待ち焦がれていたマージ

今週は確かに忙しい週でした。新しいデータによると、英国経済は7月に予想を下回る成長を示した一方で、失業率は1970年代以来の最低水準に低下しました。米国では、市場の注目はすべて火曜日に発表された8月のインフレ率レポートに集まりました。予想を下回るデータは市場に混乱をもたらしました。一方、ヨーロッパでは、投資家は、地域の課題が日に日に増えるにつれて、株式ファンドから大量に資金を引き揚げています。しかし、少なくとも、EUが前例のないエネルギー危機に対処するための市場介入の詳細を明らかにしたため、今週初めにヨーロッパの天然ガスと電力価格は急落しました。最後に、待ち焦がれていたイーサリアムの「マージ」が木曜日に開始されました。これが意味することです。

マクロ

月曜日に発表された新しいデータによると、 英国経済は7月に前月比0.2％成長しました 。これは、6月の0.6％の落ち込みからの予想を下回る回復であり、これは主に、エリザベス女王2世の即位70周年記念式典に関連して、その月に2日間の労働日が失われたことを反映しています。7月にはサービス部門が拡大しましたが、工業生産と建設は2か月連続で縮小しました。全体として、これは、7月の英国経済の規模が6か月前と同じであったことを意味します。

第3四半期の不振なスタートに加えて、9月19日の女王の葬儀による別の祝日があるため、今四半期に経済が不況に陥る可能性があります。結局のところ、消費者と企業は、高騰するインフレと高額なエネルギー料金の重圧の下で苦しんでいます。これは、10月まで効果がない、新しい首相の電気料金とガス料金のさらなる値上げを凍結する対策パッケージがあるにもかかわらずです。

インフレの問題をさらに悪化させているのは、英国の逼迫した労働市場です。 今週発表された新しいデータによると、7月までの3か月間の英国の失業率は3.6％に低下しました。これは1974年以来の最低水準であり、労働力から脱落する人が増えたためです。労働市場の逼迫は賃金の上昇圧力となり、「賃金・物価スパイラル」によってインフレがさらに加速する可能性があります。これは、賃金の上昇が支出の増加とインフレの加速につながるものです。その結果、物価の上昇は、従業員にさらに賃金の上昇を求めるよう促します。これは、企業が賃金の上昇を相殺するために製品の価格を引き上げるにつれて、さらに悪化します。このループは、より高い（つまり、スパイラル状の）インフレにつながります。

米国では、市場の注目はすべて、火曜日に発表された8月のインフレ率レポートに集まりました。 消費者物価指数は、前年同月比で8.3％上昇しました。これは、7月の8.5％からのわずかな鈍化ですが、エコノミストが予想していた8.1％を上回り、依然として40年ぶりの高水準です。さらに悪いことに、 消費者物価指数は、前月比で0.1％上昇しました。これは、0.1％の下落という予想に反しています。一方、コア消費者物価指数（エネルギーと食料の変動が大きい成分を除外したもの）は、7月比で0.6％、前年比で6.3％上昇しました。これらの数字はどちらも予想を上回り、前年比のコアインフレは6か月ぶりに加速しました。

コアインフレの上昇は、米国のインフレ問題が非常に根強いことを裏付けており、特にこれが次回のFRB会合前の最後の主要なデータ発表であることを考えると、FRBが積極的な利上げを続ける圧力を高めるでしょう。実際、インフレ率が発表された直後、 トレーダーは、来週のFRBの次回会合で、75ベーシスポイントの追加の大幅利上げを完全に織り込みました。さらなる積極的な利上げの見通し（または、見方によっては、「FRBのピボット」の可能性の低下）は、 火曜日に株式市場を急落させました。S＆P 500指数は4.3％下落し、2020年6月以来の最大の1日下落となりました。債券利回りおよびドルは急騰しました。

株式

ヨーロッパの課題は日に日に増えているようです。戦争が終わりが見えず、インフレが依然として高騰し、冬に配給制になる可能性のあるエネルギー危機、経済成長の鈍化、積極的な利上げを開始した中央銀行、そしてドルに対して20年ぶりの安値に落ち込んだ共通通貨などです。この地域がこれらの問題をすべてどのように克服するのかは誰にもわかりませんが、投資家はそれを知るために時間を無駄にしません。ドイツ銀行によると、 過去12か月で、投資家はヨーロッパの株式ファンドから約1,000億ドルを引き揚げました 。これは、他の主要な地域よりもはるかに多いです。

ヨーロッパの問題は悪化する一方であり、エスカレートするエネルギー危機は、この地域を不況に陥らせる可能性があります。実際、ブルームバーグによると、2022年には、エコノミストの間でユーロ圏が来年不況に陥るという予測が毎月増加しており、8月にはその確率が60％に達しました。予測が正しければ、経済の落ち込みはヨーロッパ企業の利益をさらに損ない、そのため、 シティグループは今後数か月で利益予想の引き下げが相次ぐと予想しています。一方、 モルガン・スタンレーは、利益率が10年以上で最大の減少に直面すると警告しています。このような悲観的な予測があるため、投資家がヨーロッパの株式から大量に資金を引き揚げているのも不思議ではありません。

全体として、 投資銀行のストラテジストは、ヨーロッパの株式の最近の反発は終わりに近づいていると考えています。ブルームバーグの最新の月次調査で、15の予想の平均によると、ストックス・ヨーロッパ600指数は2022年末に447ポイントで終了し、ここから約5％の上昇を示唆しています。これは、ヨーロッパの主要な株式ベンチマークが今年8％下落すると予想されていることを意味し、これは2018年以来の最悪の年間パフォーマンスとなります。

コモディティ

今週初めに、EUが電力需要削減の義務目標を含む、前例のないエネルギー危機に対処するための市場介入の詳細を明らかにしたため、ヨーロッパの天然ガスと電力価格は急落しました。EUは、電力消費を削減し、エネルギー市場に流動性を提供することで、危機がより広範な経済を飲み込むのを防ごうとしています。この提案は、天然ガス以外の資源から電力を生産する企業の過剰な収益に上限を設けることも目指しています。

それでも、今週の動きがあった後でも、 価格は今年のこの時期としてはほぼ8倍高いままです。しかし、少なくとも状況が改善すると予想している人もいます。 ゴールドマン・サックスは、2023年第1四半期にエネルギー価格が現在の水準から半減すると予想しています。これは、ヨーロッパのガス貯蔵施設が約84％満杯になっているためです。これは、5年間の平均をわずかに上回っています。ロシアからの供給が失われたことを補うために、この地域は液化天然ガス（LNG）の輸入施設を増設しており、先週オランダで最新のLNGターミナルが開設されました。全体として、ゴールドマンは、LNG輸入が昨冬と比べて16％増加すると予想しています。

暗号通貨

イーサリアムは、木曜日の早朝に、ブロックチェーンネットワークへの待望のアップグレードを完了しました。「マージ」として知られるこの改修により、イーサリアムはエネルギー効率が大幅に向上し（消費電力は約99％削減されます）、時間の経過とともにスケールアップし、はるかに高速になる道が開かれるはずです。しかし、ネットワークの開発者は、長年かけて開発されてきたこのアップデートはスムーズに進むと述べていますが、一部の投資家は、予期せぬ問題が発生する可能性を懸念しています。今後の展開に注目しましょう。

来週

来週は、アクセンチュア、コストコ、フェデックスなど、米国のいくつかの企業が業績を発表します。経済カレンダーは、イングランド銀行、日本銀行、FRBの中央銀行会合が中心です。火曜日のインフレ率の悪化を受けて、FRBは3会合連続で75ベーシスポイントの追加の大幅利上げを行うと予想されています。その他には、金曜日にユーロ圏と英国からPMIデータが発表されます。9月19日月曜日は、英国では女王の葬儀のため祝日です。