債券の名前：債券の販売

今週発表されたデータによると、投資家は10年前のユーロ圏債務危機以来、欧州株から資金を引き揚げていることが明らかになりました。一方、アップルは、予想を下回る需要のため、新型iPhoneシリーズの生産量を増やしていないと伝えられています。暗号資産の世界では、NFTの取引量は急減しています。しかし、今週最大のニュースは、政府が先週発表した一連の減税措置を受けて、英国市場が不安定化し、ドラマチックな展開を見せたことです。これにより、英ポンドが急落し、英国国債が大幅に売られ、イングランド銀行がついに介入を余儀なくされました。今週のレビューで、何が起こったのか詳しく見ていきましょう。

マクロ

英国のドラマは、9月23日（金）に財務大臣クワシ・クワーテン氏が、インフレをさらに加速させ、すでに40年ぶりの高水準にあるインフレをさらに加速させ、国の債務を膨らませる可能性のある一連の減税措置を発表したことから始まりました。これらの懸念から、英ポンドは金曜日に3％以上下落し、1985年以来の対ドル最安値を記録しました。

さらに、1972年以来最大の減税は、今後5年間で1,610億ポンドの費用がかかるとされており、政府の借入によって賄われます。これは、首相が最近発表した家庭のエネルギー料金凍結計画の資金調達に必要な巨額の追加債務に加えてのことです。言うまでもなく、金利が急上昇している時期に、大規模な借入を行うことは、良い組み合わせではありません。これにより、投資家は英国国債も売却し、利回りが急上昇しました（例えば、5年物と10年物の利回りは、過去最大の1日上昇を記録しました）。

週末にテレビインタビューでクワーテン氏が政府の立場を再確認し、さらに減税を行うことを示唆したことで、英国資産の売却は月曜日に加速しました。月曜日のある時点で、英ポンドは対ドルでほぼ5％下落し、1.035ドルの過去最安値を記録し、ドルとのパリティに近づきました。トレーダーは、このような結果が避けられないと考えており、今週初めに、市場が示すドルとのパリティの可能性は50％を超えました。

一方、英国国債の急落により、10年物の利回りは月曜日に2010年以来初めて4％を超えました。この危機は、イングランド銀行（BoE）に介入を求める声が高まり、一部のトレーダーは、英ポンドの出血を止めるために、中央銀行が緊急利上げを行うと予想しています。しかし、月曜日のBoEの声明は、トレーダーを安心させるものではなく、中央銀行は次の予定されている会合で利上げを行うだけだと述べています。これにより、英ポンドは月曜日の午後に回復していた日中の値上がりの一部を反転させました。

BoEは最終的に水曜日に介入を余儀なくされましたが、通貨市場ではありませんでした。代わりに、中央銀行は債券市場を救済し、英国の年金基金の破滅を防ごうとしました。そのため、長期国債を無制限に買い入れることを約束し、これにより、30年物の利回りは水曜日に過去最大の下げ幅を記録しました。

年金基金がこれと何の関係があるのか疑問に思われるかもしれません。債券が崩壊したことで、年金基金（債券を大量に保有している）は、特に長期の債務に対応するために長期資産へのエクスポージャーを与えることを目的とした「負債駆動型投資」戦略において、巨額の潜在的な損失に直面していました。年金基金は、これらの潜在的な損失をカバーするために、より多くの現金の担保を求める、いわゆる「証拠金コール」を多く受け始めました。年金基金が、必要な現金調達のために投資を売却し始めたら、債券価格がさらに下落し、市場全体を崩壊させる下降スパイラルに陥ります。さらに悪いことに、年金基金が証拠金コールに応じられなかった場合、破産し、何百万人もの英国人の苦労して得た年金に影響を与える可能性があります。そのため、BoEは介入せざるを得ませんでした。

今週の混乱の中で、多くのトレーダーは、通貨の価値が下がり、政府債券の利回りが上昇していることから、英国を開発途上国になぞらえています。このすべてで奇妙なのは、国の政策があらゆる意味で矛盾していることです。例えば、BoEは、需要を抑制し、高騰するインフレを抑えるために、金利を引き上げています。しかし、政府の減税は、その逆の効果をもたらします。つまり、消費支出の増加とインフレの加速につながる可能性があります。さらに悪いことに、BoEが今週行った緊急措置（新たに発行された資金を使って長期国債を無制限に買い入れる）は、市場に資金を供給し、インフレに拍車をかける可能性があります。このドラマがどのように終わるのかは、誰にもわかりません...

株式

投資家は、10年前のユーロ圏債務危機以来、欧州株から資金を引き揚げている。シティグループによると、欧州株式ファンドは、8か月連続で資金流出が続き、総額980億ドル、運用資産（AUM）の6％に達しています。これは、累積的な償還額が、2020年のパンデミックによる売却を上回り、2011年から2012年のユーロ圏債務危機に匹敵することを意味します。しかし、逆張り投資家にとっては、これは買いシグナルになる可能性があります。なぜなら、シティグループによると、過去の事例（2008年から2009年の世界金融危機を除く）では、資金流出がAUMの6％に達したとき、MSCIヨーロッパ指数はその後12か月で16％上昇したからです。

その他のニュースでは、時価総額で世界最大の企業であるアップルは、予想された需要の急増が実現しなかったため、今年、新型iPhoneの生産量を増やす計画を撤回したと伝えられています。非公式な報告によると、アップルは、サプライヤーに対し、今年後半に発売されたiPhone 14シリーズの組み立てを600万台増やす努力を中止するよう指示しました。アップルの株価は、このニュースが発表された後、水曜日に当初4％下落し、主要サプライヤーの株価にも影響を与えました。

暗号資産

NFTの取引量は、今年の1月に記録的な高値をつけたことから、97％減少しました。Dune Analyticsのデータによると、NFTの取引量は、2022年初頭の170億ドルから、9月にはわずか4億6,600万ドルに減少しました。NFTブームの衰退は、世界中の積極的な金融引き締めによって、暗号資産、収益性の低いテクノロジー企業の高価な株式、NFTなど、最も投機的な資産を売却するよう投資家を促している、暗号資産セクター全体で2兆ドルの価値が消し飛んだことの表れです。

来週

収益面では、来週は静かな週ですが、翌週から始まる第3四半期の決算発表シーズンを考えると、「嵐の前の静けさ」と言えるでしょう。マクロ経済面では、今週は、主要な経済圏のPMIデータが発表されます。日本は火曜日に9月のインフレデータを発表します。OPEC+は水曜日に会合を開き、トレーダーは、世界最大の産油国とその同盟国が、価格を維持するために原油生産を削減するかどうか（そしてどの程度削減するのか）に注目しています。木曜日にユーロ圏の小売売上高が発表され、最後に、金曜日に注目される米国の雇用統計が発表されます。