三人寄れば文殊の知恵

今週は、英国で再びインフレ率が発表され、予想通り40年ぶりの高水準となりました。一方、FRBのジェローム・パウエル議長は、急激な利上げが米国経済をリセッションに陥れる可能性があることを、これまでで最も明確に認めています。もしそうなれば、投資家は米国債に殺到すると予想されます。さらに、最近の銅金比の低下は、10年債利回りが下落する可能性を示唆しています。その他、クオンツヘッジファンドは暗号資産に投資しています。最後に、ケロッグは、3社に分割するという企業トレンドに追随しています。

マクロ

水曜日に発表されたデータによると、英国のインフレ率は5月に9.1％に加速し、1982年以来最高水準となりました。幅広いカテゴリーで価格が急上昇しています。実際、国家統計局が測定する個々の商品の4分の1の価格が、前年比で10％上昇しました。そして、商品の半分が7％以上上昇しました。5月のインフレに最も大きく貢献したのは、エネルギー、食料品、自動車燃料、衣料品であり、これらが価格上昇の半分を占めています。

インフレの加速は、英国の世帯が直面する生活費危機に拍車をかけるだけでしょう。しかし、最悪の事態はまだ来ていません。イングランド銀行（BoE）は、10月のエネルギー価格上限の引き上げを反映して、今後数か月でインフレ率が11％を超えると予想しています。これは、賃上げを求める声の高まりにつながるでしょう。火曜日に、英国の鉄道網は、30年ぶりの大規模ストライキにより、ほぼ完全に麻痺しました。労働組合は賃上げを求めています。英国の教師や郵便配達員も今週、賃金が急上昇するインフレに追いつかない場合、ストライキの可能性を警告しました。

これらすべては、英国でインフレが加速する可能性を高めています。これは、商品やサービスの価格上昇が従業員に賃上げを求めさせ、それが支出の増加とインフレの加速につながる状況です。企業が賃金上昇を相殺するために商品やサービスの価格を引き上げるため、状況は悪化します。このループにより、インフレはますます高まります（つまり、加速します）。これにより、BoEは、50ベーシスポイント以上の大きな利上げという、世界的なトレンドに追随する可能性があります。

インフレの状況について、あまり楽観的ではないのは、米国財務長官のジャネット・イエレン氏です。イエレン氏は週末に、「容認できないほど高い」インフレは、2022年を通じて消費者に影響を与え続けると述べています。また、米国経済は減速すると予想していますが、リセッションは避けられないとは考えていません。

誰もが納得しているわけではありません。急騰する物価は米国人に打撃を与えており、わずか数か月前にはほとんど誰も考えていなかった2024年初頭までに経済が後退する可能性は、ブルームバーグエコノミクスの最新の推計によると、現在3分の4に近づいています。そして、水曜日に上院銀行委員会で行われた証言で、FRBのジェローム・パウエル議長は、急激な利上げが米国経済をリセッションに陥れる可能性があることを、これまでで最も明確に認めています。パウエル議長は、リセッションの可能性があると述べ、ソフトランディングは「非常に難しい」と述べています。

株式

火曜日に、食品大手ケロッグは、3つの別々に上場された企業に分割する計画を発表しました。これは、GE、ジョンソン・アンド・ジョンソン、グラクソ・スミスクラインなど、最近分割を発表した企業に続いています。ケロッグは、成長が著しく収益性の高いグローバルスナック事業を維持します。これは、同社の総売上高の80％を占めています。一方、植物由来の食品部門と、コーンフレークの起源である北米シリアル部門を分離します。この動きにより、各企業は、内部リソースを競う必要がないため、より多くのイノベーションを起こし、より速く成長できるようになります。

さらに、分割により、異なる投資家にアピールする別々のユニットが作成され、評価額が上昇する可能性があります。たとえば、国際的なスナック事業は、北米シリアル事業よりも収益成長率が速いです。独立した企業になることで、この成長軌道が継続し、競合するモンデリーズ・インターナショナルに近い評価倍率を達成できれば、株主価値が大幅に高まる可能性があります。モンデリーズ・インターナショナルは、EV/EBITDA倍率が16.1倍であるのに対し、ケロッグは13.6倍です。

北米シリアル事業は、より成熟しており、成長は緩やかですが、安定したキャッシュフローを生み出しています。ケロッグが期待するように、収益性を高め、魅力的な配当を支払うことができれば、インカムを求める株主にとって魅力的な投資先となる可能性があります。また、プライベートエクイティファンドによるレバレッジドバイアウトの対象となる可能性もあります。最後に、分割により、投資家にとって新しい植物由来の株式投資の機会が生まれ、すでに収益性のある投資となります。これは、まだ利益を出していないオーツリーやビヨンドミートとは大きく異なります。また、ネスレなどの他の食品会社が買収の対象となる可能性もあります。ネスレは、ビーガン製品のポートフォリオを構築しています。

コモディティ

興味深い観察結果があります。銅金指数は、銅の価格に対する金の価格の比率であり、今週、2021年2月以来の最低水準に落ち込みました。これは、指数が世界経済のセンチメントの良い指標であるため重要です。銅と金の役割の違い、つまり銅は産業に必要な金属であり、金は安全資産であることから、特に互いに関連して、市場価格に役立つ情報が埋め込まれる可能性があります。一般的に、銅金指数は、市場のリスク資産（産業用金属や株式など）に対する安全資産（金や米国債など）の需要を示す指標として機能します。 

実際、指数は10年債利回りの先行指標としても機能します。指数の絶対的な水準は関係ありません。重要なのは、指数の動向、つまり10年債利回りが同じ方向に動いたのか、それとも乖離したのかです。過去の乖離の際には、10年債利回りは最終的に銅金指数に追随する傾向がありました。そのため、最近の指数の低下は、利回りがすぐに下落する可能性を示唆しており、米国債投資家にとって潜在的に好ましい兆候です。

暗号資産

フィナンシャルタイムズによると、暗号資産市場のボラティリティから利益を得ているヘッジファンドの小さなグループがあります。暗号資産の総価値からすでに数兆ドルが消し飛んでいます。一部のクオンツファンドは、アルゴリズムを使用して、市場全体に対する方向性の見方をせずに、暗号資産の価格変動を予測して取引しようとしており、BTCやLUNAなどのコインの急落から大きな利益を得ています。これらのクオンツファンドは、市場中立戦略を採用しており、暗号資産ファンドの間で最も人気のある取引方法の1つに成長しています。特に、市場中立戦略が真価を発揮する、現在の弱気市場においてはそうです。

実際、ヘッジファンドは、暗号資産市場にますます関与しています。そして、ここでは、暗号資産に特化したファンドだけを指しているわけではありません。多くの従来型のクオンツヘッジファンドは、近年、伝統的な市場における混雑したポジションを避け、リターンを改善するために、暗号資産などのニッチ市場に多角化しています。ヘッジファンドの暗号資産への関与の高まりに伴う欠点は、小口投資家は、クオンツファンドの取引の反対側にいる傾向があり、高速な取引アルゴリズムを持つ洗練されたプレーヤーが支配する市場では、良好なリターンを生み出すことがより困難になる可能性があります。

来週

来週は、市場を動かすような主要な経済指標の発表は比較的少ないです。月曜日は、産業生産と設備投資の先行指標となる、米国の耐久財受注があります。火曜日は、米国の消費者信頼感があります。今週、英国の消費者信頼感が48年ぶりの低水準に落ち込んだため、米国も同様になるのか注目されます。水曜日は、欧州最大の経済圏であるドイツの6月の暫定インフレデータが発表されます。木曜日は、フランスの同じレポートが発表されます。