底打ちしたのか？

週末にリークされた財務諸表によると、人気の暗号資産取引所FTXは、2021年に収益を10倍に伸ばしました。その後、中国は月曜日に新たな経済支援策を発表し、週の始まりを迎えました。一方、新たなデータによると、ユーロ圏の経済活動は8月に18か月ぶりの低水準に落ち込み、ユーロはドルに対して20年ぶりの安値に下落しました。さらに、サウジアラビアは、原油価格が下落し続ければOPEC+は原油生産を削減する可能性があると警告し、シティは英国のインフレ率が1月に18.6％に達する見通しであると警告しました。最後に、バンク・オブ・アメリカのアナリストが作成した指標によると、市場の売却はまだ終わっておらず、この指標は株式市場の底値を予測する上で完璧な実績を誇っています。今週のレビューで、その仕組みについて詳しく見ていきましょう。

マクロ

中国の中央銀行が7月に2つの貸出金利を引き下げた（これにより、中国の回復が予想外に弱体化したことが示された）わずか1週間後、中国は月曜日に新たな経済支援策を発表しました。今回は、年間経済生産量の約20～30％を占める不動産セクターに重点が置かれました。 中国は、住宅ローン基準となる5年物プライムレートを15ベーシスポイント引き下げ、4.30％にしました。これは、過去最大の引き下げとなった5月の金利引き下げに相当します。しかし、借入コストの低下は住宅ローン需要の促進に役立つ可能性がありますが、多くの開発業者がすでに住宅購入者に事前販売した未完成の住宅の完成に苦労しているため、中国の開発業者に見られる自信の急激な低下を逆転させることは難しいでしょう。

次に、FXの世界に移りましょう。ユーロは先月、米ドルとのパリティを達成した後、 今週、ドルに対して20年ぶりの安値に下落しました。ユーロは0.9930ドルまで下落し、これは2002年、ユーロが誕生してからわずか数年後に記録された水準です。

この現象には、いくつかの理由があります。第一に、ドル高です。ドルは、FRBが過去数十年で最も積極的な利上げを実施したことを背景に、今年、事実上すべての主要通貨に対して上昇しています。結局のところ、金利の上昇は、ドルを国際的な貯蓄者や投資家にとってより魅力的なものにします。

第二に、ユーロ安です。ユーロは、ウクライナでの戦争がエネルギーと食料のコストを押し上げ、深刻な干ばつが問題をさらに悪化させるなど、ヨーロッパ経済が複数の問題に直面しているため、価値が下落しています。実際、火曜日に発表された新たなデータによると、 ユーロ圏の経済活動は、8月に2か月連続で減少、18か月ぶりの低水準になりました。ドイツは特に弱く、エネルギー危機を背景に製造業の生産が大幅に減少したため、2020年6月以来最大の活動減となりました。一方、フランスの活動は1年半ぶりに減少しました。

火曜日に発表されたユーロ圏の経済活動データは、同地域の経済がリセッションに向かって滑り込んでいることを示唆していると、エコノミストは述べています（上のグラフから、PMIの数値はGDPと連動して動く傾向があることがわかります）。そして、もしユーロ圏でリセッションが発生すれば、ユーロはドルに対してさらに下落する可能性があります。

しかし、ユーロは、英ポンドに対しては今年ほぼ横ばいとなっています。これは、英国経済がユーロ圏経済と同じ問題に直面しているためです。例えば、エネルギーと食料価格の高騰により、英国のインフレ率は7月に10.1％に上昇し、40年以上ぶりの高水準となりました。しかし、シティが今週発表した新たな調査によると、最悪の事態はまだ来ていません。 同投資銀行は、英国のインフレ率が1月に18.6％に達する見通しであると警告しました。これは、卸売ガス価格の高騰が原因で、ほぼ半世紀ぶりの最高値となります。これは、1979年の第2次OPECオイルショック後に英国が経験した17.8％のピークインフレ率を上回る水準です。

株式

今週は、面白い話題があります。下のグラフは、 バンク・オブ・アメリカのアナリストが作成したシンプルな指標をプロットしたものです。この指標は、 株式市場の底値を予測する上で完璧な実績を誇っています。「20の法則」は、S&P 500の過去12か月間の株価収益率（PER）と、米国の消費者物価指数（CPI）の前年比変化で測定された年間インフレ率を合計したものです。合計値（黒線）が20（赤線）を下回れば、市場の底値が到来したことを示唆しています。そして、この法則は、1950年代以降（青色の点）のすべての市場の谷底で当てはまってきました。

しかし、この指標は、市場が急激に売却されたにもかかわらず、今年はわずか27までしか下落しませんでした。言い換えれば、 この指標は、市場はまだ底値に達していないことを示唆しており、最近の反発は単なる弱気相場の反発に過ぎない可能性があります。

この指標を市場の底値を示唆するほど低い水準に押し下げるには、何が起きるのでしょうか？S&P 500のPERは約20、最新の米国のインフレ率は8.5％であるため、この指標は現在約28.5となっています。そのため、20に下落するには、年間インフレ率がゼロになるか（非常に可能性が低い）、S&P 500のPERが8.5ポイント下落する必要があります。後者は、企業の業績発表で、今年後半に予想を大幅に上回るサプライズが続けば実現する可能性があります（これも非常に可能性が低い）。または、S&P 500の価格が40％下落すれば実現する可能性があります（3つのうち最も現実的な可能性）。

もちろん、これは、この指標が依然として市場の底値を予測する上で有効であることを前提としています。しかし、過去に常に有効であったとしても、将来も常に有効であるとは限りません。しかし、20の法則を信頼するなら、市場はまだ底値に達しておらず、現在の反発を追いかける価値はないことを知っておく必要があります。

コモディティ

サウジアラビアは今週、 原油価格が下落し続ければ、OPEC+は原油生産を削減する可能性があると警告しました。サウジアラビアは、原油先物価格が極端なボラティリティと流動性の不足により、市場のファンダメンタルズから乖離しているとの主張をしています。サウジアラビアのエネルギー大臣であるアブドゥルアジズ・ビン・サルマン王子は、ブルームバーグとのインタビューで、OPEC+は「いつでも、さまざまな方法で、生産量を削減する能力を持っている」と述べています。彼の発言は、サウジアラビアが最近の原油価格の下落に不満を持っていることを示唆しており、原油価格は6月に1バレル120ドルを超えていましたが、彼の発言がされる前に約90ドルに下落していました。もしサウジアラビアのエネルギー大臣が虚言を吐いておらず、実際にOPEC+に原油生産の削減を促した場合、原油価格の最近の急落の一部が逆転する可能性があります。

暗号資産

週末にリークされた財務諸表によると、 FTXは2021年に収益を10倍に伸ばしました。30歳の億万長者であるサム・バンクマン・フリードが経営する人気の暗号資産取引所は、昨年、グローバルな取引事業の急成長により、爆発的な成長を遂げ、2021年には10億ドル以上の収益を上げました。これは、前年の1億ドル未満と比較してです。一方、営業利益は2億7200万ドルで、前年の1400万ドルから増加し、2021年の利益率は27％となりました。同社は、世界中の約15社を買収した一連の買収にもかかわらず、2021年末にはバランスシートに25億ドルの現金残高を持っていました。

来週

来週は、第2四半期の決算発表シーズンが終了し、中国のインターネット大手百度が唯一の大手企業として決算発表を行います。経済面では、水曜日にドイツの失業率、8月のユーロ圏インフレ率の第1次推計が発表されます。その翌日には、8月の米国のPMIが発表され、世界最大の経済における経済活動がどのように推移しているのかがわかります。その後、金曜日に重要な米国の雇用統計が発表されます。FRB（および投資家）は、この統計を使って労働市場の健全性を評価しています。英国市場は、月曜日は銀行休業日のため休場となります。