Nơi Hết Chặng Đường

Dưới đây là một số câu chuyện lớn nhất từ ​​tuần trước:

• Capital Economics tuyên bố rằng chu kỳ thắt chặt tiền tệ toàn cầu đã kết thúc.
• Các quỹ phòng hộ đã cắt giảm mức độ phơi nhiễm cổ phiếu ròng với tốc độ nhanh nhất kể từ cuộc khủng hoảng thị trường năm 2020.
• Lãi suất trái phiếu kho bạc thực tế 10 năm đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2009.
• WTI đã tăng vọt lên trên 95 đô la một thùng lần đầu tiên trong hơn một năm.
• Các quỹ phòng hộ đã tăng cường các cược tăng giá dầu lên mức cao nhất trong 18 tháng.

Tìm hiểu sâu hơn về những câu chuyện này trong bài đánh giá tuần này.

Vĩ mô

Tháng trước, các ngân hàng trung ương ở Mỹ, Anh, Nhật Bản và Thụy Sĩ đều giữ nguyên lãi suất, dẫn đến chuyên gia kinh tế trưởng toàn cầu tại công ty tư vấn Capital Economics gần đây tuyên bố rằng "chu kỳ thắt chặt tiền tệ toàn cầu đã kết thúc". Nói cách khác, bà ấy cho rằng các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới phần lớn đã hoàn thành việc tăng lãi suất. Và kết luận này không dựa trên cảm tính: **lần đầu tiên kể từ cuối năm 2020, nhiều ngân hàng trung ương lớn nhất thế giới dự kiến ​​sẽ cắt giảm lãi suất trong quý tới hơn là tăng lãi suất**, theo Capital Economics.

Sự thay đổi quan điểm này xuất phát từ dữ liệu cho thấy lạm phát chậm lại ở nhiều quốc gia. Tại Mỹ, khu vực đồng euro và một số khu vực khác, tốc độ tăng giá đã giảm hơn một nửa so với mức đỉnh điểm. Trong khi đó, ngày càng có nhiều bằng chứng cho thấy nền kinh tế thế giới đang chậm lại, với OECD gần đây đã hạ dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2024 xuống 2,7%, từ mức ước tính trước đó là 2,9%, do lãi suất cao tác động tiêu cực đến hoạt động kinh tế và sự phục hồi của Trung Quốc gây thất vọng. Ngoại trừ năm 2020, khi đại dịch xảy ra, đó sẽ là mức tăng trưởng hàng năm yếu nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.

Trong môi trường mới này, được đánh dấu bằng sự giảm phát dần dần và tăng trưởng chậm lại, các nhà giao dịch đang bỏ phiếu bằng chân. Hiện tại, họ đang định giá không có thêm đợt tăng lãi suất nào từ hầu hết các ngân hàng trung ương lớn, và đang dự đoán việc cắt giảm từ nhiều ngân hàng ở các nước đang phát triển. Sau tất cả, các nền kinh tế mới nổi đã làm tốt hơn các nền kinh tế phát triển trong việc điều hướng cú sốc lạm phát năm ngoái, với các ngân hàng trung ương ở Mỹ Latinh và Đông Âu hành động nhanh chóng hơn để tăng lãi suất nhằm đối phó với áp lực lạm phát. Vì vậy, với việc tăng giá nguội đi ở những khu vực đó, nhiều ngân hàng trung ương ở đó đã bắt đầu cắt giảm lãi suất hoặc dự kiến ​​sẽ sớm làm như vậy.

Cổ phiếu

Khi S&P 500 giảm giá trong nửa cuối tháng 9, **các quỹ phòng hộ đã tăng cường các cược chống lại cổ phiếu, với một thước đo vị thế thị trường của họ cho thấy mức giảm đáng kể nhất kể từ cuộc khủng hoảng đại dịch tháng 3 năm 2020.** Điều này xảy ra sau khi cuộc biểu tình thị trường chứng khoán năm nay, được thúc đẩy bởi sự lạc quan về AI, bắt đầu mờ dần, khiến các quỹ phòng hộ tăng cường vị thế bán khống của họ. Điều đó dẫn đến việc giảm 4,2 điểm phần trăm trong đòn bẩy ròng của các quỹ (một thước đo mức độ thèm muốn rủi ro đo lường vị thế dài so với vị thế ngắn) xuống 50,1% - mức giảm mạnh nhất theo tuần kể từ cuộc bán tháo thị trường đại dịch năm 2020, theo Goldman Sachs.

Sự gia tăng bi quan gần đây chủ yếu được thúc đẩy bởi quyết tâm của Fed trong việc giữ lãi suất ở mức cao trong một thời gian, gây áp lực lên mức định giá thị trường vốn đã căng thẳng. Tại đỉnh điểm vào tháng 7, S&P 500 giao dịch ở mức P/E kỳ vọng là 20x. Con số này cao hơn 27% so với mức trung bình trong hai thập kỷ qua - mặc dù lãi suất hiện nay cao hơn gấp ba lần so với mức trung bình trong cùng kỳ (mức định giá nên thấp hơn khi lãi suất cao hơn, mọi thứ khác đều bằng nhau). Mức định giá của Nasdaq 100 nặng về công nghệ cũng căng thẳng như vậy: mặc dù giảm vào tháng 9, chỉ số này đang giao dịch ở mức hơn 31 lần thu nhập hàng năm - thấp hơn so với những ngày bùng nổ năm 2021, chắc chắn rồi, nhưng cao hơn so với hầu hết mọi thời điểm trong thập kỷ qua.

Làm giảm thêm mức định giá là lợi suất thực (tức là lợi suất điều chỉnh theo lạm phát) tăng. Xem, sau khi bị mắc kẹt ở vùng âm trong hầu hết các năm đại dịch, **lợi suất trái phiếu kho bạc thực tế đã đạt mức cao nhất trong nhiều thập kỷ vào tuần trước.** Lợi suất thực được coi là chi phí thực sự của tiền, vì vậy khi chúng tăng lên, nó khiến việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn và làm giảm sức hấp dẫn của nhiều tài sản - đặc biệt là các tài sản đầu cơ (như cổ phiếu công nghệ không sinh lời hoặc tiền điện tử), các tài sản không mang lại thu nhập (như vàng) và các tài sản có triển vọng thu nhập dài hạn hiện phải được chiết khấu ở mức cao hơn (như cổ phiếu thuộc về Big Tech).

Hàng hóa

Thị trường dầu mỏ đang thực sự nóng lên, với **WTI đã tăng vọt lên trên 95 đô la một thùng lần đầu tiên trong hơn một năm vào tuần trước sau khi tăng vọt vào thứ Tư.** Sự tăng vọt này được thúc đẩy bởi một báo cáo được theo dõi chặt chẽ cho thấy lượng hàng tồn kho tại Cushing, một địa điểm lưu trữ dầu chính ở Mỹ, đã giảm trong tuần thứ bảy liên tiếp xuống còn dưới 22 triệu thùng. Đó là mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2022 và đưa lượng hàng tồn kho gần đến mức tối thiểu hoạt động (tức là địa điểm lưu trữ dầu đang gần mức thấp nhất cần thiết để hoạt động bình thường).

Sự sụt giảm lớn hơn dự kiến ​​này tiếp tục làm nổi bật tốc độ thắt chặt của thị trường dầu mỏ, chủ yếu là do việc cắt giảm nguồn cung từ Nga và Ả Rập Xê Út dự kiến ​​sẽ tiếp tục cho đến cuối năm. Tháng trước, **OPEC dự báo thị trường dầu mỏ toàn cầu sẽ đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung hơn 3 triệu thùng mỗi ngày trong quý IV, có khả năng là mức thâm hụt lớn nhất trong hơn một thập kỷ.** Điều đó, kết hợp với nhu cầu phục hồi ở Mỹ và Trung Quốc (đặc biệt là khi Trung Quốc chuẩn bị cho sự gia tăng du lịch quốc tế trước kỳ nghỉ Tuần lễ vàng), đã khiến nhiều nhà theo dõi thị trường nói rằng dầu mỏ 100 đô la một thùng là điều không thể tránh khỏi.

Các quỹ phòng hộ chắc chắn có vẻ tin rằng dầu mỏ 100 đô la đang ở chân trời, và họ đang đặt tiền vào nơi họ nói. Trên thực tế, **vị thế mua ròng của họ đối với hợp đồng tương lai dầu gần đây đã đạt 527.000 hợp đồng - mức cao nhất trong 18 tháng.** Điều đó tương đương với hơn 500 triệu thùng dầu, hoặc khoảng 5 ngày nhu cầu toàn cầu. Nhưng điều tốt cho các quỹ phòng hộ sẽ không tốt cho nền kinh tế. Xem, nếu dầu mỏ thực sự đạt 100 đô la vào cuối năm, thì đó sẽ là mức tăng hơn 40% kể từ cuối tháng 6. Điều đó chỉ sẽ thêm nhiên liệu vào ngọn lửa lạm phát, có khả năng buộc các ngân hàng trung ương phải nối lại việc tăng lãi suất hoặc, ít nhất là, giữ lãi suất ở mức cao hơn trong thời gian dài hơn.

Tuần này

• Thứ Hai: Chỉ số sản xuất ISM của Mỹ (tháng 9), tỷ lệ thất nghiệp khu vực đồng euro (tháng 8).
• Thứ Ba: Thông báo lãi suất của ngân hàng trung ương Úc.
• Thứ Tư: Doanh số bán lẻ khu vực đồng euro (tháng 8), đơn đặt hàng nhà máy của Mỹ (tháng 8).
• Thứ Năm: Cán cân thương mại của Đức và Mỹ (tháng 8). Thu nhập: Constellation Brands.
• Thứ Sáu: Chi tiêu của hộ gia đình Nhật Bản (tháng 8), báo cáo thị trường lao động của Mỹ (tháng 9).