lõi, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã giữ nguyên ở mức 6,9% trong tháng 7 thay vì giảm như các nhà kinh tế dự đoán.

Tin xấu hơn nữa đối với BoE, lạm phát dịch vụ, được các quan chức coi là chỉ số tốt nhất về áp lực giá cơ bản, đã tăng 0,2 điểm phần trăm lên 7,4% trong tháng 7, đạt mức cao nhất trong tháng 5 và năm 1992. Nhìn chung, dữ liệu cho thấy công việc của ngân hàng trung ương vẫn chưa hoàn thành, và có thể giải thích tại sao **các nhà giao dịch hiện đang đặt cược rằng BoE sẽ tăng lãi suất thêm 75 điểm cơ bản lên 6% vào tháng 3**.

Cổ phiếu

Các quỹ rủi ro ngang bằng, còn được gọi là quỹ kiểm soát biến động hoặc quỹ trọng số biến động, chiếm một phần đáng kể trong khối lượng giao dịch. Chúng sử dụng các chiến lược dựa trên quy tắc để phân bổ danh mục đầu tư của mình theo rủi ro, tích lũy tài sản khi chúng tăng giá trong thời kỳ biến động thấp và bán chúng khi giao dịch trở nên biến động - bất kể hướng đi của thị trường. Ngày nay, vị thế cổ phiếu trong số các quỹ này đang ở gần mức cao nhất trong 10 năm do giá cổ phiếu tăng và biến động giảm. Nhưng mức độ tiếp xúc cao đó có thể dẫn đến nhiều bán tháo cưỡng bức nếu biến động tăng vọt.

Ví dụ, theo ngân hàng đầu tư Nomura, **chỉ cần S&P 500 di chuyển 1% - tăng hoặc giảm - mỗi ngày trong một tuần là đủ để kích hoạt một đợt bán tháo lớn trong số các quỹ kiểm soát biến động**, có khả năng sẽ chấm dứt đà tăng của cổ phiếu Mỹ. Lần cuối cùng S&P 500 biến động hơn 1% mỗi ngày trong cả tuần là vào đầu tháng 2, trùng hợp với tháng duy nhất chỉ số này giảm trong năm nay.

Hơn nữa, sự bất đối xứng trong việc bán tiềm năng so với mua thêm từ các quỹ này là rất lớn, theo Nomura. Ví dụ, biến động hàng ngày 1% trong S&P 500 trong một tuần có thể dẫn đến khoảng 28,8 tỷ đô la bán cổ phiếu. Ngược lại, một thị trường đi ngang, yên tĩnh chỉ tạo ra khoảng 2,3 tỷ đô la mua thêm.

Một làn sóng bán tháo cưỡng bức đảo ngược đà tăng của cổ phiếu Mỹ cũng có thể kích hoạt các đợt bán tháo tiếp theo từ một nhóm quỹ khác: cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA). Các quỹ phòng hộ này mua và bán khống hợp đồng tương lai để theo kịp xu hướng trên các thị trường khác nhau, và **họ đã tăng mức độ tiếp xúc với cổ phiếu lên mức cao nhất kể từ trước đại dịch**, theo Deutsche Bank. Đối với CTA, cả biến động và tín hiệu xu hướng đều rất quan trọng. Vì vậy, nếu biến động tăng vọt và cổ phiếu Mỹ bắt đầu đi xuống, họ cũng sẽ bị buộc phải bán bớt cổ phần, làm trầm trọng thêm đợt bán tháo.

Tuần này

• Thứ Hai: Kết quả kinh doanh: Zoom.
• Thứ Ba: Bán nhà hiện có của Mỹ (tháng 7). Kết quả kinh doanh: Baidu, Medtronic.
• Thứ Tư: Bán nhà mới của Mỹ (tháng 7), Nhật Bản, khu vực đồng euro, Anh và PMI của Mỹ (tháng 8). Kết quả kinh doanh: Nvidia, Snowflake.
• Thứ Năm: Đơn đặt hàng hàng hóa bền vững của Mỹ (tháng 7). Kết quả kinh doanh: Intuit.
• Thứ Sáu: Không có gì đáng chú ý.