夜明け前が一番暗い

クリスマス休暇のため、先週は予想通りニュース面では静かな週でした。そのため、今週のレビューでは、市場関係者が今年どのように見ているのかを見ていきたいと思います。売買両方のコンセンサスは、株式は今年前半に新たな下落に見舞われ、後半に回復すると予想されています。これは、2022年末と比較して、株式がわずかに上昇するだけにとどまると予想されています。債券に関しては、大手投資会社は国債の見通しについて意見が分かれていますが、リスクの高い社債は避けるべきであるという点で一致しています。最後に、国際エネルギー機関（IEA）は、制裁がロシアの供給を絞り込み、需要が当初の予想を上回るため、今年は原油価格が上昇する可能性があると見ています。今週のレビューで詳しく見ていきましょう。

株式

ウォール街の大手投資銀行のトップストラテジストは、米国株は2023年末にはわずかに上昇すると予想していますが、回復は非常に不安定になると予想しています。具体的には、彼らは 今年前半に米国株が新たな下落に見舞われ、2022年の安値をテストする可能性があると警告しています。この警告は、2つの主要なリスクを背景としています。第一に、経済成長の鈍化と根強い高インフレが企業収益を圧迫すると予想されています。第二に、中央銀行はタカ派的な姿勢を維持し、利上げを続ける可能性が高く、株式の評価を圧迫するでしょう。

今年後半は、FRBが利上げを停止すると、回復局面を迎えると、ストラテジストは見ています。しかし、彼らは、その反発は緩やかなものであり、2022年末と比較して、株式はわずかに上昇するだけにとどまると予想しています。ブルームバーグが調査した22人のストラテジストの平均目標は、S&P 500が今年末に4,078で終了することです。これは、現在の水準から約7％高い水準です。最も楽観的な予想では24％の上昇、最も悲観的な予想では11％の下落となっています。 

11％の下落という見方は、米国株が連続して下落することはまれであることを考えると、過度に悲観的かもしれません。つまり、昨年下落したことを考えると、2023年に再び年間で下落する確率は低いのです。1928年以降、S&P 500が2年連続で下落したのは、世界恐慌、第二次世界大戦、1970年代のオイルショック、そして今世紀初頭のドットコムバブル崩壊の4回だけです。2年連続でマイナスリターンとなることは明らかに外れ値ですが、発生した場合、2年目の下落は1年目よりも常に大きくなっていることに注意が必要です。

世界最大級の投資マネージャーの一部を対象としたブルームバーグの別の調査でも、2023年のスタートは不安定になるとの予測が出ており、上昇は後半に偏っていることが示されました。 134人のファンドマネージャーを対象とした調査では、ブラックロックやゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントなどの主要投資家の見解が盛り込まれており、 71％が株式が上昇すると予想し、19％が下落を予想しました。上昇を予想するファンドマネージャーの平均回答は、米国経済の回復力、利上げペースの鈍化、中国の厳しいコロナ規制からの再開を背景に、10％のリターンでした。一方、下落を予想するファンドマネージャーが挙げた最大の懸念は、根強い高インフレと深刻な景気後退でした。

一方、ヨーロッパでは、 14人のストラテジストを対象とした調査では、ストックス600の平均上昇率は約5％と予想されています。この慎重な予想は、積極的な中央銀行からウクライナでの戦争、そしてそれに伴うユーロ圏のエネルギー危機に至るまで、ヨーロッパが直面するあらゆる課題を反映しています。

債券

2022年の最終章は、マイナス金利債券の時代の終わりを告げました。世界中の中央銀行が利上げを積極的に進めたため、年間を通じて利回りが上昇しました。その後、日本銀行は12月に、予想外のイールドカーブコントロールプログラムの変更を発表し、市場を驚かせました。この動きは、世界で最も超緩和的な中央銀行が正常化に向かっていることを示唆しており、日本国債の利回りが急騰しました。例えば、日本の2年物国債利回りは、2015年以来初めてプラス圏に突入しました。これにより、 マイナス金利債券の世界的な残高は、2年前のピーク時の18.4兆ドルから7,000億ドル以下に縮小しました。これは、債券投資家にとって朗報であり、今年はついにまともな利回りを期待できるようになりました。

しかし、世界最大の投資マネージャーであるブラックロックなど、誰もが今の債券市場に魅力を感じているわけではありません。 同社の最も確信度の高い賭けは、長期国債を避けることです。世界的な債務水準の上昇、政府の借入金の増加、インフレの持続的な高止まりを背景に、投資家はこれらの要因をすべて補うために、ますます高い利回りを要求するようになり、利上げは市場が予想しているよりも長く続く可能性があると、ブラックロックは見ています。確かに、市場関係者は見通しについて意見が分かれており、フィデリティ・インターナショナルやジュピター・アセット・マネジメントなどは、景気後退のリスクに対抗するために債券に資金を投入しています。 

ブラックロックの国債に関する見方が正しいかどうかは、時が経てばわかるでしょう。一方、今年は債券市場の別のコーナー、つまり米国ジャンク債（または支持者たちが呼ぶように「ハイイールド」債）は避けるべきかもしれません。この警告は、 ウォール街の銀行や格付け会社から出ており、彼らは、リスクの高い社債市場である1.4兆ドル規模の市場で、今後2年間でデフォルトが急増すると予想しています。この悲観的な見方の背景には、2つの理由があります。第一に、経済成長の鈍化が企業収益を圧迫すると予想されています。第二に、FRBの最も積極的な利上げペースは、パンデミック中に安い資金で債務を膨らませたジャンク債格付けの企業、特に変動金利債を発行した企業に圧力をかけるでしょう。

例えば、ドイツ銀行は、米国のレバレッジドローンのデフォルト率が今年1.6％から5.6％に上昇し、2024年には11.3％に上昇すると予想しています。これは、2009年に記録された過去最高水準に近づきます。一方、UBSのストラテジストは、2023年だけでジャンクローンのデフォルト率が9％になると予想しています。

コモディティ

国際エネルギー機関（IEA）は、制裁がロシアの供給を絞り込み、需要が当初の予想を上回るため、今年は原油価格が上昇する可能性があると見ています。IEAは、2022年には崩壊すると予想していたロシアの原油生産量は、第1四半期末までに14％減少すると予想しています。この予想が的中すれば、最近の原油価格下落のトレンドが逆転する可能性があります。さらに、IEAは、インドの堅調な成長と中国の予想外の回復力を背景に、2023年の世界の原油需要予測を1日当たり30万バレル引き上げました。実際、中国の需要は、世界第2位の経済大国がコロナ規制を緩和するにつれて、予想を上回る可能性があります。全体として、IEAは、今年の世界の原油消費量は1日当たり10160万バレルに達し、1日当たり170万バレル増加すると予想しています。

今週

明けましておめでとうございます！2023年のスタートとして、今週発表される主要な市場データをご紹介します。

• 詳細な分析については、 Darqube Terminal をご覧ください。
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