38 ビットコイン

今週もユーロ圏ではインフレ率が過去最高を記録しました。 金やビットコイン（「デジタルゴールド」）にヘッジとして目を向けるべきでしょうか？ 誰が知るのでしょうか。しかし、関連する話題として、今週発表された興味深い情報があります。 JPモルガンは、ビットコインが同社の公正価値評価額である1コイン38,000ドルに対して約28％過小評価されていると述べています。 これは興味深い疑問を提起します。JPモルガンはどのようにして38,000ドルという数字にたどり着いたのでしょうか？ 調べてみましょう。

マクロ

火曜日に発表されたデータによると、 ユーロ圏のインフレ率は5月に過去最高の8.1％に達しました。 これはエコノミストが予想していた7.8％を上回り、4月の7.4％から大幅に加速しています。 この上昇の大きな要因は、ロシアとウクライナの紛争によって商品価格が急騰したことで、食料品とエネルギー価格が上昇したことです。 しかし、変動の激しい食料品とエネルギー価格を除外した、欧州中央銀行（ECB）が注目しているコアインフレ率も、3.5％から3.8％に加速しました。 これは、ほとんどの財・サービスのカテゴリーで価格上昇が加速しており、ECBが今後数週間でより積極的な利上げ計画を策定する可能性を示唆しています。

予想を下回るインフレデータを受けて、ユーロ圏債券は売られました。 これは、投資家がECBが今年中にどれだけ利上げを行うかについて、より多くの賭けを行ったためです。 彼らは現在、7月から12月までのECBの各会合で、4回連続で25ベーシスポイントの利上げをわずかに上回る水準を織り込んでいます。 それでも、多くの人がECBが遅れを取っているのではないかと疑問に思っています。 インフレ率がECBの目標の4倍に達しているにもかかわらず、ECBの主要な預金金利は2014年からマイナス圏にとどまっています。 対照的に、米連邦準備制度理事会（FRB）とイングランド銀行は、ユーロ圏と同様のレベルのインフレに対処するために、それぞれ2回と4回の利上げを実施しています。

株式

セールスフォースの株価は水曜日に2年近くで最高値を記録しました。 これは、同社が予想を上回る収益を発表し、年間利益予想を引き上げたためです。 これは、主要なテクノロジー企業が全体的な不況に見舞われているにもかかわらず、クラウドベースのビジネスソフトウェアに対する需要が堅調であることを示しています。 クラウドベースの顧客管理ソフトウェアのリーダーであるセールスフォースは、プラットフォーム部門からのサブスクリプション収益が前年同期比で55％増加し、同社の成長が最も速いセグメントとなりました。 これらのプラットフォームの1つはSlackであり、引き続き好調です。 メッセージングソフトウェアに10万ドル以上を支出する顧客数は、4四半期連続で40％以上増加しました。

クラウドから実店舗に移ると、小売業者は、すでにインフレによって利益率が低下している（2週間前の週間レビューを参照）中、新たな課題に直面しています。 それは、積み上げた商品をすべて販売することです。 ブルームバーグが今週発表した新たな調査によると、 ウォルマートやターゲットなどの小売業者の在庫は、前四半期に450億ドルに膨らみました。 これは、前年比で26％増加しています。 サプライチェーンが再び悪化した場合、在庫が豊富な倉庫は役立ちますが、消費者の嗜好の変化やインフレによる消費支出の抑制により、小売業者は人々が欲しがらない商品の過剰在庫を抱える可能性があります。

コモディティ

コモディティ市場のボラティリティは続いており、 原油は今週、乱高下しています。 国際的な指標であるブレント原油先物は、月曜日に今年4回目の120ドルを上回って取引を終えました。 これは、欧州連合（EU）がロシアからの原油輸入を完全に禁止する方向に進んでいるとの報道があったためです。 しかし、木曜日にサウジアラビアが、ロシアの原油生産量が制裁の影響で大幅に減少した場合、原油の増産に備えているとの報道を受け、価格は113ドルに下落しました。

このニュースは、世界最大の産油国グループであるOPEC+が、7月と8月の生産量を予想を上回る水準に引き上げることを承認した、月例のOPEC+会合と同じ日に発表されました。 これは、米国やその他の主要経済国が、ガソリン価格の高騰と数十年にわたる最悪のインフレに対処するために、OPEC+に生産量をより迅速に増やすよう繰り返し要請してきたことを受けてのことです。 しかし、これは難しいことです。 OPEC+は現在の状況から利益を得ているため、計画していたよりも大幅に生産量を増やすインセンティブはありません。

暗号資産

水曜日に、 JPモルガンは、ビットコインを投資家にとって好ましい代替資産であると主張するレポートを発表しました。 これは、不動産、ヘッジファンド、金よりも優れているとのことです。 このレポートでは、ビットコインの現在の公正価値は38,000ドルであると述べており、 最大の暗号資産は約28％過小評価されているとのことです。 これは興味深い疑問を提起します。 JPモルガンはどのようにして38,000ドルという数字にたどり着いたのでしょうか？

まず、同投資銀行は、ビットコインの総市場価値が、投資目的で民間が保有する金の総市場価値に等しいと仮定することで、ビットコインの長期的な理論価格目標を算出しました。 この仮定は、ビットコインが「デジタルゴールド」であるという主張に基づいています。 つまり、デジタル時代の価値の貯蔵手段です。 結局のところ、ビットコインは、光り輝く金属と多くの共通点があります。 供給量が限られている、耐久性がある、代替可能である、より小さな「塊」（サトシ）に分割できるなどです。

世界金理事会によると、採掘された金の総量は205,238トンで、総市場価値は10兆ドルを超えています。 しかし、ビットコインの総市場価値をこの数字に等しくすることは、正確ではありません。 205,238トンの金のほぼ半分は宝飾品として使用されており、さらに17％は中央銀行が準備として保有しています。 残念なことに、ビットコインは宝飾品として使用することはできません。 また、主要な中央銀行が準備の一部として暗号資産を保有することは、当面は考えられません（しかし、絶対にないとは言えません）。

そのため、JPモルガンが注目しているのは、投資目的で民間が保有する金の量です。 つまり、個人や投資家（小売と機関の両方）が価値の貯蔵手段として保有する金です。 この数字には、金ETFが保有するすべての金地金が含まれます。 なぜなら、それらは最終的に個人や投資家が所有しているからです。

世界金理事会によると、投資目的で民間が保有する金の量は45,456トンです。 1トンは35,274オンスに相当し、今日の金価格は約1,800ドル/オンスなので、民間が保有する金の総価値は2.9兆ドルになります。 そして、この数字を流通しているビットコインの総数（執筆時点では約1,900万）で割ると、1コインあたり約15万ドルの理論価格目標が得られます。

ここで、少し興味深い点があります。 JPモルガンがしている仮定は、投資家は、価値の貯蔵手段として、ポートフォリオに金と同じ量のビットコインを割り当てないということです。 なぜなら、ビットコインは金よりもはるかに変動が大きく、リスクが高いからです。 実際、ビットコインの価格変動は、金の価格変動の約5倍です。

仮に、ビットコインのボラティリティが金と同じだった場合、JPモルガンの枠組みでは、暗号資産の公正価値は、先に計算した1コイン15万ドルになると仮定されます。 しかし、実際には、ビットコインはより変動が大きいため、この枠組みでは、将来のビットコイン対金のボラティリティ比率の予想値によって、15万ドルを線形に調整します。 JPモルガンは、この比率が現在の5倍から将来の4倍に低下し、その後はほぼ安定すると予想しています。 これにより、ビットコインの価値は15万ドル/4 = 37,500ドルとなり、これが同社が（四捨五入した）38,000ドルという数字にたどり着いた方法です。

来週

来週は、マクロ経済面で忙しい週になりそうです。 木曜日のECB会合の結果が注目されます。 ユーロ圏のインフレ率が再び過去最高を記録したことに対して、ECBがどのように反応するか、注目が集まっています。 そして、インフレと言えば、米国は金曜日に5月のインフレ率を発表します。 エコノミストは、インフレ率が8.3％でほぼ横ばいになると予想しています。 最後に、世界第2位の経済大国である中国は、サービス部門PMI、貿易統計、インフレ率を発表します。 これらはすべて、中国の経済がCOVID-19によるロックダウンの影響をどのように受けているかを知るために、綿密に分析されるでしょう。