もう一人が倒れた

米国の10月のインフレレポートは、木曜日に発表され、投資家に待望の安堵感をもたらしました。一方、米国の第3四半期決算発表シーズンが終わりに近づくなか、利益率がどうなっているのか見てみましょう（ネタバレ：パンデミック以来初めて縮小しました）。しかし、先週の最大のニュースは、世界最大の暗号資産取引所の一つで、年初には320億ドルの評価を受けていたFTXの劇的で突然の崩壊でした。今週のレビューで、何が起こったのか詳しく見ていきましょう。

マクロ

最新の米国のインフレレポートは、 消費者物価指数が前年同月比7.7％上昇したことを示しており、いくつかの理由から朗報でした。第一に、これは年初来で最小の年間上昇率です。第二に、エコノミストが予想していた7.9％を下回りました。第三に、9月の8.2％から大幅に減速しました。月次ベースでは、消費者物価指数は予想を下回る0.4％上昇しました。一方、エネルギーと食料の変動が大きい成分を除外したコア消費者物価指数は、9月比で0.3％、前年比で6.3％上昇しました。これらの数字はどちらも、エコノミストの予想を下回りました。

予想を上回るレポートは、数十年にわたる最高水準のインフレがついに落ち着きつつあるという希望を与え、FRBが積極的な利上げキャンペーンを減速させることができるようになるかもしれません。その例として、ニュースを受けて、トレーダーは12月のFRBの利上げ幅を75ベーシスポイントではなく、50ベーシスポイントに織り込み始めました。これが、 レポート発表後、株式と債券がともに急騰し、米ドルが通貨バスケットに対して下落した 理由です。実際、S&P 500は木曜日に5.5％上昇し、少なくとも記録が残っている2003年以降、CPIレポート発表後の初日の反応としては最高となりました。

株式

インフレ環境では、企業は高騰したコストの一部を顧客に転嫁することができます。しかし、企業は通常、高騰したコストの一部を自社で吸収せざるを得ず、その結果、利益率が低下します。今年の第3四半期決算発表シーズンは、その典型的な例です。11月4日（金）の時点で、S&P 500企業の85％が第3四半期の決算を発表しており、第3四半期の平均利益率は11.9％でした。これは、前年同期の12.9％から1％ポイント低下しています。言い換えれば、 利益率は前年比で8％縮小し、パンデミック以来初めて縮小しました。

利益率の低下は決して良いことではなく、最終的には利益の減少につながります。実際、 ゴールドマン・サックスは、S&P 500の2024年までのすべての年の利益予想を引き下げました。同社は、直近の四半期の利益率の縮小は、今後さらに苦難が待ち受けていることを意味すると述べています。ゴールドマン・サックスは現在、2023年の1株当たり利益が横ばいになると予想しており、以前の3％成長の予想から下方修正しています。さらに、米国がリセッションに陥った場合、来年は11％の利益減少が見られると述べています。そして、悲観的な見方を示しているのはゴールドマン・サックスだけではありません。他の多くの銀行も、S&P 500企業の2023年の利益予想を引き下げています。

ここでの教訓は、現在のマクロ経済環境は株式にとって厳しい環境であるということです。金利の上昇はバリュエーションを押し下げており、経済成長の鈍化と顧客に完全に転嫁できないコストの上昇が企業の利益を圧迫しています。総じて、株式市場が回復するには、マクロ経済環境が大きく改善する必要があることを意味します。例えば、金利がピークに達するか、米国経済がリセッションを回避するなどです。

暗号資産

一体どこから話せばいいのか。先週は、暗号資産業界が約14年の歴史の中で経験した最も劇的な出来事のいくつかが起きました。何が起こったのかを振り返る前に、いくつかの簡単な定義（とたくさんの略語）を整理する必要があります。

• FTX：世界最大の暗号資産取引所の1つで、年初には320億ドルの評価を受けていました。
• サム・バンクマン・フリード（SBFとして知られています）は、FTXの創設者兼CEOです。
• FTTはFTXの取引所トークンです。FTTの保有者は報酬を獲得し、FTXの取引手数料の割引と紹介による手数料の増加を受けられます。
• アラメダ・リサーチ：SBFが設立し、所有する暗号資産取引会社です。
• バイナンス：世界最大の暗号資産取引所（日次取引量ベース）。‍
• チャンポン・チャオ（CZとして知られています）は、バイナンスの創設者兼CEOです。

これで準備ができたので、始めましょう。 FTXは今週初めに、顧客からの引き出しの急増が流動性危機を引き起こし、崩壊寸前にまで追い込まれました。ロイターによると、FTXは火曜日の朝までに、約60億ドルの引き出しを受けました。この引き出しラッシュは何が引き起こしたのでしょうか？2つの要因があります。

第一に、CoinDeskは11月2日に、 記事 を掲載し、アラメダで何かおかしいことが起こっていると指摘しました。アラメダとFTXは完全に別々の会社であるはずでしたが、SBFが示唆していたよりもはるかに密接な関係にあったことが判明しました。要約すると、 アラメダのバランスシートはFTTでいっぱいになっており、その巨大な在庫を担保としてFTXから借り入れ、市場で投機を行っていました。別の言い方をすれば、FTXはFTTを担保として受け入れ、 顧客資産の何十億ドルもの価値を、関連する取引会社であるアラメダのリスクの高い賭けに資金提供するために貸し出していました。つまり、アラメダの投資が失敗したり、FTTの担保価値が下落したりした場合、アラメダは破綻し、FTXも巻き添えになるということです。

第二に、CoinDeskの報道を受けて、 CZはツイッターで、バイナンスは保有するFTTすべてを売却すると発表しました （当時、5億ドル以上の価値がありました）。バイナンスは、以前FTXへの投資の一環として、これらのトークンを受け取っていました。CZは、取引所の財務の安定性と「最近明らかになった事実」（つまり、CoinDeskの記事）に対する懸念を理由に挙げましたが、CZとSBFの関係が悪化しており、CZはSBFが裏でバイナンスについて規制当局に悪口を言っていたと非難していたことも、事態を悪化させました。下のツイートをご覧ください。

ご想像のとおり、CZのツイートにより、FTTの価格は急落しました。アラメダのFTT担保価値が下落した場合、アラメダは破綻し、FTXも巻き添えになることを思い出してください。そのため、6月にセルシウスが崩壊した記憶も新しいことから、投資家は慌ててFTXから資金を引き出し始めました。SBFは月曜日に、「競合他社が偽の噂を流して私たちを攻撃しようとしている」と反論しました。しかし、火曜日までに、事態はすでに悪化しており、FTXは救済を求める必要がありました。そして、FTXを救済したのは、なんと（冗談ではありません）、バイナンスでした。そうです、 CZの会社は火曜日に、FTXを完全に買収する意向書に署名しました 意外な展開ですが、バイナンスは翌日に、FTXのビジネス慣行に対する懸念、規制当局による顧客資金の不正処理に関する調査、そして80億ドルのバランスシートの不足を理由に、買収を撤回しました。

バイナンスが撤退した後、SBFは水曜日にFTXの投資家に、現金注入が得られない場合は、会社は破産を申請する必要があると伝えました。一方、この騒動は暗号資産市場全体に波及し、 ビットコインやその他の多くのコインが先週急落しました。米国の暗号資産取引所コインベースも例外ではなく、火曜日と水曜日に株価が19％下落しました。

今週

今週も第3四半期決算発表シーズンが続きます。今週発表される主な企業には、小売大手のウォルマートとホームデポ、中国のEコマース大手JD.comとアリババ、テクノロジー企業のシスコシステムズ、NVIDIA、パロアルトネットワークスなどがあります。経済指標では、月曜日にユーロ圏の工業生産、火曜日に中国の小売売上高、水曜日に英国のインフレと米国の小売売上高、金曜日に日本のインフレと英国の小売売上高が発表されます。

• より詳細な分析については、 Darqube Terminal をご覧ください。
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