ゼロコロナ、ゼロ成長

今週は、中国政府のゼロコロナ政策が中国経済に大きな打撃を与えていることを示すさらなる証拠が明らかになりました。中国はすべてを手に入れることはできません。債務削減とコロナの根絶を目指しながら、達成がますます困難になっている成長目標を達成しようとしています。しかし、オミクロンの蔓延を放置することと比較すれば、成長を犠牲にすることは、より小さな悪かもしれません。その理由を見てみましょう。

マクロ

今週は、世界第2位の経済大国から不快なマクロデータが発表されたことで始まりました。 中国の消費者支出と工業生産は先月、パンデミックが始まって以来最低水準に落ち込みました。3月にはすでに減少していた小売売上高は、4月は前年比11.1％減と、エコノミストが予想していた6.6％減をはるかに下回りました。一方、工業生産は予想外に2.9％減となりました。

中国政府は、2022年の成長目標を約5.5％に設定し、債務削減とコロナの根絶を目指しています。しかし、 これらの目標はすべて矛盾しており、政府は最終的に、他の目標を犠牲にして、いくつかの目標を優先しなければなりません。そのため、多くのエコノミストは、中国の成長予測を5.5％をはるかに下回る水準に引き下げ、中国がゼロコロナ政策を維持する限り、この目標は達成不可能であると主張しています。しかし、成長を犠牲にすることは、より小さな悪かもしれません。上海の復旦大学の研究者によると、中国政府がオミクロンの蔓延を放置した場合、160万人が死亡するリスクがあります。

さらに、 中国の問題は、世界的なスタグフレーションをさらに加速させる可能性があります。現在、主要な中央銀行は、需要を抑制し、インフレを抑えるために、積極的に金利を引き上げています。しかし、インフレ問題の大きな原因は、需要ではなく、供給です。中国の製造業が苦戦し、港湾活動が減少するにつれて、商品の不足はさらに深刻化するでしょう。また、中国の問題はインフレに貢献するだけでなく、世界経済の成長の鈍化につながる可能性もあります。中国は世界経済の約5分の1を占めており、中国の減速は、世界経済全体に深刻な、潜在的にスタグフレーション的な影響を与える可能性があります。

米国では、小売売上高は前月比0.9％増と好調でした。これはエコノミストが予想していた1％をわずかに下回っていますが、小売売上高が4か月連続で増加したことを示しています。これは、インフレが急上昇しているにもかかわらず、消費者需要が依然として堅調であることを示唆しています。その理由の一つは、パンデミックに対する懸念が薄れ、夏の活動に対する需要が高まっているため、支出が商品から旅行やエンターテイメントなどのサービスに移行している可能性があります。言い換えれば、「支出」というパイの大きさは安定していますが、その材料は変化しています。

米国の小売売上高データは、インフレ調整されていないことに注意することが重要です。つまり、消費者は支出を増やし続けていますが、その見返りは少なくなっているか、価格の上昇に対応するためにますますクレジットに頼らざるを得なくなっています。実際、今月初めに発表されたデータによると、 3月の米国のクレジットカード借入は過去最高を記録し、ニューヨーク連邦準備銀行の別の報告によると、米国の消費者は昨年第4四半期に過去最高の5億3700万件のクレジットカード口座を開設しました。米国の総人口が3億3000万人であることを考えると、さらに驚くべきことです。

株式

ウォルマートの株価は、インフレ圧力により通期の利益予想を下方修正したことを受け、水曜日に11％下落しました。株価の反応は、通常はボラティリティの低い生活必需品株にとって特に深刻なもので、約35年前のブラックマンデー株価暴落の前夜以来最大の1日下落となりました。同社は、今年の利益が約1％減少すると予想しており、以前の予想していた中程度の1桁台の成長から大きく転換しています。主な原因はインフレであり、ウォルマートの商品の費用、輸送費、人件費がすべて急騰し、すでに薄い利益率を圧迫しています。

ウォルマートは世界最大の小売業者であり、アメリカの消費者のバロメーターとみなされています。40年ぶりの高インフレの中で、消費者が支出を抑制しているかどうかについて尋ねられたところ、同社は、一部の消費者が食料品店で安価なプライベートブランドに切り替えていると述べています。そのため、この傾向は今後も続くと予想され、アメリカの消費者は買い物にかかる費用を削減するための他の方法を見つけるでしょう。

コモディティ

小麦の価格は、週末にインドが主要な穀物である小麦の輸出を制限すると発表したことを受け、今週初めに過去最高に近い水準まで急騰しました。中国に次いで世界第2位の小麦生産国であるインドは、昨年豊作だったため、ウクライナの生産量の減少によって生じた市場のギャップを埋めていました。しかし、インドは現在、食料安全保障を管理するために輸出を制限したいと考えています。小麦の急騰は、今週、農産物価格指数を過去最高に押し上げました。

暗号資産

先週取り上げたテラUSDの崩壊は、暗号資産投資家の背筋を凍りつかせ、他のステーブルコインにも影響が出始めています。 世界最大のステーブルコインであるテザーは、先週後半には95セントまで下落しましたが、その後、ドルとのパリティに近づきました。その後、償還要求に対応するためにトークンが流通から撤回されたため、時価総額は約830億ドルから740億ドルに減少しました。テザーの運営者は、トークンは発行されているトークンの価値に等しいドルベースの資産のバスケットによって裏付けられていると述べていますが、これらの準備金の詳細な情報は公開していません。

ステーブルコインが最近苦戦しているにもかかわらず、今週、 英国財務省は、英国でステーブルコインを支払い手段として合法化する計画を進めているというニュースが飛び込んできました。この計画は、失敗したテラUSDのようなアルゴリズム型ステーブルコインを合法化するものではなく、テザー（USDT）やUSDコイン（USDC）のように、準備金によって完全に裏付けられたステーブルコインに焦点を当てています。英国のこの決定は、同国の金融サービスセクターを「テクノロジーの最前線に置く」という取り組みの一環であり、ステーブルコインセクターを後押しするはずです。また、先週のテラUSDの崩壊を受けて、投資家のセンチメントを大幅に改善するはずです。

最後に、興味深いデータポイントをもう一つ紹介します。暗号資産市場が最近不安定な状況にあるにもかかわらず、 先週、暗号資産ファンドには2億7400万ドルが流入しました。これは、今年これまでの週ごとの流入額としては最高です。これは、投資家が先週の暗号資産市場の売却を買い場とみなしていたことを示す強力なシグナルです。ビットコインファンドは、先週2億9900万ドルの流入があり、最大の受益者となりました。これは、投資家が市場の混乱の中で、最も大きく、最も確立されたデジタル資産であるビットコインの相対的な安全性を求めていたことを示唆しています。

来週

来週火曜日には、多くの経済圏で5月のPMI（購買担当者景気指数）データが発表されます。PMIは、製造業とサービスセクターの事業活動を調査したもので、第2四半期半ばの経済状況を最初に知るための指標となります。また、米連邦準備制度理事会（FRB）の5月会合議事録も発表される予定です。これは、米国の金融政策の引き締めに関するFRBの考え方をさらに知るための手がかりとなります。決算発表では、1）米国の主要小売業者が失望的な決算見通しを発表したことを受け、ベストバイ、2）中国のテクノロジー企業が政府による同セクターへの厳しい規制にどのように対応しているかを見るために、アリババと百度に注目する必要があります。