人口減少

先週発表された最大のデータの1つは、予想を上回る結果となった中国の第4四半期GDP の数値でした。これにより、いくつかの投資銀行がアジア株に強気になっています。ゴールドマン・サックスも、 今年の商品への強気の見通しの理由の1つとして、中国の強さを強調しました。しかし、同日に発表されたデータでは、 中国の人口が60年ぶりに減少したことが明らかになり、これは将来の同国の経済成長にとって好ましくない兆候です。 一方、日本銀行は市場の圧力に逆らい、イールドカーブコントロールプログラムを維持しました。 英国では、インフレ率が2か月連続で低下しましたが、依然として40年ぶりの高水準にとどまっています。 最後に、FTXの崩壊は、暗号資産業界に新たな犠牲者をもたらしました。今週のレビューで詳しく見てみましょう。

マクロ

火曜日に発表された新たなデータによると、 中国の経済生産は、前四半期比で横ばいでしたが、前年比では2.9％増加し、エコノミストの予想 である1.6％の増加を上回りました。 それでも、第4四半期の数字は、中国の経済が2022年にわずか3％成長したことを意味します。 これは、政府の公式目標である5.5％を大幅に下回っています。さらに、パンデミックの影響でGDPがわずか2.2％ 増加した2020年を除けば、昨年の成長率は1976年以来最低であり、政府が昨年末に突然放棄するまで 長年続けてきたゼロコロナ戦略の大きなコストを浮き彫りにしています。

それでも、エコノミストは、現在のコロナウイルスの波が過ぎ去れば、今後数か月で回復が見られると予想しており、 今年の成長率は5％近くになると予測しています。政府は、2023年には経済成長を最優先事項としており、 国内消費と投資の促進に重点を置いています。財政・金融政策による追加の経済刺激策も検討されている可能性があり、 政府は最近、テクノロジーセクターに対する規制強化を緩和し、不動産市場に対する一部の制限を撤廃する措置を 講じています。

しかし、回復は容易ではありません。消費者信頼感は過去最低水準にあり、不動産市場は低迷し、 世界経済の減速に伴い輸出は落ち込んでおり、先週発表された新たなデータによると、 中国の人口は60年ぶりに減少しました。昨年末の中国の人口は14億1000万人でしたが、 2021年末と比べて85万人減少しました。2022年の死亡者数は1041万人に達し、出生者数956万人を上回りました。 これは、少なくとも1950年以降で最も低い出生数であり、政府が家族に子供をもうけるよう奨励する努力にもかかわらず、 この数字は記録されました。

人口減少は、中国の労働市場、住宅や商品の需要、年金制度などに長期的な影響を与えるでしょう。 データによると、中国の人口の62％が労働年齢層（16歳から59歳）に属しています。これは、10年前の約70％から 減少しており、中国が人口の高齢化に伴い直面する課題を浮き彫りにしています。簡単に言えば、 中国は、今後、人口動態を経済成長の構造的な原動力として頼ることができず、 生産性向上 （一人当たりの経済生産）にさらに依存する必要があるでしょう。

次に、 日本銀行（日銀）は先週、イールドカーブコントロールプログラムの調整をさらに実施しないことを決定しました 。この決定により、円と日本国債利回りが急落しました。一方、日本株は急騰しました。 円安は企業の海外収益にとってプラスと見なされているためです。日銀が先月市場を驚かせた後、 発表までに政策変更に関する市場の憶測が強まりましたが、日銀は政策金利をマイナス0.1％に据え置き、 イールドカーブコントロールプログラムの下での10年債利回りの目標を0％前後で維持しました。 むしろ、日銀は、必要に応じて大規模な国債買い入れを継続し、柔軟な方法で買い入れを拡大すると表明することで、 後者の目標を強化しました。

アジア以外では、先週発表された新たなデータによると、 英国のインフレ率は2か月連続で低下しました。 12月の年間インフレ率は10.5％で、前月の10.7％から低下し、10月の41年ぶりの高水準である11.1％から 低下しました。エコノミストの予想と一致したこの減速は、燃料価格の下落によるものです。 それでも、インフレ率はイングランド銀行の目標値である2％の5倍であり、エコノミストは、 イングランド銀行がすぐに利上げを緩和することはないと予想しています。持続的な価格圧力に対する懸念を 浮き彫りにしているのは、変動の大きい食料、エネルギー、アルコール、タバコを除外したコアインフレ率が 6.3％で横ばいだったことです（エコノミストは6.2％に低下すると予想していました）。

株式

いくつかの投資銀行は、アジア株にますます強気になっています 。これは、2022年末に中国が成長重視の政策に回帰し、先週発表された同国の第4四半期GDPが予想を上回ったことが 背景にあります。結局のところ、世界第2位の経済大国である中国の経済活動再開は、過去3年間で中国の世帯が 積み上げてきた8360億ドル以上の余剰貯蓄を解放する可能性があります。これは、JPモルガン・チェースの推定によるものです。

具体的には、中国株は2023年に世界株をアウトパフォームする可能性があります。 モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスは、MSCI中国株指数が約10％上昇すると予想しており、 シティグローバルウェルスインベストメントは約20％の上昇を見込んでいます。 他の投資銀行も、アジア株が上昇を続けると予想しています。主要なベンチマークが強気相場入りしたにもかかわらずです。 韓国や台湾などの輸出企業は恩恵を受けるとともに、中国からの観光客に依存する東南アジア経済（特にタイ）も 恩恵を受けるでしょう。例えば、ドイツ銀行は、2023年にMSCIアジア太平洋株指数が20％上昇すると予想しています。 最後に、BNPパリバは、MSCI新興市場株指数が今年15％上昇すると予想しています。

商品

ゴールドマン・サックスは、商品に非常に強気です。先週月曜日のプレゼンテーションで、ジェフ・カリー（同投資銀行の 商品調査責任者）は、 2023年に商品がすべての資産クラスの中で最も強い見通しを持っていると述べました。 マクロ経済環境が完璧で、ほぼすべての主要な原材料の在庫が極めて少ないためです。さらに、中国の需要が回復し始めており、 供給に対する投資が不足しています。カリー氏は、2007年から2008年にかけて商品価格が記録的な水準まで上昇した 状況との類似点を見出しています。唯一の例外は、欧州の天然ガスであり、在庫は今年を乗り切るのに十分な量があると 述べています。

カリーの主張は、2日後に部分的に裏付けられました。 国際エネルギー機関（IEA）は最新の展望で、2023年の世界の石油需要は1日1億170万バレルに達し、 過去最高を記録すると発表しました。 これは、中国がコロナ規制を緩和したことが原因であり、同機関によると、この動きは今年の後半に原油価格を押し上げる 可能性があります。 

今週

今週もまた、新たな破産が発表されました。 暗号資産ブローカー兼レンディング企業のジェネシスは先週、破産を申請しました。 これは、債権者との長期間にわたる交渉の末に決着がついたものです。同社の苦境は、FTXの崩壊直後に始まり、 ジェネシスは11月に「前例のない市場の混乱」と流動性問題を理由に顧客からの引き出しを停止しました。 さらに、ジェネシスは自社の資金の一部をFTXに預けていました。その後、ジェネシスは債権者に対して30億ドル以上の 債務を返済するために、新たな資金調達を模索してきましたが、成功していませんでした。 

• 月曜日: ユーロ圏消費者信頼感。
• 火曜日: 米国、英国、ユーロ圏、日本の1月のPMI。決算発表：ジョンソン・アンド・ジョンソン、マイクロソフト。
• 水曜日: カナダ銀行の政策金利発表。決算発表：IBM、テスラ、ボーイング。
• 木曜日: 米国第4四半期GDP。決算発表：ブラックストーン、マスターカード、ビザ、インテル。
• 金曜日: 決算発表: アメリカン・エキスプレス。